汇率双向波动增强 企业需强化风险管理意识

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年初以来，由于美元走势疲软，人民币兑美元汇率大幅上升。今年1月，这是有记录以来单月最大增幅。许多研究机构提高了对今年人民币汇率走势的预期，甚至在年底前将人民币兑美元汇率的预测乐观地锁定在6.2～6.1之间。

然而，作为零售外汇市场的主要参与者，企业似乎不像研究机构那样一直看好。虽然1月份在岸人民币对美元累计升值达到3.5%左右，但国家外汇管理局公布的银行结售汇数据显示，人民币走强趋势并未激发企业结汇的热情。相反，1月份货物贸易结汇率仅为51%，处于近一年来的较低水平，当月银行代结售汇并未呈现出预期的顺差扩大格局，反而环比下降了近300亿元。

人民币对美元继续升值，但企业不会迅速结汇以锁定汇率损失，这与以往的市场行为不同。过去，如果企业持有外汇(大部分是美元)，面对美元的持续疲软和人民币的相应快速升值，他们可能无法抑制“早结早利”，但现在货物贸易的汇率运行在一个较低的水平，这表明许多企业持有外汇用于销售，对人民币汇率的走势没有单边的上行预期。

有趣的是，银行代客户结售汇反映了企业和居民的整体汇率预期，仍然是盈余，表明外汇市场参与者整体对汇率走势有稳定的预期，但企业等个体主体有不同的预期。事实上，这是一个受欢迎的现象，也受到了货币当局的欢迎。单边升值或贬值的一致预期很容易导致羊群效应，人为地放大汇率趋势的波动。在成熟的外汇市场中，各种交易主体对汇率走势有不同的看法，从而形成差异化的交易行为取向，进而对汇率走势形成双向波动影响，这也是人民币汇率改革的最终目标。

更重要的是，货币当局还应继续加强预期导向，增强投资者对人民币对一篮子货币中长期稳定的预期。自去年第四季度以来，中国外汇交易中心和全国银行间同业拆借中心(cfets)指数同期基本保持稳定，这使得越来越多的投资者相信，货币当局预期人民币对一篮子货币将基本稳定。但是，人民币对一篮子货币的稳定时间越长，人民币对美元双向波动的预期就越受欢迎，就越难形成单边升值或贬值的市场共识预期，就越有利于外汇市场的健康良性发展。

当然，不可忽视的是，随着人民币汇率市场化形成机制的进一步完善，当投资者(尤其是企业)习惯了汇率的双向波动，就应该加强汇率风险管理。

由于之前人民币的单边走势，企业没有动机使用外汇掉期等汇率套期保值工具，甚至将套期保值作为投机赚钱的工具，扭曲了其锁定不确定风险的基本功能。人民币汇率的双向波动越来越正常，如果企业再次押注于单边走势，将会承受巨大的汇率风险。正确使用套期工具，树立风险中性汇率管理意识势在必行。

此外，人民币汇率改革不仅要完成汇率定价机制的市场化改革，还要通过丰富和完善衍生工具、增加市场交易主体来提高外汇市场的活跃性和成熟度。特别是，许多企业仍然报告说，目前的汇率套期保值成本很高，这影响了他们使用这一工具的意愿，这也是外汇市场交易不发达的表现。由此可见，人民币汇率改革仍不是一日之功，尤其是深化外汇市场改革任重道远。