中证报：小米CDR发行申请推迟 不是试点停歇而是蓄力

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小米集团推迟cdr发行申请引发市场热议。需要强调的是，这不是cdr试点的停顿，相反，这是试点推进过程中的积累，有利于推动制度创新更加稳健有序。cdr试点实施侧重于稳定性而不是速度，侧重于精炼而不是追求更多，侧重于寻求真相而不是出售名称。

对于中国资本市场而言，创新型企业在中国上市或发行存托凭证是一件彻头彻尾的新事物。两会期间开始出现相关的系统设计，监管部门在3月底宣布试点，随后相关的规章制度在端午节前出台，监管部门在3个月内高效完成了基本的系统设计。如果没有申请推迟审核会议的审核，小米集团的cdr发行将在12天内创建审核会议的最新记录。然而，从公众意见来看，市场接受和理解新事物需要一个过程。主流声音是赞扬监管当局的制度创新。但是，也有人担心试点企业不是真正的创新型企业，或者已经过了快速发展期，投资者难以分享“红利”，或者担心发行规模过大会影响二级市场，或者质疑难以实现合理公平的发行定价。

所有这些都意味着新事物的增长迟早不会到来。小米集团决定先在香港发行股票，然后在合适的时候在中国发行cdr。中国证监会尊重小米集团的选择，取消了原定于19日举行的审计会议。这是各方做出的明智选择，旨在改革“落地”新举措，确保cdr试点顺利启动。在这方面，市场也可以看到，cdr试点将坚持稳定，完善和实事求是的原则。

首先，cdr飞行员关注的是稳定性而不是速度。有一个解释和测试cdr试点的误解和相关系统设计的有效性的过程，如果执行得太快，很容易“消化不良”。错误地将试点简化或概括为“独角兽”企业上市，错误地认为试点企业是政府信用背书，错误地认为参与投资试点企业会获得稳定的利润而不亏损...澄清这些误解需要市场各方反复解释。如何给创新型企业定价，如何监管股权结构或分享不同的权利，如何协调国内外监管，加强投资者保护，这些都需要在实践中加以解决。特别是对于定价问题，虽然监管部门已经提前做了很多安排，但很难有现成的经验可循。小米集团先在香港上市，然后在cdr上市，这是一个解决方案。小米集团的估值预期相对较高。在相对成熟的香港市场上市后，将根据港股的价格区间发行cdr，这有利于市场接受和投资者判断。

其次，cdr试点注重卓越而非更多。早在cdr试点刚刚宣布的时候，市场就在想谁会花掉第一笔订单。哪些企业将是第一批？小米集团提交分销申请后，市场担心的是谁是第二个名单。实际上，cdr试点是一个渐进的过程，监管部门多次强调要把握企业数量和融资规模，合理安排发行时机和节奏，不要操之过急。“万事开头难”，尤其是cdr试点没有先例，下一个订单只会在第一个订单的基础上考虑。

更重要的是，cdr飞行员应该关注现实而不是虚拟现实。实际上，它是通过cdr的制度创新来支持创新型企业的快速发展，帮助培育创新基因，更好地服务于实体经济的高质量发展。

Cdr不是对国际经验的简单模仿，也不是为了创新而自我粉饰的创新，而是资本市场为应对经济转型升级和新技术快速发展而进行的自我进化。为了将制度创新的好处付诸行动，有必要有更好的顶层设计和更充分的市场共识。

目前，受国内外诸多因素的影响，股市走势依然曲折，cdr试点可能会遇到更多的误区。慢下来，稳定下来，市场可以更深入地了解cdr相关的系统设计、创新企业特征和投资风险，更充分地凝聚市场共识，给新生事物更广阔的成长空间空。