沈建光：2020年中国经济如何逆风前行？

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近年来，全球政治经济形势发生了深刻变化，各种灰犀牛和黑天鹅事件时有发生。国内外短期经济波动越来越剧烈，经济预测和政策制定的难度大大增加。

回顾2019年，中国经济由两个意想不到的因素主导。首先，中美之间的经贸摩擦越来越复杂多变。特朗普利用关税手段施加压力并推动谈判，而中国则实施反制措施并与美国谈判。第二，面对严峻的内外部环境和经济下行压力，政策没有像以前那样得到大规模的刺激，风险防范的重点没有减少而是增加了。房地产融资、金融监管等相关措施没有放松而是收紧，力度明显超出预期。

在上述背景下，市场对明年的经济形势尤为关注，判断上也存在诸多分歧。例如，自第四季度以来，经济数据在个别月份出现反弹，各方对经济是否稳定立即抛出了不同意见；在政策目标方面，最近也有关于是否在2020年“保证6”的讨论。

如何看待明年的经济形势？未来的政策目标应该如何控制？在我看来，数据的短期波动只能作为参考，而不能作为稳定的基础。外部不确定性仍是明年经济增长前景的主要影响因素，整体下滑仍是一个高概率事件；逆风而行，更需要把握短期稳定增长与长期风险防范和改革的关系，特别是要避免“六保”的短期强力刺激。

外部不确定性

仍然是主要的风险

在主要的海外经济体中，美国的消费增长强劲，通货膨胀和失业率仍然稳定；然而，特朗普减税政策的红利效应即将耗尽，而且还没有解决结构性问题，如基础设施落后，以及投资美国经济私人基础设施的意愿不足。此外，特朗普和中国之间的贸易摩擦给自己造成了很大伤害，预计明年美国经济可能会从较高水平略微下滑。

欧洲仍然存在政治风险，经济也没有出现转折点。约翰逊上台后，英国退出欧盟的形势发生了变化，但仍存在很大的不确定性，法国“黄背心”运动愈演愈烈。今年以来，欧元区制造业pmi已连续10个月低于繁荣和下降线，核心国家主要经济数据大幅下降。作为欧元区最大的经济体，德国的gdp增长率、制造业pmi和出口增长率都有所下降，其前景令人担忧。

在新兴市场，长期以来，不同国家的基本面和发展道路是不同的，各经济体的表现也可能大相径庭。尤其是今年，阿根廷、智利、玻利维亚等南美国家陷入动荡，示威游行和罢工频繁；相比之下，在全球贸易格局变化、政局相对稳定等有利因素下，东南亚开放经济体的表现更值得期待。

总体而言，全球政治经济形势发生了深刻变化。在人口老龄化、劳动生产率下降和贸易保护主义抬头的背景下，全球经济正在走弱。作为全球经济繁荣的“金丝雀”，韩国出口连续12个月出现同比负增长。在这种背景下，以美联储为代表的央行开启了新一轮宽松周期；贫富差距的扩大不容忽视，民粹主义在一些国家正在增长。

随着中国经济的进一步开放，外部环境对中国经济的影响也越来越大。从短期来看，明年中美之间的贸易摩擦仍将是最大的不确定性。尽管中美谈判取得了积极进展，双方有望达成第一阶段协议，但一年来两国经贸形势的反复波折表明，我们仍应警惕谈判达不到预期的可能性。未来的不利影响仍需进一步消化。

在这方面，政策方面需要作出充分的估计和准备。从短期来看，中美仍应尽可能达成第一阶段协议，以保持良好的国际环境。特别是，谈判应侧重于美国取消新关税和中国购买美国农产品(000061，诊断库存)，以增加达成协议的可能性。

强有力的刺激政策难以复制

探索新的增长点

在国内，在去年以来的当前经济衰退中，决策层仍然高度重视短期增长保护，反周期监管从未缺失。在财政上，它专注于实施更大的减税和减费政策，发行特别债券，货币政策总体上保持宽松。定量工具和基于价格的工具都有更多的作用，如RRR降低、公开市场操作、低利率改革和基于市场的利率下调。

与以往不同的是，这一轮稳定增长并没有采取之前的强力刺激措施，政策思路也在“730”政治局会议上明确提出，强调“不把房地产作为刺激经济的短期手段”。原因是，一方面，随着中国经济的持续扩张，中长期潜在增长率有所下降，刺激政策的效果也略有减弱；另一方面，由于过去洪水灌溉留下的许多后遗症，有些问题还没有完全解决。

因此，笔者认为，2020年将在很大程度上延续目前的稳增长思路。特别是在房地产领域，短期内不会将其作为刺激经济的手段，中期内将坚持“无投机住房”，以抑制房地产的高杠杆风险，减少对实体经济的挤出。

就货币政策而言，最近不断上升的通胀主要是由猪肉及其替代品的价格推动的。除去猪肉的影响后，它甚至显示出一定的通货紧缩趋势，这并没有形成太多的约束。从短期来看，主要矛盾仍然是稳定增长和降低成本。特别是自今年年初以来，全面降低存款准备金率和mlf利率等政策工具已经崭露头角，空明年仍将适度宽松。

当然，面对许多暴露出来的结构性问题，依靠总量管理的货币政策已经捉襟见肘，比如民营企业和中小企业信贷供给扭曲的问题还没有得到有效解决。中国央行前行长周小川曾强调，“中国可以尽快避免进入负利率时代。”一方面，这是为了指出货币政策宽松空存在但有局限性；另一方面，这也意味着财政政策应该发挥更大的作用。

在这种背景下，需要加强财政政策以提高效率，并与明年的货币政策相协调，而由专项债务提前驱动的基础设施投资将成为明年的政策主线。自第三季度以来，提振基础设施的政策和措施频繁出台。目前，2020年1万亿元的额度已经提前下达。

需要指出的是，2019年减税和减费起到了至关重要的作用。然而，考虑到减税将进一步加大财政收支压力，笔者仍建议今后应逐步实施规范税收征管的相关制度，从而直接减轻财政压力，间接扩大空时的减税范围。

此外，2019年的经验可能表明，依靠传统的短期需求管理手段可能会缓解经济下行压力，但要确保中长期增长，仍有必要挖掘新的潜力，探索新的增长点。我认为，虽然目前的零售表现较弱，但服务消费和下沉市场近年来增长迅速，潜力巨大，以5g、ai和工业互联网为代表的“新基础设施”也是中国产业转型升级的必要基础，都是机遇。

更加注重改革开放的实效性

基于上述分析，笔者认为，2020年中国经济的总体下行趋势将持续，并考虑了外部不确定性、强刺激效应及其后遗症、宽松的空政策等诸多因素。，在2020年将“6”作为硬性目标是不合适的。

更迫切的是加快改革开放，取得实效。从中长期来看，中国经济面临着人口老龄化加速、制造业转型升级迫在眉睫等诸多问题。潜在增长率下降是不可避免的。然而，政府债务约束和投资效率困境、货币政策传导不畅、信贷供给扭曲、居民部门杠杆率大幅上升等诸多结构性问题也成为中国长期经济增长的最大障碍。因此，必须在短期稳定增长和长期促进改革和风险预防之间进行权衡。

2020年是全面建设小康社会和结束“十三五”规划的一年。这也是第十四个五年计划和第二个“一百年”的规划年，也是改革的关键一年。收入分配改革、资本市场体系建设和货币政策框架转型等许多任务需要加快推进。

核心仍然是通过对外开放和增加创新和研发来提高效率。特别是在经济增速明显高于世界平均水平、国内市场需求快速增长的情况下，中国应继续以开放应对孤立主义，实现竞争中立原则，优化经营环境，通过加强科技创新和治理能力吸引更多外国投资者。

(作者是京东数码集团首席经济学家)