杜坤维:限制IPO募集资金不如规范减持限制减持比例

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目前，中国股票市场的资金供求矛盾仍然十分紧张，表现在新增资金很少，在市场上发行新股的压力很大。在缺乏增量资金的情况下，两个城市之间的交易仍然很少，约为5000亿元。如何利用好这笔宝贵的资金已经成为一个大问题。

作者:杜，金融网站专栏作家

目前，中国股票市场的资金供求矛盾仍然十分紧张，表现在新增资金很少，在市场上发行新股的压力很大。在缺乏增量资金的情况下，两个城市之间的交易仍然很少，约为5000亿元。如何利用好这笔宝贵的资金已经成为一个大问题。

无锡药明康德(603259)新药开发有限公司(以下简称“无锡药明康德”)在中国证监会网站上披露了招股说明书。公司计划在上海证券交易所公开发行不超过104，198，600股，占发行后股份总数的不低于10%，计划筹资57.41亿元。根据招股说明书披露，无锡PharmaTech首次公开募股筹集的资金中，10亿元将用于补充营运资金，其余将投资于9个项目，包括在美国建设细胞和基因治疗商业化的cgmp工厂、在美国圣地亚哥生产基地建设生物分析R&D实验平台、建设苏州药品安全性评价中心、天津化学R&D实验室和苏州仿制药一致性评价中心的扩建和升级等。其中，8.4亿美元投资于美国细胞和基因治疗商业化的cgmp项目，该项目旨在进行肿瘤的car-t细胞治疗和腺病毒载体及质粒载体的研究。

根据经纪公司中国的数据，无锡制药的首次公开募股批准基金大幅缩水，募集资金从57.4亿元降至21.3亿元，缩水幅度高达63%。从无锡制药的发行募集资金中扣除发行费用后，9个项目变成了4个，5个项目被砍掉，相当于砍掉了一半以上。当公司上市时，利用募集的资金进行自我扩张的目的大大降低了。在募集资金减少的基础上，公司将优先投资原有项目。

无锡制药很幸运获得了批准。据中国经纪公司称，根据发行审核流程，在独立选举委员会会议之后，有必要在获得批准之前完成某些会后事项。他们中的一些人调整了发审委成员在会上重点关注的要点，而另一些人则对发行事宜进行了修改。无锡医药调整这一环节的筹资金额，并与监管部门达成协议后获得批准，自行选择发行安排。由此可见，无锡制药有限公司要想上市，就必须为插队付出代价。更多的资金仍在等待筹集。富士康拟筹资规模为272.532亿元。公司可能会就发行规模、招股说明书中的质疑信息、已发行股本和其他重要信息与监管机构沟通。何时签发批准文件取决于沟通的进度。此外，一些市场参与者预计，宁德时代的筹资规模将会缩小，会议后计划筹资131.2亿元人民币，这也将成为一个高概率事件。

监管部门之所以要严格控制新股发行募集资金，是因为市场上的股票基金并不丰富。由于担心募集资金过多会影响二级市场的走势，他们采取折中的方式减少ipo募集资金，让更多的公司以散花的方式上市。然而，有许多首次公开募股，首次公开募股的障碍湖得到了有效缓解。问题是，许多公司的筹资项目无法投入生产，因为它们筹集的资金不足，这影响了公司的未来发展。许多公司上市后不久就开始资本运营。新股和次新股上市后，资本运营时间和ipo时间越来越短。所谓资本市场运作就是寻求再融资，如固定收益、配股、可转换债券和公司债券。发行公司债券并不会减少上市公司的再融资。相反，由于新的不良习惯的存在，一些上市公司以更高的价格增发资金，以更低的价格获得更多的融资，甚至比首次公开发行筹集的资金多几倍的再融资，这并不一定减少资本市场的抽血。

中国证监会的痛苦是可以理解的，但市场上的一些资本可能不理解中国证监会的善意，这令人担忧。毕竟，资本市场上最常见的公告是减持公告，而最耀眼的公告是清仓公告。销售限制期一过，许多股东立即减持，这是最大的比例。上市的初衷是让一家大公司完全被遗忘，而是为了股权增值而减持。一旦股价上涨，原股东立即跳出来减持，好像他们没有看到股价上涨。它一升起，就必须卖掉。据新华网(603888)报道，但根据机构统计，在过去的7年里，a股市场减持了近7000亿元，增持了2000多亿元。前者比后者高几倍。2015年，a股市场从强劲下滑至悬崖。在此期间，上市公司的大股东减持了5000亿元。即使在2016年，当市场急需休整时，减持规模仍在3600亿元左右。

在过去的七年里，新股已经停止发行，而笔者也没有查过ipo资金筹集的总额，这应该与减持的数额相差不大。关键在于，解禁限售股和减持是近几年的事情，14年后才爆发。随着限售股禁令的不断解除，减持的金额可能会超过首次公开募股筹集的资金。由此可见，对于资本市场来说，筹集投资资金不是抽血的罪魁祸首，而减持才是抽血的罪魁祸首。更重要的是，股票的下跌经常打击市场投资者的信心，这往往导致股票价格暴跌。有时市场担心解禁的股东会逃跑，一旦解禁，股价会持续下跌，就像十年怕鸟怕蛇一样。这都是股票减持造成的灾难，是一种压力反应。

如果股东减少持股以获得额外投资，并在实体经济中得到再利用，这并没有错。资本市场仍然在支持实体经济方面发挥作用，但许多削减是以改善生活和需要资金的名义进行的。一旦减少，大量资金将通过各种渠道流向国外，用于房地产购买和汽车购买，这是更加不正常的，因为他们远离实体经济。

资本市场应该承担起支持实体经济、支持四家新企业和独角兽企业上市的重任。但是，它并不支持股东的无良减持和抽血行为，维持股票市场的流动性，使原股东适度退出是正当合理的。然而，大比例减持和轻易平仓是非常不正常的，优化股市资源配置的功能已经完全丧失。

因此，有必要重新修订还原体系，大幅度降低还原规模。2017年5月27日，中国证监会发布了《关于上市公司股东和董事减持股份的若干规定》。连续90天内，通过竞价交易减持的禁售限制性股票不得超过总股本的1%，通过大宗交易减持的禁售限制性股票不得超过总股本的2%，合计不得超过3%。与美国相比，这一减幅仍然非常宽松。由于美国股票市场的低换手率，每年的降幅约为1%，我们的最大降幅理论上可以达到12%。差异超过十倍，但遵守以下规定。鉴于上市公司非公开发行股票的“清仓式”减持，除符合前述减持限额外，非公开发行股票解禁后12个月内，股东通过竞价交易减持的数量不得超过其所持非公开发行股票总数的50%。

面对铺天盖地的减持公告，笔者一直呼吁在2017年5月27日继续修订《上市公司股东和董事若干规定》，以大幅降低减持规模。根据美国股票市场的规定，原股东的年度减持不应超过总股本的1%，二级市场的增持不受减持规定的限制，可以随时减持。

要控制ipo初始规模，最好是重新建立减持规则，这是减少市场失血、提振市场的关键。

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