曹中铭：A股的底在哪里

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当交易量继续萎缩，土地量出现时，市场的利润空开始麻木，投资者不再关注股市，当上述现象出现时，特别是当它们重叠时，也许市场底部就会形成。

■金融人士曹中铭

进入2018年以来，总体而言，沪深股市并未产生像样的反弹。随着空的差距一个接一个地缩小，股票指数在今年不断创下新低。在此期间，虽然a股被纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)和央行RRR降息等诸多优势，但并未对股市产生积极的刺激作用，客观上为频繁创新和低股指奠定了基础。

自今年年初以来，上海和深圳股市一直在下跌。有三个不可忽视的原因。首先，蓝筹股和白马股已经全面回调。去年，以贵州茅台(600519)为代表的蓝筹股和白马股表现强劲，今年开始进入回调。以中国工商银行(601398)(港股01398)为例。今年2月，工行的股价达到7.77元的峰值，周二，其股价跌至5.36元的最低水平，跌幅最大，超过30%。由于工行、白马等蓝筹股在指数中占据较高权重，这些股票的下跌也带动了指数的下跌。尤其是当中国工商银行这样的重量级银行大幅下跌时，对指数下跌的影响是可以想象的。

第二，新股发行、独角兽上市和收益对市场资本产生了巨大压力。由于今年市场缺乏财富效应，a股呈现出股权资本博弈的格局。正因为如此，毫无疑问，今年的IPO将对市场基金造成压力。特别是独角兽企业富联实业(601138)募集了272亿元，这样一个巨人的负面影响不言而喻。此外，已经通过会议的中国人民保险公司未来将融资100多亿元，360 (601360)推出100亿元的固定增长，中国农业银行推出1000多亿元的固定增长，以及batj、网易、小米发行cdr，这些都给股市带来了潜在的压力。据计算，如果batj和网易独角兽发行的cdr占总股本的5%，二级市场将需要3600多亿元来承担。显然，仅仅依靠市场上的资金存量是难以招架的。

第三，来自国外的因素。自沪港通和深港通开通以来，a股市场日益受到海外市场的影响。比如意大利政局不稳，欧美股市暴跌等。，他们都在a股中留下了一个“品牌”,或者股指显示了一个巨大的负棒，或者像本周二这样的空缺口向下跳。此外，中美贸易摩擦也对a股产生了很大的负面影响。6月19日，沪深股市经历了1000股涨停的悲剧。由于美国对从中国进口的价值500亿美元的货物征收关税，中国采取了对等对策，美国威胁对从中国进口的价值2000亿美元的货物征收关税，这导致上海和深圳股市暴跌。事实上，中美贸易摩擦的消息也引发了股市的大幅下跌。

经过2015年的异常波动，a股表现并不理想。尽管中国国内生产总值(gdp)增速一直位居全球前列，但股市没有达到预期，这与美国股市的强劲形成了鲜明对比。显然，问题在于中国资本市场本身。就个人而言，上证综指已经跌破3000点的整数关口，现在又跌破2800点，这是值得监管部门考虑的。

在股指持续下跌的背景下，尤其值得关注的是市场底部在哪里，这也是市场投资者的一个主要关注点。6月20日，洪钟股票(000979)一度跌破1元面值，成为“小盘股”，市场认为a股离底部不远。在1996年和2005-2006年，a股也出现了。从那以后，股市趋势显示，当时股指离底部不远，但老黄历现在可能不适用。这不仅与市场的变化有关，也与价值投资扎根于市场的理念有关。

市场的底部在哪里？时间会给我们答案。但是，未来市场的一些变化是值得关注的，例如，交易量继续萎缩，土地量出现，市场的利润空开始麻木，投资者不再关注股市。当上述现象出现时，特别是当它们重叠时，也许市场底部真的出现了。