王忠民：资产证券化在底部场景中具有多维化的表现

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金融界网站消息4月14-15日，中国资产证券化百人论坛委员会等单位在北京联合召开2018年中国资产证券化行业年会，会议围绕“新形势下的资产证券化”这一使命展开。

国家社会保障基金委员会前副主席王忠民先生作了主旨发言。以下是他讲话的全文:

王忠民:刚才曹董事长谈到了资产证券化的生态问题。我将把这个话题变小，谈谈资产证券化的背景和情景。如果说过去三年或更长时间不重要，那就是中国资产证券化在底部情景下的多维表现。我们以股票的形式将公司资产证券化，我们需要将信贷资产证券化，我们需要将固定收益。当事情证券化时，我们也应该将任何基础资产的收益权证券化并进行ipo。我们需要用什么样的金融服务和多维服务来划分和削减任何基础资产、信贷资产和收益权，然后重新评估风险。在所有情况下，裂变、重建和首次公开发行是我们过去证券化中最重要的状态。市场化的发展进程和快速证券化的出现，是社会快速发展背景下应该大力推进的任务。

另一种情况是首次公开募股。如今，每个人都在努力争取在中国a股市场上市。当然，最近最受欢迎的是独角兽，它可以在绿色通道的帮助下在短时间内快速上市，无论你是直接使用vie还是后门。如果你过去在美国上市是一个场景，在香港上市是一个场景，从新加坡到伦敦、韩国都是一个场景，那么为什么我们的a股市场的场景对我们自己的公司(无论是盈利上市还是标的资产上市)有如此大的吸引力和诱惑，以至于它想尽一切办法真正改变自己，或者只是在a股市场以ipo的形式改变自己？这是因为在我们的ipo市场中，有一个新兴的、不断增长的ipo市场，它具有很高的估值吸引力，这与其他地方不同。我们看看最近的后门。如果他建立了一个子公司，那么在另一个场景中的估值将使用建立的资金，以及在我们进入下一个场景并重新上市后的交易估值水平。两者在资产评估、pe价值和pb领域有很大的不同。事实上，这种情景是为了在全球证券化情景的表现竞争，看看谁能把最好的，最有希望和最增长的公司尽快进入自己的场景，使他们的底部资产企业可以增长，也让自己的市场有一个良好的增长场景，供公众和普通投资者参与和分享。当我们今天看这两个场景时，对于底层场景，我们的会议是在底层场景中形成联盟和不同的组织。我们还将使用云、大数据和区块链等新工具进行变革。在中端场景中，我们有很大的吸引力。

今天我想说的是，中间有一个场景，从底部到终端。今天，我们看到了ebs资产证券化的一幕，它碰巧相对较弱且不够硬。通过系统构建了一个有效的链接，可以有效地连接两个场景，即spv。

让我们先介绍万安。让我们假设你不在本地公司，你的基本资产、基本管理和运营基本市场都不在那里。然而，如果你想在我的ipo中上市，你必须向我表明，向我表明，我可以做到。无论如何，我的金融服务团队可以信任你，但在发现你的兴趣后，我可以理解并明确这一点。这使得基本资产清晰透明，您的原始股东、股权结构和内部治理结构可以真正与我一起实施。只有到那时，我才能把你的东西通过我的金融服务，你可以在我的托管银行托管，并在我的投资银行系统中提供ipo服务。在一系列完成之后，第一场景和终端场景中的中间场景的有效存在被打开。

我们可以认为，如果我们想让基于vie的公司回到中国，我们会突然发现你的vie在哪里。如果他已经是一个独角兽，并且已经以adr的形式在金融之外上市，那么它的adr托管和服务机构能直接为你的终端展示场景服务吗？您能否在您的方案中对这一资产进行估值，以确保现金流能够分配给您的终端权益的购买者？如果你想让他直接过来，你实际上同意在vie架构下的海外spv的制度设计和机构服务提供商的能力和资格。今天，当我们想要许可服务提供商的服务过程时，他还没有许可它。事实上，你已经带来了他所做的。如果一家中资机构通过adr上市，你为什么不让它通过adr，把你的基本资产在我的市场上市，而不是成为一只已被证明在海外展示的独角兽，而你必须是一只年轻的独角兽，或者你已经通过风险资本私人股本投资在中国一级市场成长为一只独角兽。现在我让你直接将基本资产上市，而不需要推出spv。我可以更清楚地看到，我们今天在证券市场上清理整顿的，恰好是这样一种状态:一旦我们做了spv，我们就会变成骗人的公司和皮包公司，把原来的信息模糊化，把原来的基本责任理顺，这说明我们在spv中的中间场景建设、制度设计、责任承担、服务商责任和服务恰好是我们最缺乏的三个场景之一。如果这个场景在三个场景中是线性关系，那么它就在中间，这就阻碍了基本场景和终端场景之间的过渡桥梁。如果没有这个过渡桥，你会花很多时间做不好事情，并花很多精力在市场上。我打不通。我们今天要做的是从独角兽和虚拟世界的结构中回顾过去。在资产证券化领域，当你想拆包更多的资产和利益和类别，再进行资产证券化时，你必须充分利用你成熟有效的架构。此时，它应该被称为spv的中间状态体，它必须完成我刚才强调的遗传状态。基本资产中的股东责任、大股东责任、小股东责任和参与者责任不仅要渗透到特殊目的公司中，而且要在上市和制度上公开化，在特殊目的公司上市时必须准确、有效、可控地进行披露。让其信用责任、股权信用责任和ipo信用责任从公司成立之日起一直延续到公司最终上市和退市之时，并要求每个股权责任制度在不同的市场和不同的情景中贯彻到底。我们今天缺少的只是中间环节。如果第一个环节已经突破，终端情景在新兴证券市场具有很强的高估值吸引力。如果我们仍然缺少中间情景，我们可能会把一个好的线性有效市场，因为缺少中间情景，最终基本资产的所有信用和责任都是模糊的。最后，我们借用了高估值方案，以避免在不承担责任的情况下套现和损害市场。当我强迫他退出市场时，他可能对最初的ipo股东不负责任。在基本情景、中间特殊目的公司情景和最终首次公开发行情景中，责任制度的背景基因未被渗透且不一致，有效的制度、有效的工具和有效的服务在不同情景中未得到充分保障。

因此，要完成我国资产证券化的市场建设和有效发展，必须重视spv的制度运作及其在证券化舞台上的桥梁作用。希望我们能在其中分享和贡献，也能促进中国资产证券化最薄弱环节的改善和提高。谢谢你。