曹中铭：提高股权融资比重，今年股市的融资压力有多大？

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3月5日，第十三届全国人民代表大会第二次会议开幕，李克强总理作了政府工作报告。在涉及资本市场的部分，《政府工作报告》指出，要“改革和完善资本市场基本制度，促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重。”

作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

3月5日，第十三届全国人民代表大会第二次会议开幕，李克强总理作了政府工作报告。在涉及资本市场的部分，《政府工作报告》指出，要“改革和完善资本市场基本制度，促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重。”

增加直接融资比重的说法以前也经常出现，但“增加直接融资特别是股权融资比重”的说法却很少见。这一次在政府工作报告中被提及，无疑引起了资本市场的极大关注。既然《政府工作报告》提出要增加直接融资特别是股权融资的比重，那么2019年股市的融资压力会有多大？

企业主要通过银行信贷的间接融资来筹集资金，也可以通过新股发行和上市公司再融资的直接融资来筹集资金。总的来说，在中国经济领域，银行信贷的间接融资规模远远高于直接融资。事实上，这也是中央银行和其他部门经常说要增加直接融资比例的主要原因。

企业的直接融资主要分为股权融资和债务融资。股权融资是通过发行股票融资，而债务融资是通过发行债券融资。此外，已发行可转换债券的持有人可以通过转换从债权转为股权。无论是股权融资还是债务融资，都会受到一定条件的限制。例如，如果一个企业想通过ipo筹集资金，就需要满足中国证监会规定的发行和上市条件。

在资本市场的直接融资规模中，股权融资规模相对较小，而债务融资规模往往较大。据统计，2018年，资本市场实现融资总额7.1万亿元，批准105家企业首次申请，完成首次公开发行融资1378亿元。上市公司的再融资约为1万亿元。新三板和区域股市分别实现融资604亿元和1783亿元。外汇债券市场发行各类债券5.69万亿元，同比增长45%。在7.1万亿融资中，股权融资仅占1.41万亿，不到20%，而债务融资却大幅增加。因此，《政府工作报告》提出增加股权融资比例有很好的理由。

但是，提高股权融资比例显然会对资本市场产生一定的压力，这是毋庸置疑的。a股市场的特点是明显的起伏和多头与空头。由于市场和投资者的不成熟，上市公司支付股利的能力不足，市场投机盛行。投资者往往通过赢得差价来获得投资收益，这很容易造成股价波动，最终导致市场大起大落。然而，一个大起大落的市场显然不利于ipo和上市公司的再融资。另一方面，a股市场的特点使得股权融资比例难以客观提高。这在2017年和2018年的ipo中非常明显。2017年，沪深股市反弹，共发行436只新股，ipo融资2304亿元。2018年，股市从年初到年底几乎下跌。受市场低迷影响，全年共发行新股105只，募集资金1378亿元。2018年和2017年在新股发行数量和融资金额上没有可比性，这凸显了市场条件对新股发行的影响。

由于《政府工作报告》提出增加股权融资比例，我个人认为最终会体现在新股发行和上市公司再融资上。相对而言，由于上市公司的再融资涉及到固定的增资，以及发行股票购买资产，其对市场的吸血效应往往不那么明显。然而，由于来自市场的直接融资以及ipo的节奏和规模，投资者往往有很深的感受。事实上，提高市场股权比例的压力主要表现在新股发行引发的"抽血效应"。

2019年股市融资压力有多大？就我个人而言，我认为我们应该注意两个方面:一是股市趋势。目前，市场正处于持续反弹过程中，3000点的整数关口已被突破。股票市场能否从反弹走向逆转值得观察。然而，如果市场能够保持一定程度的活跃并保持适度的上升趋势，将有助于吸收增加股权融资比例带来的压力。如果股票市场能够继续发展，上市公司在市场上融资的压力将会小得多。

二是首次公开募股的节奏和规模。2017年，在股市温和反弹的背景下，新股频频上演每周一次的"十连发事件"，客观上给市场带来了巨大压力。2018年，股市继续下跌，这不能说与之前令人精疲力竭的新股发行无关。因此，在2019年IPO中，我们必须处理好IPO规模、速度和市场承受能力之间的关系，并考虑投资者的感受。这样，就有可能增加股权融资的比重，将上市公司的融资压力降到最低。

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