于佳宁：巴菲特的投资逻辑不适用于区块链3.0时代

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值得注意的是，第二个层次的变化是基于广泛的交易链。目前，使用好令牌的前提是合法性和合规性。试着让代币在系统中流通，并在生态学中找到合适的产出和消费情景。

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【嘉宾简介】于建宁，经济学博士，2018年中国木块链白皮书编委会主任，中国云系统产业创新战略联盟链网创新中心副主任，中国移动通信联盟国际木块链创新应用联盟专家委员会副主任，中国计算机联盟木块链委员会委员，中国服务贸易协会木块链委员会专家顾问。

[要点]根据巴菲特的投资逻辑，比特币真的很糟糕，因为它与实体无关。然而，巴菲特的观点只能局限于比特币，不能从所有区块链项目中得出。特别是在区块链3.0时代，工业区块链的应用已经开始推动实体经济的效率转变和模式转变，尤其是有效提高行业的合作效率，这自然具有内在的投资价值。

在两三年内，将会有大量的联盟链项目，这些项目主要发挥“链”的价值。目前，合理使用代币的前提是合法合规的，这样代币可以在系统中尽可能多的流通，在生态中可以找到合适的产出和消费场景。

从国际模式来看，区块链项目一级市场的投资窗口期可能会变得很短，因为项目运行后不再需要投资机构的资金，只需要初期的发展资金，一级市场和二级市场呈现趋同趋势。

根据巴菲特的投资逻辑，比特币真的很糟糕

金融:巴菲特说比特币是毒药。你怎么想呢?

于建宁:按照巴菲特的投资逻辑，比特币真的很糟糕，因为它越来越脱离真正的价值创造过程，与实体无关。这纯粹是为了硬币，消耗大量的能源。

然而，区块链技术使数字资产真正独立。过去，数字资产本质上是债权凭证，其价值高度依赖于交易对手的履约意愿和有限的条件。各种电子商务平台的积分、信用卡积分和航空公司空里程都是这种模式。

基于区块链系统的令牌也是一种数字资产，但它是一种完全独立的数字资产，不依赖于任何主体的性能承诺。令牌表面上看起来像一个电子积分，或者一个对应于区块链地址的数字，但是这个数字并不依赖于某个机构或者某个承诺。

巴菲特对数字加密资产的看法只能局限于比特币，而不能从其他区块链项目中推断出来。特别是在区块链3.0时代，工业区块链的应用已经开始推动实体经济的效率转变和模式转变，尤其是有效提高行业的合作效率，这自然具有内在的投资价值。

金融:如何理解代币？硬币和链条是完全不可分的吗？

余建宁:令牌是区块链的一个技术元素，在p2p系统中普遍存在。令牌本身不能代表区块链技术，也不能等同于区块链技术。

不同的应用场景对令牌有不同的要求。一方面，在一些场景中，也建立了无币区块链，如机构用户之间的对账业务、电子信息存管业务、数据资源共享业务等。、和令牌可能不被使用。以电子证据寄存业务为例，有一些基于区块链的电子证据寄存服务，将区块链节点放在法院，人们可以在签订合同后直接存放在法院。如果有争议，他们可以直接调用电子合同，并将其与法院存储的版本进行比较。此过程可以在不使用令牌的情况下运行。

当然，这项技术服务必须收费。另一方面，在2c的一些场景中可能需要使用令牌，但是这种需要也应该服从国家金融监管的总体政策，并且法律合规性是基本前提。

代币与传统证券完全不同，投资窗口可能很短

金融:你能从理论上总结一下代币的特点来帮助人们更好地理解这个新事物吗？

于建宁:通过与传统论坛电子计分的比较，我们可以发现代币有三个特点。

首先，论坛金币高度依赖于平台的存在。例如，如果一个论坛完全关闭，所有论坛金币将消失。但是，令牌的基础是区块链，数据分布并存储在每个节点上。即使经营实体是封闭的，只要有一个记账节点，资产的所有权仍然非常明确。

其次，论坛金币的发行机制具有高度的随意性。当论坛举办活动时，主持人一高兴就可以分发大量的论坛金币。然而，令牌的发布机制必须是确定性的，并且将在白皮书和代码中清楚地写下来。如果要改变它，社区需要形成共识。

第三，论坛金币的消费场景非常有限，不能满足人们高度多样化的需求。为什么空航空公司的信用卡积分在实践中并不常用，因为它们的消费场景非常有限。如果有好的活动，去薅羊毛；如果没有活动，就坐着闲着。如果是象征性的东西，消费场景可以在点联盟系统下扩展。

金融:传统投资者现在感到困惑。你能给我们解释一下代币证券和传统证券的区别吗？

于建宁:代币具有平台内消费流动性和平台价值映射的双重属性，其价值也反映了平台上流通产品的供求和平台的整体价值。

根据传统投资科学，收益率和流动性是一对矛盾。高收益通常意味着低流动性，而高流动性通常意味着低收益。然而，根据国外经验，一些资产数字化后，既具有高回报潜力，又具有高流动性的特点，传统的投资逻辑已经开始发生变化。

在世界上这种新的数字资产模式下，投资者和用户之间的重叠程度相当高。过去，互联网平台企业有三个关键主体，即股东、平台运营商和用户。事实上，平台价值是由这三个主体共同创造的。股东的投资和平台运营商的运营是平台价值的基础，用户的使用行为也对平台价值有很大贡献。从国外的实践来看，基于社区的互联网平台以令牌为其价值枢纽，股东、运营商和用户都成为了社区成员，从而实现了平台的利益统一和收益共享，消除了三元对立的矛盾。在这方面，以太网社区可以说是一个成功的案例。

这种组织形式的变化正在改变海外市场的基本投资逻辑。在过去的股权投资模式下，平台价值需要转化为利润来支撑市场价值。这种模式造成了平台为用户创造的价值和为投资者创造的价值之间的内在冲突，使得所有主体难以实现价值共享，平台不得不牺牲长期价值来换取短期利润。另一方面，基于社区模式，各方利益趋于一致，利益共享，平台治理机制优化升级。

依我看，海外区块链项目的机构投资窗口期可能会变得很短，因为项目运行后不再需要投资者的资金，只需要初期的开发资金。如何在如此短的投资周期内进行有效的尽职调查？如何快速评估代币商业模式的合理性？如何判断项目技术规范与白皮书的一致性？如何正式验证项目？如何评估系统的安全风险？所有这些都需要进一步探索。

此外，在区块链投资中，不同的投资阶段往往被同化，甚至一级市场和二级市场已经合并。未来，基金可能需要天使投资、风险资本、二级市场投资、定量对冲等。整个周期的投资能力，不同时期的基金收益可能来自不同的领域。如果只能在某个投资阶段进行专业化，整体投资收益很可能会远远低于其他银行间投资机构，这对基金经理来说是非常大的。

尽可能让令牌在系统中流动，在生态中找到合适的消费场景

财务:你说区块链的应用将在未来两三年内被广泛使用。它们是什么样的应用程序？现有的代币项目如何避免法律风险？

于建宁:应用落地包括两个层面，一个是技术落地，另一个是模式落地。目前，第一级技术是主要技术，行业主要以联盟链的形式出现。这种区块链的应用一般不会改变传统的业务逻辑，但会优化业务执行的效率。未来两三年将会有大量的此类项目，主要表现在一些传统的对账、验证和合作环节的数字化和电子化。

二级模式落地速度相对较慢，因为智能合同等技术需要基于令牌的应用，资产数字化和数据资产化有望从更深层次推动产业模式转型。

值得注意的是，第二个层次的变化是基于广泛的交易链。目前，使用好令牌的前提是合法性和合规性。试着让代币在系统中流通，并在生态学中找到合适的产出和消费情景。

联盟链是传统it业务的延伸和扩展，与传统信息逻辑没有什么不同

金融:区块链工业需要什么样的产业促进政策？

于建宁:区块链的产业推广方式可能不同。租金减免、土地转让和税收返还等传统产业政策并不是区块链工业发展最需要的。

目前，区块链工业发展主要面临人才瓶颈和应用落地问题。当具体应用落地时，遇到的问题往往不是技术问题，而是缺乏足够的应用开发经验和良好的工业示范案例。

地方政府可以在这两个方面有所作为。在人才方面，政府可以加快形成人才认证和教育培训体系，形成人才集聚，带动产业集聚；在工业应用方面，我们可以通过打开一些已经掌握的应用场景来培养演示案例。

例如，浙江杭州已经向区块链制造商开放了一些电子政务场景作为试验场，并优先在数据资源开放和共享的电子政务场景中使用区块链技术，例如“最多运行一次”。广东省也有一些应用了区块链技术的区域性电子政务应用场景，尤其是在跨部门数据交换等领域。这种项目一旦完成，将有很大的推广价值，因为它很容易复制模式。

金融界:容错机制的问题经常在技术上讨论。有人质疑，如果技术系统出现可靠性问题，很难找到负责人来赔偿损失。

于建宁:任何信息系统都可能出错，传统的纸质记录也会出错。在当前模式下，当很多人查看账户时，一些账户经常不匹配。联盟链的机制是一个和解过程，只是先和解后记录，不可篡改。过去的模式是先记账，然后连续对账。很容易区分两种方法中哪一种的错误率低。

此外，区块链在技术上是多中心、分布式和对等的，但在业务上必须有一个治理机制和系统，因此不存在无人负责的问题。