曹中铭：A股再熊冠全球 症在市场利益分配不均

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对于a股市场来说，雄关环球不再是新闻，它之前已经出现过多次。例如，2008年，上证综指下跌了65.39%，而在金融危机爆发的美国市场，道琼斯和标准普尔的跌幅都没有超过40%，它们的表现比a股好得多。此后，从2010年到2012年连续三年，以及2016年，a股的表现频频刷新世界纪录

作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

2018年结束了。过去一年，三大a股指数上海综合指数、深圳成份股指数和成长型企业市场指数在全球主要资本市场排名垫底，并再次高居全球榜首。此外，2018年沪深股市总市值缩水14.45万亿元，据1.45亿投资者测算，人均损失为96，600元。毫不夸张地说，2018年的股市很糟糕。

对于a股市场来说，雄关环球不再是新闻，它之前已经出现过多次。例如，2008年，上证综指下跌了65.39%，而在金融危机爆发的美国市场，道琼斯和标准普尔的跌幅都没有超过40%，它们的表现比a股好得多。此后，从2010年到2012年连续三年，以及2016年，a股的表现频频高居世界榜首。此外，2018年，可以说a股的全球表现已经成为常态。

中国宏观经济的发展并不支持股市的表现。自中国资本市场诞生以来，特别是近10年来，中国的gdp增长率一直走在世界前列，但股票市场的表现一直相对较差。例如，“短牛”和“长熊”是a股的主要特征。牛市经常来来去去很快，而熊市很长。又如，股市应该是宏观经济的“晴雨表”，但a股的“晴雨表”功能并没有得到有效发挥，反而往往呈现出偏离的趋势。

目前，a股正处于新兴+转型阶段，这也决定了我们在制度建设、市场监管和投资者保护方面还存在一些不足。此外，尽管沪港通已经开门，a股将于今年9月23日正式纳入道琼斯标准普尔指数，沪宁通的开通指日可待，甚至沪港通也被提及，但这一切只能表明a股在全球资本市场的影响力有所增强，表明a股已经得到越来越多海外机构投资者的认可，但这并不能说明a股已经成熟，没有任何问题。

事实上，a股多头“空头”和空头“多头”的特征，以及全球频繁出现的熊市趋势，已经凸显出该市场的异常性，这也表明市场中存在一些尚未理顺的问题。在2005年上市公司股权分置改革开始之前，股权分置曾经被认为是“万恶之源”，市场上的所有问题最终都会指向股权分置。如今，a股已经全面流通，股权分置已经成为历史。然而，股市仍然是短期和长期的，它经常“衍生”全球趋势的熊市。从这个意义上说，股市问题应该是内生的。

牛是短的，熊是长的，或者熊是全球性的。就个人而言，这些问题的根源在于市场利益分配严重不均，这是问题的实质。在a股市场，散户不再被称为“散户”，而是“韭菜”。韭菜是用来切割的，市场上的利润分配过程也是“切割韭菜”的客观过程。

例如，当新股发行和上市时，上市公司从市场获得资金，这当然是赢家。IPO之后，由于“不败新股”神话的表现，新股的涨幅往往非常可观。当新股涨到较高水平时，最终的购买者基本上是散户投资者，也就是我们所说的韭菜。韭菜的好处实际上转移到了上市公司和中标者身上。身居高位的散户投资者通常最终会遭遇被套牢或被割肉的命运。

另一个例子是取消限售股禁令。无论限售股是通过二级市场竞价还是大宗交易减持，二级市场都是最终目的地。限售股兑现后“流通”在谁手里？毫无疑问，它是市场上的“韭菜”。一般来说，限制性股票的成本非常低。股份减持后，股份持有人获利丰厚，而韭菜接手后能获利的往往不多。即使一些韭菜从中获利，它们也会被转移到其他韭菜上。因此，限售股被减持并套现，韭菜也给限售股持有者带来了好处。

股票市场利益分配不均的例子太多了。当市场利益流向或集中到利益集团或只流向特定群体时，不可避免地会损害其他市场参照者的利益，导致他们缺乏信心，这最终会反映在市场趋势中。

要防止市场利益分配不均，就必须保护韭菜的利益，这也是监管者经常提出要有效保护投资者特别是中小投资者利益的根本原因。如果“韭菜”经常遭遇被砍的命运，全球悲剧的雄关将再次重复，无论任何人的意愿。

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