A股正在机构化？道阻且长！

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股票市场信息披露更加充分和及时，投机行为受到严厉惩罚，理性投资和价值投资文化形成，制度成熟是一个长期的过程。

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2019年a股市场最典型的特征之一是所谓“核心资产”的上升。许多市场研究人员和分析人士认为，“核心资产”的上升主要是由于公共基金和外资等机构基金，这表明a股市场正在走向制度化，这是成熟市场的一个主要特征。然而，如果我们冷静下来仔细思考，“核心资产”的上升可能主要不是由于a股市场的制度化，而是由于宏观经济背景和市场情绪。

那些认为“a股正在制度化”的人的主要逻辑在于，今年白酒、医药和科技等所谓“核心资产”的增加。这些“核心资产”，主要持有基金是机构基金，而a股市场有大量的非核心资产，即非机构持有的股票。业绩不佳，市场结构特征非常明显。这种势头与香港股市和美国股市相当相似，而且大量表现都不佳。与此同时，散户投资者越来越无法在股票交易中赚钱，因为市场要求越来越高的专业水平。因此，大量的散户投资者逐渐被“淘汰”，市场上的主要投资者是机构。价值投资、理性投资和长期投资日益成为市场的主流，这是所谓“制度化”的主要特征。

如果a股市场真的到了这个阶段，对每个人来说当然都是一件开心的事情:机构长袖善舞，散户悄悄离开市场，市场变得越来越有效。然而，如果我们仔细研究a股市场，我们发现情况可能并非如此。首先，许多今年增长良好的“核心资产”实际上是机构持有的品种，也不排除一些股票在“群殴”。然而，总的来说，“核心资产”的增加离不开整体经济放缓的背景。

在经济低迷的背景下，“核心资产”的表现上升最为明显，以机构为代表的基金纷纷涌入这几项资产也就不足为奇了，这很容易理解，因为只有“核心资产”才是最安全的，这是说得多的方式，而业绩增长才是王道！挖掘这些“核心资产”需要专业技能，如对上下游行业的深入了解、实地调研和财务分析，这超出了普通散户投资者的能力。同时，我们需要耐心并坚持下去。短期投机不能享受“核心资产”上升的盛宴。

其次，大量散户错过了“核心资产”市场，因为a股市场整体下跌，市场人气相当低。大量散户投资者已经深陷其中，没有增量资本加入“核心资产”的盛宴。实质上，a股散户投资者被边缘化是因为在缺乏系统性市场的前提下市场情绪低落，散户投资者没有增量资金跑入场，或者没有赚钱的动力，所以他们进入市场的意愿较低。

如果a股市场再次出现系统性牛市，肯定会有大量增量资金涌入a股市场。在盈利效应的刺激下，市场人气将在短时间内走高，主题股和概念股的市场行情将会一个接一个地重新绽放，这从之前的牛市中可以清楚地看到。在系统性牛市中，理性机构面对估值飙升的主体概念市场将再次感到“不可理解”，而非理性机构基金也将像散户投资者一样对主体概念股票感到兴奋。

在a股市场上，除了产业周期和股市周期之外，实际上还有一个市场情绪周期在背后:当市场情绪低迷时，有限的股票型基金会专注于具有很强业绩确定性的“核心资产”，甚至进行估值。达到难以想象的水平；当市场情绪乐观时，大量的民间财富将成为汹涌澎湃的增量资金，而主题概念股将飙升，因为此时主题概念股将上涨最为猛烈。至于潮水何时退去，那是以后的事了。市场情绪的这种周期性演变决定了市场中散户投资者和机构的实力。

什么时候才能形成所谓的“制度化”？事实上，这是一个系统工程，包括更充分、更及时的股票市场信息披露、严厉的投机惩罚、对内幕交易和各种利益传递的零容忍、上市公司的诚信管理、理性投资和价值投资文化的形成以及制度的成熟。这是一个长期的过程。在机构主导的市场中，市场投机的主线肯定是业绩以及估值与业绩增长的匹配程度。

a股市场的制度化还有很长的路要走。

(作者是《证券时报》记者)