刘健：人民币汇率与股市相关性显著增强

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□交通银行金融研究中心研究专家刘建(601328)(港股03328)

近年来，随着人民币汇率双向浮动的灵活性越来越大，其作为金融市场变量的特征也越来越明显。自2018年以来，人民币汇率与股市的相关性显著增强，既有上升也有下降，在一定程度上，人民币汇率甚至领先于股市，这对投资者意义重大。

汇率和股票市场相互影响

汇率和股票市场作为两个重要的金融市场变量，一直备受关注。理论上，它们可能会相互影响。汇率变动会影响进出口企业的生产、经营和绩效，进而引起股票价格变动。汇率变化也可能导致通货膨胀和跨境资本流动的变化，影响股票市场。现代投资组合理论认为，资产组合的变化导致汇率的变化，股票市场的兴起会带来财富效应，从而刺激本币需求和利率，促进本币升值。

国内外学者也对汇率与股票市场的关系进行了大量的实证研究，但对于二者之间是否存在相关性，是双向因果关系还是单向关系，却有不同的结论。一般来说，汇率与股票市场之间的关系不仅取决于国家和数据频率，还取决于样本时间周期。然而，大多数实证研究认为，短期内汇率与股市之间存在一定的相关性。

从国际经验来看，汇率与股票市场的关系在不同的国家不同的时期是不确定的，但在同一国家一段时间内是有一定关系的。

欧元和欧洲指数之间有两种决定性的关系。从2003年到2009年，以及从2012年下半年到2014年初，欧元对美元的汇率与欧洲斯托克50指数正相关；从2014年下半年到2015年初，它们之间存在负相关关系。

英镑和伦敦指数之间有两种决定性的关系。从2003年到2016年，英镑兑美元汇率与伦敦金融时报100指数呈正相关。自2016年以来，它们之间一直呈负相关。

日元和日经指数之间有两个确定期，但不稳定期更长。从2000年到2005年，日元对美元的汇率与日经指数整体呈正相关；从2012年到2016年，它们之间呈负相关。从2005年到2012年以及2017年以来，它们之间的关系并不确定。

人民币汇率随股市涨跌

自2018年以来，人民币汇率与股市的相关性显著增强，二者基本呈现出相同的涨跌趋势。

从2018年3月初至2018年11月，人民币兑美元汇率波动并出现贬值，上证综指也同步下跌。2018年11月末，外部不确定性影响减弱，人民币兑美元汇率和上证综指逐步见底反弹。

2019年5月初，人民币汇率与上证综指同步下调。直到2019年6月底，人民币汇率和上证综指略有稳定，但随后出现了波折。

当然，人民币汇率在相对较短的时间内偏离了上证综指。例如，从2019年8月中旬到2019年9月初，人民币汇率持续贬值，上证综指稳步上升，但这种偏离仅持续了半个月左右，此后两种趋势保持高度一致。

自2018年底以来，人民币汇率至少三次引领股市:第一次是在2018年11月左右，当时人民币汇率开始触底并上升，而上证综指则持续波动和下跌，直到2019年1月初。

第二次始于2019年3月。人民币汇率开始横向波动，但上证综指继续上涨。直到2019年5月初，上证综指才大幅下跌。

第三次是在2019年9月底左右。人民币汇率停止贬值并逐渐见底，而上证综指继续波动并下跌，直到11月底左右。

上证综合指数可能会保持稳步上升的趋势

展望2020年，仍然存在许多外部不确定性和不稳定因素。作为典型的金融市场变量，人民币汇率和股市易受市场情绪的影响，并可能同时继续上涨和下跌。

短期内，乐观情绪将继续推动人民币汇率升值。

人民币汇率的波动可能仍然很大。随着外部不确定性的逐步缓解和美国与世界经济增长差异的趋同，美元指数可能会出现波动和走软，人民币汇率反弹的外部条件是有利的。然而，随着外部不确定性影响的逐渐减小，人民币汇率的走势可能会逐渐由收益率差决定。自2019年以来，受美联储意外降息的影响，美国国债收益率大幅下降，而中国国债收益率落后于全球趋势，导致中美利差扩大。2020年第二季度后，中美利差可能会回落到较高水平，人民币汇率升值也将受到限制。

基于对人民币汇率走势的分析，笔者认为上证综指短期内可能会保持稳定的上升趋势，但全年可能会继续保持区间波动趋势。(注:本文仅代表作者个人观点，不代表单位意见。(