打击代持严控杠杆 新年监管不落下——利率市场策略

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上周，央行没有进行任何操作，但上周，5100亿元的反向回购到期，整个一周的净回报为5100亿元。除夕夜后，资本状况大幅改善，央行在节前宣布的RRR临时降息和除夕夜后正式实施的RRR结构性降息为除夕夜后的流动性需求提供了充足的保障，央行延续了多年前的不作为。

宏观基本面:pmi稳定，略有放缓，进出口继续改善

2017年12月，中国制造业采购经理人指数(pmi)为51.6%，较上月下降0.2个百分点。年底，制造业生产放缓，但仍达到年平均水平，这是稳定的，略有下降。尽管生产需求已经下降，但仍高于年平均水平。产业结构调整继续推进，新旧动能转换加快。高技术制造业的Pmi继续高于制造业的整体水平。进出口稳步增长，新出口订单指数和进口指数分别比上个月增长51.9%和51.2%，增幅分别为1.1%和0.2个百分点，制造业对外贸易继续改善。本月，采购经理人指数稳定在年内平均水平，这是稳定的，略有放缓，经济运行保持相对稳定。

资金追踪:不作为仍在继续，流动性很大

上周，央行没有进行任何操作，但上周，5100亿元的反向回购到期，整个一周的净回报为5100亿元。除夕夜后，资本状况大幅改善，央行在节前宣布的RRR临时降息和除夕夜后正式实施的RRR结构性降息为除夕夜后的流动性需求提供了充足的保障，央行延续了多年前的不作为。然而，本周，4100亿元的反向回购和1825亿元的多边基金将到期，这将受到纳税等因素的影响。预计央行将重启反向回购操作或更新到期的mlf。由于央行采取了灵活多样的措施，如削峰填谷、结构性RRR减息等，尽管春节效应难以抵御，但金融短缺可能会大大缓解，总体平衡仍保持紧张。

债券市场走势回顾与预测:严控杠杆，监管新年不会落下

上周，债券市场走势分化，短期债务大幅下降，而长期债务在年初遭受重创，10年期国债一度逼近近期高点。新的一年伊始，监管升级，一个三人代表团发布了302号文件，直接针对债券持有业务和债券杠杆。首先，针对之前的持股问题引发的“国海事件302号文件”做出了强硬回应，要求债券市场参与者在指定的交易平台上规范进行债券交易，不得在未事先向金融监管部门报告的情况下进行线下债券交易，严禁通过任何形式的“出票人协议”或变相交易、组合交易等方式规避内部控制和监管要求。，并要求回购方在持有期内根据自身债券对标的债券进行核算。在这项新规定下，代理业务的灰色领域将更加有计划和透明。其次，对债券交易中正负回购的余额比例设定上限，合理控制债券交易的杠杆。打击代理持股和控制杠杆是相辅相成的。代理控股业务的透明度将使杠杆率的统计更加准确，更有利于监管的实施。总体而言，302号通知是严格金融监管、杠杆控制和风险防范的进一步延伸，是监管政策的进一步细化和补充。杠杆率的限制对小银行的影响更加突出，但同时也给了一年的过渡期，总体影响是可以控制的。尽管302号通知的实际影响有限，但它对市场仍有情绪影响，利率在严格监管下明显上升。然而，在事件的影响下，市场将恢复其合理性。此外，我们认为，新年过后，由于RRR降息，储备货币的构成发生了变化，流动性缺口有所改善，债券市场的短期压力大大缓解，但复苏有限。