罗党论：流动性是新三板要解决的第一要务吗？

本篇文章2351字，读完约6分钟

降低投资者门槛无法解决流动性问题。换句话说，降低投资者的门槛只能证明无知和恐惧。

作者:罗当伦，新三板智库联合创始人，中山大学教授

简介:新三板的造市指数持续下跌。每个人都会离开市场吗？

2017年11月13日，第三板市场(899002)跌破1000点的基准点，盘中最低为999.18点，然后小幅上涨至1001.12点，全天下跌0.2%。那天，市场一片哗然，认为新三板跌到了历史最低点。那天流传着一篇文章的观点:新三板是怎么变成火葬场的？

三板市场指数于2015年3月发布，以2014年12月31日为基准。发布后，它一路上涨，在2015年4月7日达到最高点2673点。此后，出现了持续的“负增长”。此后，尽管在15年的第四季度、16年的第四季度和今年的第一季度出现了短期上涨，但它们终究无法击败长期熊市。

截至2018年1月26日，三板市场指数收于95.468点，下跌2.67点，跌幅0.28%，成交额为9700万元人民币。

但是，新三板的指数真的能完全代表新三板的现状吗？

2015年3月18日，全国中小企业股份转让系统正式发布指数市场。首批指标是全国中小企业股份转让系统成分指数(指数简称:三板指数，指数代码:899001)和全国中小企业股份转让系统做市商成分指数(指数简称:三板做市商，指数代码:899002)。在编制方法上，以上两个指标综合考虑了市场价值和股票流动性，排除了无交易记录的上市公司；指数计算采用流动股本加权法；样本股票的数量由市场价值覆盖标准决定(不是固定的样本数量)；选取样本股票，综合考虑市值和股票流动性指标，并按季度进行调整；指数样本股票的行业分类参照全球行业分类系统(gics)标准；2014年12月31日为基期，基点为1000点。

从这种编制方法来看，最初的想法是对新三板的发展过于乐观。该指数的基础是基于其他制度的良好发展:协议制度和做市商制度更好地反映了新三板公司的交易选择；分层体系对新三板企业进行了分层分类；新成立的三板公司非常喜欢这个市场，愿意留在这里发展壮大……..

但是现实呢？一厢情愿的愿望！因此，这一指数现在被扭曲了。

新三板的流动性是目前首先要解决的问题吗？换句话说，我们能否通过引入一些相关制度来解决流动性问题？

市场希望新三板能与上海证券交易所和深圳证券交易所平起平坐，并羡慕这两个交易所的交易量和流动性。每次我比较新三板的交易量和流动性，它都不如其他股票好！

更多人担心:如果新三板没有流动性，新三板会有未来吗？换句话说，会有人进入体育场吗？

因此，许多人提出了一系列解决流动性问题的建议，其中不断有人呼吁降低投资者的门槛。有人建议减少到300万，有人甚至建议减少到50万。他们都想下来，成千上万的人立即被杀，所以他们前面的人被解开，他们后面的人期待他们后面的人进来。这难道不是a股市场的生态吗？

我不知道他们提出的降低门槛和流动性关系的真正逻辑中，有多少已经深刻理解了创业板市场应该具备的发展规律。

与外界的噪音相比，中国证监会和股票转让制度相当冷静和清醒:投资者适当性制度是资本市场的一项重要的基本制度。

新三板上市公司大多处于初创期和成长期，部分公司治理不规范，表现为业绩波动大、风险高。如果大量无法识别和承担风险的投资者进入这个市场，必然会给社会带来巨大的不稳定风险。

我们可能认为投资者对自己负责。谁会让你进入市场？然而，我们忽略了一个事实，即许多人总是会设置一个游戏来欺骗大量没有风险识别和承受能力的投资者。当前的旧股市难道不是一个最好的例子吗？

由于新三板的早期制度安排，大量的重型矿山企业上市。

央视点名，夫妻反目，失去联系，关闭，被调查，演出变了脸。新三板的“黑天鹅”越来越精彩。很多2015年股价在20-30的公司现在只有两到三个股价。新三板的这些“第一代明星股”要么正在变得不朽，要么正在变得不朽。

对于专业投资来说，新三板的投资是眼泪！更不用说数量庞大的散户投资者，他们远不如这些专业投资者。

降低投资者门槛无法解决流动性问题。换句话说，降低投资者的门槛只能证明无知和恐惧。

新的第三届董事会的成立有两个主要目标，其中最重要的是解决中小企业的融资困难，这是一个长期困扰各经济体的世界性问题。第二，金融改革的任务。经过20多年的资本市场建设，有必要在一个新的交易场所解决现有交易所发展中存在的缺陷和历史问题。

从这两个大目标来看，解决所有中小企业的融资问题显然是不现实的，也是不可能的，但可以解决相当多的优质中小企业的融资问题，或者为这些优质中小企业提供一个良好的融资工具或融资平台。

另一个目标是金融改革的任务。如果我们想建立一个新的交易所来解决现有交易所发展中存在的缺陷和历史问题，这个目标有点大，而我们的前提是假设现有的交易所是不变的。然而，新三板可以做很多现有交易所不能做的事情，或者他们可以做但不需要做的事情。这是我一直以来的想法，必须区分清楚。

当一个市场定位明确时，它为解决高质量的小微企业提供了一个很好的资本工具或资本舞台，这是真正实现的。你认为绝大多数中小企业和投资机构不会接受这个市场吗？我们的流动性会成为问题吗？

至于怎么做，事实上，我们可以集思广益，讨论各种政策，而不需要花时间来介绍政策。如果政策不合适，加快调整政策的修订。与现有交易所相比，新交易所可以更灵活、更高效地面对市场。

本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！