供需两端发力 提升潜在经济增速

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□新纪元证券首席经济学家潘向东

国内新冠肺炎肺炎疫情已基本得到控制，但海外疫情继续蔓延，国际资本市场波动较大，外部风险大于内部风险，宏观风险大于微观风险。这种流行病影响了中国的供给和需求。笔者认为，宏观政策需要坚持底线思维，发挥供求双方的力量。需求方应注重保护民生，供给方应进行市场化的要素配置改革，以提高潜在的经济增长率。

坚持底线思维

疫情继续在世界范围内蔓延，财务委员会在十天内连续召开了两次会议，表明我国疫情防控面临新形势和新挑战。总的来说，主要有两个方面:第一，外部风险大于内部风险。目前，我国疫情基本得到控制，恢复工作和生产正处于关键阶段，但国外疫情越来越严重。首先，受疫情影响，全球金融市场波动较大，海外资本市场的不确定性明显高于国内资本市场。其次，疫情导致全球经济停止增长，世界经济下行风险加剧。国际货币基金组织将2020年全球经济增长率下调至-3%，这意味着全球需求在第二季度出现萎缩，或者对中国外贸行业及相关产业链带来巨大冲击。第三，外国流行病导致需求下降，而油价下跌，加剧了全球通缩预期。最后，新兴市场的医疗和健康条件不足，潜在风险进一步增加。

其次，宏观风险大于微观风险。严峻复杂的国际疫情和世界经济形势暴露了全球价值链的脆弱性，在某些领域存在“反全球化”的风险；最近，印度、越南、巴西和其他国家已经采取措施限制粮食出口，非洲的蝗灾重叠，非流行病因素也扰乱了经济。此外，中国的宏观杠杆率在短期内也有所上升。今后，我们要坚持底线思维，做好长期应对外部环境变化的思想和工作准备。

发挥结构性货币政策的作用

财务委员会会议指出，目前，我国防疫工作面临着外防进口、内防反弹的局面，正处于恢复生产的关键阶段。指出宏观经济面临多重风险，在疫情影响明显的背景下，提出了“加强反周期调整”的若干措施，支持恢复生产和恢复正常，促进经济社会发展秩序恢复正常。未来，更加积极的财政政策和更加灵活适度的货币政策将从总量和结构入手，继续发挥各自的优势。

在货币政策方面，要增加总投资，发挥结构性货币政策的作用。首先，降低利率。随着omo—mlf下调20个基点，商业银行一年期lpr报价将在4月20日下调15个基点至20个基点，五年期lpr可能会相应调整，从而降低实体经济的融资成本。二是降低标准。目前，我国中小银行存款准备金率已降至6%，但我国商业银行综合存款准备金率仍在9%-12.5%的范围内，空.总体上还有进一步的下调第三，结构性货币政策工具继续发挥作用。再融资再贴现政策刚刚实施，将覆盖中国7%-10%的中小企业，支持200多万中小企业。这些政策将向中小企业注入更多资金，支持社会融资和m2在第二季度保持高增长，保持合理充裕的流动性。第二季度，积极的财政政策将传递货币政策的努力，包括提高赤字率，增加发行特别债券和特别债券，增加中小企业的减税和减费。

就当前的全球经济而言，这一流行病从需求和供应两方面影响了经济。从需求方面看，航空空、旅游休闲、文化娱乐、餐饮聚会等活动受到很大影响，对可选消费品和服务业的需求大幅下降。随之而来的居民收入下降将进一步抑制需求。从供给方面看，疫情导致国内乃至全球产业链和供应链受阻，企业上、中、下游之间的产业链难以顺畅传递，国内外贸易大幅萎缩，企业订单减少。因此，宏观政策需要在供求两端发挥力量。

由于海外市场对中国的外需产业和产业链有很大影响，除了通过特殊债务刺激重大民生项目和增加固定资产投资外，还需要采取多种措施扩大内需和刺激消费。目前，我国的疫情防控取得了显著成效，一些省份通过发放凭证和补贴刺激居民消费。此外，我们需要关注低收入群体的困难，在2020年完成与贫困的艰苦斗争，并通过一系列措施提高低收入群体的福利水平。

需要看到的是，目前的形势与2008年完全不同。2008年的危机是由流动性危机引起的，最终传导到实体经济。在央行的干预下，流动性危机得以解决，实体经济得以复苏，刺激政策的出台也很有效。当前的危机是由这一流行病造成的，目前还不知道这一流行病今后将如何发展。在这种情况下，政策工具的引入需要底线思维。因此，引入经济政策应考虑利用政策工具去保障就业和保障民生。在产业方面，劳动密集型产业和民生相关领域需要得到支持。

要素市场化配置改革

稳定经济不能单方面过度刺激需求，这会导致债务风险增加和刺激的边际效用递减。作为一个转型经济体，中国要扭转经济走势并不难，尤其是资源配置效率可以迅速提高。要素市场化改革的目的是提高要素配置效率，提高潜在经济增长率。20世纪80年代以来，中国经历了三次经济周期，都是改革周期。次贷危机后，人口、环境和资源的约束得到加强，特别是中国的资源配置效率有待进一步提高。

供给方以要素市场化改革为出发点，通过土地改革实现农业集约化生产，提高农业生产效率，增加农民收入；深化户籍制度改革，实现劳动力市场自由流动，提高劳动力资源配置效率；完善股票和债券市场基础体系，扩大金融业对外开放，增加有效金融服务供给；通过技术要素市场改革，实现中国人口红利向工程红利的转变，实现产业升级；以大数据为代表的信息资源正逐步成为重要的生产要素，培育数字经济的新产业、新业态和新模式，推动新一轮技术革命——数字经济革命的发展。总之，中国可以从土地、劳动力、资本、技术、数据等要素的市场出发，深化改革，提高要素配置效率，提高潜在经济增长率。

因此，财务委员会建议实事求是地做好自己的事情，即扩大内需，稳定需求方的就业，切实提高居民的购买意识；供应方继续深化要素市场改革，努力推进改革，抓住疫情带来的产业升级机遇，实现高质量经济增长。