白马股轮番“落马” 说好的价值投资呢？

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18年过去了，四个多月过去了。到目前为止，几个板块的表现如下:上交所50指数和沪深300指数均处于底部，创业板市场的增长率在过去几年一直在下降，目前排名第一。

18年过去了，四个多月过去了。到目前为止，几个板块的表现如下:上交所50指数和沪深300指数均处于底部，创业板市场的增长率在过去几年一直在下降，目前排名第一。

去年流行的美丽50指数以沪深300和上交所50指数为代表。在这一波中，它被严重削减，特别是在财务报告季节，格力首先下跌，然后伊利下跌，然后东额阿胶(000423)紧随其后。就高位而言，有很多人下跌超过20%、30%和40%。

第一份季度报告已经获得批准和披露，随着金融和白酒等大盘股的全面减持，公共基金在市场上的投资布局也显露出一点端倪。2018年第一季度，基金减持最多的十只股票是五粮液(000858，诊断股)、伊利(600887，诊断股)、新华保险(601336，诊断股)、平安(601318，诊断股)、中国太平洋保险(601601，诊断股)、平安银行(001)，其中五粮液市值降至101.74亿元。

有点悲伤的坦白:去年他们教我们重视投资，但后来他们跑了。

首先，价值投资失败了？

这句话的意思是好的价值投资，或者简单地说，价值投资是死的。

老实说，仅仅经过三四个月的表现就得出这样的结论是非常有力的。毕竟，88岁的价值投资基准巴菲特仍然和一个8岁的女孩在太平洋彼岸谈笑风生。

用三四个月的表现来评价价值投资是对价值投资概念和策略的误解。

价值投资概念的核心有四点:

1.股票是公司所有权的一部分。这意味着购买股票实际上是在投资一家公司，如果公司本身在逐渐成长，价值就会不断创造出来。那么，作为部分股权的所有者，我们持有的部分的价值将随着公司价值的增加而增加。

在这方面，事实上，中国过去40年的经济增长就是一个很好的例子。在这一轮举世闻名的经济数据背后，是无数企业的崛起。许多行业从零开始，许多公司从0到1，然后从1到10到100。即使你不经营企业，你也可以通过投资这样的企业来分享几十年的蓬勃发展。

2.了解市场波动与企业价值之间的关系。一方面，股票是股本，另一方面，它确实是一种可交换的证券，可以随时买卖。因为它是可以随时买卖的东西，所以供求之间自然会有短期的平衡。因此，从短期来看，供求关系决定了股票价格，从长期来看，企业价值将最终决定股票价格。以贵州茅台(600519，股票诊断)为例。从股价来看，它有起有落。

然而，总的趋势总是在上升，这是因为茅台的业绩在不断增长，这个公司从1到10。

3.投资本质上是对未来的预测。预测的结果不可能100%正确。今天，我们很遗憾错过了腾讯，这实际上是幸存者的偏见。当时间回到2005年的时候，恐怕不太容易看到腾讯被杀，而不是其他人。因此，投资者应该保持安全边际。这样，即使预测是错误的，钱也不会是你损失了多少。急剧下跌是财富长期升值的最大威胁之一。

4.能力圈。能力圈概念中最重要的是边界，而不是大小。能力圈意味着投资者可以通过长期持续的努力获得超越某一领域几乎所有人的深刻见解。如果你投资的是你能力范围内的股票，那么我相信你会非常高兴，并且知道在这轮暴跌中应该买入哪些股票。

值得一提的是，很多人经常把价值投资的概念和投资策略混淆起来。例如，在中国，只要提到价值投资这个词，它就基本上被认为具有以下两个特点:

1.以合适的价格收购一家大型蓝筹股公司

2.长期持有，忽略市场起伏

这种理解方式存在严重问题，相当于将价值投资的理念等同于价值投资的策略。上述两个特征实际上是一种投资策略，也是巴菲特的投资策略(因为股神而广为人知)。

事实上，价值投资本身就是一种理念，实现这种理念的方式有很多，即价值投资有很多策略。当然，就我个人而言，如果我不是专家，以合适的价格长期持有一家好公司可能是最可靠的投资策略。

把价值投资的概念和策略放在这里，我们可以清楚地看到，公司最近几个月的倒闭根本不能否定a股的价值投资。

第二，你对本轮调整有何看法？

这样，如果你几个月前基于投资而不是投机在高位买入，你现在应该很高兴它已经下跌，这意味着你可以以更低的价格买入一家有投资价值的公司，除非你当时的判断是错误的，或者公司的基本面在短短几个月内发生了很大变化。

你认为在高位有投资价值的公司是不合理的，但它们在低位消失了。如果你情绪低落，原因只有一个。你最初购买的动机是投机，你购买的原因是它一直在上升，你相信它会再次上升。结果，它跌落并直线下降。当然，你很沮丧，大声喊着出价已经没有了。

不管是投资还是投机，现在要回答的问题是，首先，为什么好公司会一落千丈？其次，跳水后如何操作？

从市场价值=利润*估值的角度来看，一家好公司为什么会暴跌分为估值变化和利润变化。

估价可以有两种变化，一是在合理的范围内波动。一个公司的合理估值不是一个特定的值，而是一个区间。从合理范围的上限波动到合理范围的下限可能会非常不舒服。比如在全球市场上，我个人认为a股白酒龙头企业的估值可以给30倍到40倍，从40倍到30倍不等，股价也相当不舒服。例如，五粮液在盈利能力方面继续保持快速增长，但这一波的估值是:

估值是趋向于上限还是下限与市场情绪有关。回想一下，本轮暴跌是由美国股市暴跌引发的，在经历了这么多年的暴跌之后，美国股市暴跌引发了人们对崩盘的担忧，随后是中美贸易战，中兴通讯受到制裁，恐慌被释放。

一是收益导致的估值变化。3月和4月是a股公司年度报告和第一季度报告发布的时间点，这种意外的业绩会导致价值重估。这个典型的例子是Boss Electric。该公司的增长率实际上仍然不错，但它无法支持该公司最初35倍的估值。

这里要提到的一点是，不要盲目地押注于高价值的公司，即使是好公司。估值越高，对未来的预期就越高，所以只要它没有达到预期，估值就会被悲惨地扼杀。

即使一家好公司的业绩也在不断增长，当它被高价收购时，它的最终收入将会大大减少。这一典型的例子是江苏沪宁高速公路有限公司，这是两地上市的同一家公司。然而，a股和h股的收益却大相径庭，a股只比港股高出三倍，这是因为a股上市时的估值远高于港股。

就利润变化而言，BOE就是一个典型的例子，它遭到了重创。根据最新业绩，2018年第一季度收入下降1.32%，上市公司股东应占净利润下降16.34%，扣除非经常性损益，下降58.01%。

最近，在读了《光的变化》一书后，我谈到了BOE的发展史。读完之后，我有两种感觉:第一，BOE的确是一个值得尊敬的企业；第二，这种企业不适合大多数人投资，资本支出很大，周期性很强。我个人关注消费领域，尤其是食品和饮料，这是BOE和其他企业无法理解的。在我个人看来，BOE和其他企业对顺周期利润的估值超过20倍，这太过分了。

在弄清楚了它暴跌的原因后，就很清楚如何操作了，当利润变坏时，尤其是当估值仍然相对较高时，显然有必要谨慎。上面提到的估值有两个变化，一个是由纯粹的市场情绪引起的，这是可以果断购买的，如果你从投资的角度来看，你显然买得越来越开心。第二类或多或少与利润有关，但一波调整扼杀了估值，一些估值也可以考虑。

结论

价值投资的第二个核心概念是理解市场以及市场波动与企业价值的关系。如果你几个月前买了一只高价位的股票，现在的问题是，你的公司在大幅下跌后有没有改变？如果不是，那么你应该很高兴，因为你可以以更低的价格购买有投资价值的公司。许多人经常有这样的错觉:风险上升时市场下跌，风险下降时市场上涨。事实上，实际情况恰恰相反。当市场下跌时，风险被释放，而当市场上涨时，风险被累积。

我更注重食物和饮料。从最新的第一季度业绩来看，白酒行业的表现仍然非常红火。这里有一个问题，为什么机构卖酒？当所有机构都卖酒时，个人投资者还能盈利吗？

当股票被买入时，它们就被卖出。一方肯定是错的。散户投资者从机构那里拿到酒后能有优势吗？如前所述，在股票市场赚钱就是利用三个优势赚钱:信息优势、分析优势和心理优势。在信息优势和分析优势上，个人投资者一般无法与机构相比。但是，从第一季度行业的整体表现来看，我不认为组织掌握了白酒不利表现的关键信息，也就是说，我不认为白酒企业在最近几个月发生了变化。

你如何解释出售公共基金？事实上，与机构投资者相比，当信息优势和分析优势相差不大时，个人投资者具有更大的心理优势。信息优势和分析优势是心理优势的基础，但除此之外，心理优势还与其他因素有关。就个人而言，它与个性、公开募集的资金有关，也与短期业绩压力有关。个性是可以被有意识地控制的，而表现压力是客观的和不可控的。因此，个人投资者可以有更大的心理优势，从而忽略短期波动。

当然，事实恰恰相反。个人投资者看起来比机构投资者矮。机构可以查看季度和年份，而个人可以查看天数和周数。所以，他们能够建立优势的唯一地方已经没有了。投资遵循大数定律。如果没有优势，投资决策的期望值是负的，最终结果是亏损。

许多人认为a股没有投资，只有投机，并找到各种因素来证明a股是垃圾，如各种制度的a股。事实上，你忽略了异常波动，上海证券交易所一直在上涨。自诞生以来，年化回报率已达到13%。原因很简单。在一个有着40年经济增长和无数伟大企业诞生的国家，它的股票市场怎么能不上涨呢？a股体系有许多不完善之处，但在一个经济繁荣了40年的国家，反思自己的投资理念和策略可能比责怪外部因素更重要。