朱凯：“稳经济”是缓解人民币贬值预期好药方

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近年来，受美国经济强劲、美元指数上升和全球贸易摩擦的综合影响，人民币兑美元汇率持续走低。截至6月28日国内现货市场收盘时，人民币报6.6250元，基本回到2017年底的水平。

从历史看汇率

1994年以前，人民币汇率由国家外汇管理局制定并公布。1994年1月1日人民币汇率并轨后，实行了基于市场供求的单一、有管理的浮动汇率制度。那是在2005年7月人民币汇率改革之前，汇率完全由政府决定，与市场无关。

2005年7月21日，中国决定建立以市场供求为基础，参照一篮子货币进行调整的单一管理浮动汇率制度。此后，人民币开始实行“有管理的浮动”汇率制度。大约在2005年11月中旬，在美元指数分阶段达到92.43点之前，人民币仍处于“有管理的浮动”阶段，它没有随着市场对美元贬值，而是小幅升至8.0780点。此后，美元逐渐走低，直到2008年7月底，美元指数降至72.12左右，比两年多前的92.43下降了约22%。在此期间，人民币的地位如何？

显然，在2005年7月的汇率改革后，虽然人民币对美元的汇率是有管理的浮动汇率，但市场化程度已经逐步提高。当美元贬值时，人民币将相对于美元升值。在此期间，人民币汇率在不到三年的时间里上涨了17.4%，从汇率改革前的8.27升至6.83，接近同期美元指数22%的跌幅。这是市场化的表现。

改革必须“对我有益”

然而，2008年7月和8月，人民币汇率制度再次改革。虽然官方的细节有些模糊，但我们可以通过中国人民银行在2008年底发布的一些官方声明了解一二。

2008年底，“为什么选择当前时机改革人民币汇率形成机制？”，中央银行指出，在人民币汇率问题上，中国政府始终坚持从中国的根本利益和经济社会发展的实际出发，选择适合中国国情的汇率制度和政策。据央行介绍，在上述背景和环境下，经过一年多的精心部署和准备，完善人民币汇率形成机制的改革已成功推出。众所周知，2008年的全球金融海啸是由美国次贷危机演变而来的。这应该叫做“上述背景和环境”。从那以后，人民币对美元的汇率停止了波动，回到了“平静的直线”。在此期间，美元指数先是快速上涨，然后大幅下跌，然后明显走强。

直到2010年6月19日，中国人民银行发布了“重启汇率改革”的通知，称在最严重的国际金融危机期间，许多国家的货币对美元大幅贬值，而人民币汇率基本保持稳定，显示了中国促进全球经济平衡的努力。2010年6月21日，人民币兑美元汇率为6.7976。在接下来的三年里，人民币对美元持续升值，2014年1月14日达到6.0412的历史高点。此后，随着美元走强，人民币跟随市场走势，对美元呈现贬值趋势，2016年12月达到6.9547的低位。

其中，2015年8月11日，央行启动了“811汇率改革”，提高了人民币兑美元中间价的报价，促进了外汇市场的开放，延长了外汇交易时间，引进了合格的境外机构，促进了境内外人民币汇率的形成。人民币汇率制度中的“市场化因素”越来越明显。

最好的药方是稳步增长

最近，人民币汇率结束了2018年第一季度的强势升值，进入快速贬值通道。或许是受2015年下半年至2016年初“两杀”惨痛历史的刺激，a股市场近期跌势加剧，涨幅回落，情绪低落。

然而，投资者需要知道，人民币汇率的预期最终取决于中国的经济基本面和相关的投资回报预期。虽然最近几周金融市场波动较大，但客观来说，与2015年下半年相比，中国经济基本面有了很大改善。一些研究人员认为，去年底以来政策的快速收紧导致市场担心增长，这可能也是近期抑制人民币汇率的主要因素之一。

因此，我们不必太担心汇率贬值。至少目前，没有明确的资本外流迹象。目前，稳定国内经济增长和通胀预期是稳定人民币汇率的关键步骤。具体而言，央行可能有必要进一步降低法定存款准备金率，科学合理地控制金融去杠杆化的操作节奏，并为地方政府近期“新出现”的隐性债务问题安排一个债务清理过渡期，以使市场更加积极，至少是可控的政策预期。

对于人民币汇率的未来走势，笔者仍然有一定的信心，相信2015年底股灾和外汇双杀的局面不会重演。