桂浩明：CDR真不是用来炒的

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中国存托凭证的操作规则(草案)已经公布，这意味着它将在不久的将来正式登陆中国资本市场。作为一种新产品，自概念提出以来，就受到了市场的高度重视。许多人将其与发展新经济的宏伟战略联系在一起。当然，有些人已经开始想象，如果真的发生了，cdr是否能掀起一股浪潮。

理论上，存托凭证是其相应基本股票的衍生产品。银行或证券公司将几只股票打包成代表股票的凭证，然后在市场上发行和流通。长期以来，它在海外市场一直是一种非常常见的证券，特别是在美国，美国存托凭证(adr)已经大量发行，一些在香港上市的内地公司已经以这种形式在美国实现了二次上市。主要原因是存托凭证严格来说不是股票，在香港上市的公司可能不完全符合在美国上市的要求。但是，如果它发行存托凭证，就可以绕过美国的大部分监管，从而达到间接上市的目的。

cdr现在在中国推出的一个重要原因是，许多在海外上市的中国概念股发展迅速，并取得了不错的业绩，但国内投资者却没有机会分享他们的成就。如果实施回归，不仅需要私有化等一系列复杂的操作，还需要进行大的调整，因为所有权结构不符合相关国内法的要求，导致综合成本高。如果是存托凭证的形式，事情就简单多了，第二次上市不需要大动作就可以实现，这对解决那些新的经济企业的上市有很大的意义。从这个角度来看，完全有可能cdr产品已经吸引了广泛的关注，并被国内投资者所追捧。

但在这里，人们也应该看到，cdr并不是以任何方式用于投机，也不适合投机。首先，cdr是基本股票的衍生产品。发行时，需要参考基础股票的定价来确定发行价格。也就是说，其发行价格本身就相当于二级市场价格，所以这个价格通常不会太低，所以没有像国内新股那样的投机机会。其次，在cdr的实施细则中，提到了做市商制度的实施，也就是说，会有几个做市商来提供流动性，并确定买卖价格的上下区间，这将在很大程度上抑制价格波动。做市商交易在海外股票市场也很常见。目前，美国纳斯达克市场要求在其小盘股上上市的公司必须有一定数量的做市商。在国内市场，新三板也有做市商交易，但总体来说，交易平淡，效果不突出。那么，如果做市商交易被引入cdr交易会发生什么？显然，不应该出现投机气氛非常浓厚的情况。最后，cdr的基本股规模一般都比较大，按相应比例发行的cdr市值不会太小。在上海和深圳市场，它们可能是大盘股，而cdr是由多只股票打包而成的，因此单位价格不会便宜，这自然不利于投机。因此，将cdr作为新股或认股权证进行投机的想法可能会落到空.身上

顺便说一句，虽然存托凭证在海外市场有很长的历史，但它们在任何市场都不是主流品种，市场疲软是一个普遍现象。至于这种情况是否会在未来的中国大陆市场出现，目前仍难以下结论。不过，考虑到存托凭证的实际情况和中国股市的特点，或许首批上市的几个cdr品种会受到市场的青睐，但不会太久。此外，随着cdr的扩大，这一趋势将逐渐稳定，回归是正常的。作为一种新的投资品种，人们可以积极关注它，但显然不宜将其视为投机品种。

(作者是沈万红元(000166，诊断学)(香港股票00218)证券首席分析师)