潘向东：全面降准略超预期 货币政策边际宽松

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作者:潘向东，新时代证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

正文|潘向东、刘娟秀、邢曙光、陈云阳

事件

为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定将金融机构存款准备金率下调1个百分点，其中2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。与此同时，2019年第一季度到期的中期贷款(mlf)将不会延期。这一安排基本上可以对冲今年春节前现金交割造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业和民营企业的支持力度。

文本

1为什么这个时间降低了？

此时，RRR减持有两个原因:第一，保持流动性稳定。1月15日，3980亿元的mlf到期，第一季度约有1.2万亿元的mlf到期。最近，大量国债存款和反向回购到期。此外，公历开始时的大量信贷供应和季节性纳税也将导致基础货币的收缩。农历年末，企业和居民的资金需求较大，金融机构流动性季节性紧张。为了保持流动性的稳定，有必要在基础货币投资有限的情况下降低标准，提高货币乘数。第二，上周发布的2018年12月pmi数据已跌破繁荣和衰退线，经济下行压力进一步加大。此时，RRR降息将有助于金融机构继续加大对小微企业和民营企业的支持，降低实体经济成本，稳定经济增长。首先，此次RRR降息及相关操作取代了中期贷款机制，这也可以直接降低相关银行每年约200亿元的利息支付成本。RRR降息释放的低成本长期资金可以直接降低企业的融资成本。其次，银行资本成本的下降有利于提高银行的利润，从而提高银行的风险偏好，增加对小微企业和民营企业的信贷供给。

为什么我们要把它分成两个时期？

分为两个时间段可以稳定流动性波动。1月15日，为了对冲当天到期的3970亿元人民币，RRR汇率下调了0.5个百分点。此外，随着其他反向回购的到期，以及春节前纳税和资本需求的增加，RRR 1月25日再次下调0.5个百分点。这样，也避免了一次降低一个百分点，导致流动性过剩，增加资金波动。

这对经济会有什么影响？

RRR降息及相关操作释放了约8000亿元的长期增量资金，这有利于对冲经济下行压力。此次RRR降息释放的资金可以为更多小微企业、私营企业和其他实体经济提供资金来源。替代中期贷款还可以直接降低相关银行每年约200亿元的利息支付成本，有利于实体经济通过银行传导降低成本。所有这些都有利于支持实体经济的发展政策。

此次RRR降息也将有助于对冲房地产市场的降温。由于货币政策是一项总体政策，不可能控制投资资金的最终流向，而房地产业这一资本密集型行业也从货币宽松政策中受益。事实上，自2018年10月货币政策相对宽松以来，四线城市的住房交易量开始迅速上升。RRR降息后，银行资本压力进一步缓解，有利于引导抵押贷款利率下行趋势。然而，在“禁止住房投机、城市政策和分类指导”的大监管框架下，全面刺激房地产市场的老路不太可能再次出现。

4货币政策实际上是宽松的

自2018年全面政策调整以来，货币政策也从稳定中性转向稳定。中央经济工作会议为货币政策定下了基调。对这次RRR会议的描述，基本上是中央经济工作会议的继续。RRR降息的力度事实上已经证实了这种边际宽松。

5 2019年，利率可能会下调几次，也不排除降息的可能

在经济下行压力下，货币政策发挥反周期调节功能。同时，积极的财政政策也需要货币政策的配合。基础设施融资和地方债券发行都需要货币政策支持。有可能再次降低RRR利率，甚至降息。除了可能降息的omo、mlf和再融资，我们名义上已经完成了利率市场化，但市场利率定价的自律机制仍然存在，也有调整基准利率的可能。在保持稳健货币政策的前提下，还应着力疏通传导机制。未来将继续推出宽信贷政策，包括调整mpa评估体系和深化利率市场化改革，以疏通货币政策传导机制。此外，为了弥补传统信贷的不足，我们将通过建立和完善多层次资本市场来提高直接融资的比重，解决民营企业和小微企业融资难的问题。

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