叶檀：嫌520%太多？看这里 这才是科创板的避风港！

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作者:叶檀，著名金融评论家和专栏作家。

科技股25只新股平均上涨140%，有些股票一次上涨5倍，最差的上涨80%。

第一天算不了什么，接下来的几天才是真正的考验。在t+1交易规则下，今天的买入就是明天的卖出。

在最初的五个交易日里，科技股的涨跌是没有限制的，对人性的贪婪和恐惧可以任意施加，这可以用绝望的方式“创造”。

问题是，狂欢节过后，你必须一天一天过着充实的生活。在接下来的几天里，股票价格最终将会回归平静，高估值的股票会下跌，低估值的股票会上涨。

经过飙升，目前科技股的估值是几十万倍，还有一件奇妙的事情。中国郝彤(688009，诊断股)，上市前估值只有18.8倍，值得特别关注。

上市的第一天，中国郝彤也非常精彩。a股上涨109%，h股下跌11.71%。

为什么它如此分裂？

账户上有100多亿现金，我们需要再融掉100亿。为什么？

中国有着悠久的历史，这可以追溯到1953年铁道部成立通信与信号工程公司。

2010年，郝彤集团进行了整体重组，并发起成立了一家股份公司。那年年底，中国郝彤正式成立。

2015年8月，中国郝彤在香港联交所主板成功上市。

像国航(601111)、中兴(000063)等股票一样，它是“a股+H股”:a股和港股都有一种存在感。

中国通行证号码是做什么的？

它是全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商，属于铁路、船舶、航空空航空航天和其他运输设备制造行业。

这样一个高科技垄断企业，有SASAC撑腰，还能说什么？只有一个词:稳定。

这家公司不错，但三分之一的投资者不买它。还有几个问题:

首先，账户上有超过100亿的现金，那么我们为什么要再融化100亿呢？

随着生产规模的不断扩大，中国郝彤的总资产逐年稳步增长。

2016年至2018年，公司总资产分别达到502.95亿元、612.45亿元和796.78亿元，复合年增长率为25.87%。

截至2018年底，中国郝彤近800亿元资产中，货币资金达到117.12亿元，占总资产的14.7%。

账户上有117.12亿元，还将筹集105亿元。中国郝彤应该做什么？根据招股说明书，

46亿元用于先进功能技术研发项目，包括先进轨道交通控制系统及关键技术研究、轨道交通智能综合运营维护系统及技术研究等。；

投资25亿元建设先进智能制造基地项目，主要是长沙工业园区(一期)项目；

投资3亿元进行信息化建设；

剩余的31亿元用于补充流动资金。

从中国郝彤对每一个筹资项目的可行性和必要性的描述来看，它不仅促进了公司的业绩，也促进了公司的发展。

为什么不用你自己的资金呢？

当被问到时，有人指出，公司不先用自有资金建设的原因很简单。如果它用自己的资金投资这个项目，只有在无法上市融资的情况下，它才会为自己买单，因此它不愿意主动建立这个融资项目。

事实上，这些都不是真正的目的。真正的目的是:

1.在科学技术委员会的帮助下重新评估

2.强调“科技创新”的属性。

这不是一个致命的问题，对公司的估值影响不大。

其次，公司的主要财务指标如利润和现金流都在恶化！

2016年至2018年，公司营业收入分别为297.7亿元、345.85亿元和400.12亿元，营业收入持续增长，同比分别增长16.17%和15.69%。

同期净利润分别为31.98亿元、34.37亿元和37.16亿元，同比分别增长7.47%和8.11%。

虽然营业收入和净利润都在持续增长，但仔细观察就会发现净利润的增长率低于收入的增长率！

表现为综合毛利率持续下降，2016年至2018年分别为26.2%、24.66%和22.7%。

主要原因是肉类业务比重下降，而汤类业务比重上升，毛利率低的系统配送服务和总承包业务比重显著上升。

此外，公司的现金流状况也有所恶化。

报告期内，上海郝彤经营活动产生的净现金流量分别为29.35亿元、-8.8亿元和-15.86亿元。

在过去的三年中，当归属于母亲的净利润总额达到96.8亿元时，来自中国郝彤业务活动的总净现金流仅为4.69亿元，占净利润的不到5%。

没有现金流，导致债务压力大，尤其是流动负债比例高。

报告期内，公司负债总额分别为276亿元、360.2亿元和494亿元，资产负债率分别为54.89%、58.81%和62.01%。

从业务特点来看，中国郝彤的债务结构具有高流动负债比例的特点。截至各报告期末，公司流动负债占总负债的比例分别为95.63%、95.71%和96.41%。

事实上，除了这些问题，投资者最担心的是:这个巨无霸在空还有增长空间吗？有什么故事要讲吗？

超级巨无霸还有增长空空间吗？

中国郝彤从事铁路业务，进入壁垒相当高。现在，铁路行业的投融资体制已经改革，铁路建设市场已经放开。

也就是说，竞争对手众多，大型基础设施中心企业实力雄厚，客观上可能会在一定程度上挤压公司的业务，导致盈利能力下降。

公司有哪些竞争对手？

目前，有5家轨道交通控制系统服务商和12家城市轨道交通控制系统总承包商。

中国的数字服务覆盖了轨道交通系统的整个产业链。问题是，分部门所占比例相对相等，没有专门的领域。该公司的收入只有300亿元。

看看竞争对手中国CRRC (601766，诊断股份公司)，主要从事铁路设备业务。这项业务涵盖了许多子行业，并且做得非常出色。公司收入规模超过2000亿元。

可以粗略判断，CRRC的核心竞争力更强，壁垒更高。

从R&D投资看，CRRC在R&D的投资总额为111.79亿元，占其营业收入的5.10%，也远高于中国郝彤的13亿元和3.45%。

此外，中国郝彤的R&D费用也在逐年下降。

报告期内，中国郝彤R&D费用分别为10.5亿元、11.8亿元和13.2亿元，分别占当期营业收入的3.53%、3.41%和3.31%。

因此，中国郝彤未来的业绩增长很可能是行业平均增长率，也就是5%左右。

根据规划，2020年中国铁路网将达到15万公里(高速铁路网将达到3万公里)，2025年中国铁路网将达到17.5万公里(高速铁路网将达到3.8万公里)，年均复合增长率约为5%。

当高速增长期结束时，企业投资将下降，股息将增加。

与其他企业相比，中国郝彤可谓是良心企业，三年累计分红24.17亿元，占母亲净利润总额的25%。

总而言之，中国郝彤的确有空的增长率，但是它的增长率一直很慢。再加上它的低估值和高分红，它实际上是科技股的大蓝筹股！

一个词:稳定！

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