康崇利：短期休整 不足为惧

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上周五，市场经历了自农历猪年以来最大的调整。上证综指收于2969.86点，下跌4.4%，抹去了本周的涨幅。我们认为这种剧烈的调整更多的是与a股有关，而不是空.的突然获利

你觉得周五的回调怎么样？

上周五，市场经历了自农历猪年以来最大的调整。上证综指收于2969.86点，下跌4.4%，抹去了本周的涨幅。我们认为，除了突然获利的空因素之外，这种大幅调整更与a股有关:

(1)估值视角:估值修复显而易见，短期内将面临压力

今年年初以来，a股市场迎来了一波重大的估值修复浪潮。自年初(3月8日)以来，上证综指和创业板指数分别上涨了19.09%和32.3%。从估值角度看，上海证券交易所的市盈率(ttm)从年初的11倍上升到13倍，近十年来历史估值的分位数从20%上升到40%。创业板的估值恢复更为明显，从年初的28倍增加到53倍，近十年历史估值的分位数从0.89%增加到57%。本轮市场中，指数估值明显修复，短期内将面临压力，这也是短期调整的最重要因素。

(二)基本面:外贸数据疲软，形成情绪压抑

中国2月份周五发布的外贸数据明显弱于市场预期，这一方面是由于春节的干扰，另一方面是由于国内需求减弱和全球主要经济体的经济下滑。外贸数据的疲软在一定程度上抑制了市场情绪。

(3)市场:指数处于阻力位，需要震荡整理

在之前的报告中，我们多次提出春季市场将分三个层次发展，“小层次阻力是2700点；中等阻力2900点区域；大规模趋势阻力3000-3250点。”在短期快速上涨之后，市场正朝着3000-3250点的大规模趋势发展。在熊市中，该区域多次建立支撑和阻力，形成长期交易阻力区，这需要在突破机会之前反复消化上部阻力。此外，在这个位置上，我们可以看到指数的日内波幅加大，指数需要在快速上涨后进行震荡和巩固。

总的趋势是判断:该指数是短期的或面临突破，重点是国防部门

(1)短期市场受到社会金融数据未能满足预期的干扰

短期市场显示出加速上升的趋势，最重要的催化剂之一是1月份社会融资数据的大幅增长。社会金融数据是主要指标。从以往的历史经验来看，在社会金融的转折点出现后，半年左右的时间内，经济转折点的概率很高，这对于提振情绪起到了重要的作用。市场普遍期待2月份的金融数据，希望通过数据进一步观察社会金融增速月度反弹的可持续性，从而验证经济好转的预期。然而，经过周五的调整后，上周末发布的社会金融数据低于预期，这将在短期内扰乱市场。

虽然二月份的社会福利数据有所减弱，但考虑到春节因素和央行二月份对票据套利的合规性检查，我们并不认为此时我们急于判断接下来经济形势的走向，等待更多宏观经济数据的发布。

(2)该指数是短期的或面临突破，但没有必要过于悲观

除了估值、基本面和市场运行，最近几天频繁出现的利润空因素也需要被市场消化:

(1)msci不包括外国超买股票。3月7日，摩根士丹利资本国际宣布从3月11日起将民族激光(002008，诊断股)从摩根士丹利资本国际中国全股指数中剔除，并调整美的集团(000333，诊断股)的权重系数；

(2)外部市场:美股和港股走弱拖累a股。美股方面，本周三大股指连续下跌，对a股有一定拖累。最近，港股更有可能跟随a股上涨。如果港股大幅上涨，将有利于a股继续上涨/0/，这也是市场判断a股走势的一个重要风向标。然而，恒生指数在周四收盘时下跌了0.89%，这并没有跟随a股的上涨。美股和港股的走弱对a股有一定的拖累。

(3)惩罚信贷资金非法流入股市。3月7日，中国银监会官方网站披露，宁波银行台州分行(002142)和路桥农村商业银行因非法将信贷资金流入股市而受到处罚。

在多种因素的影响下，我们认为该指数是短期的或面临休整，但没有必要过于悲观:

首先，从市场情绪来看，目前市场情绪明显好转。本周，这两个城市的总营业额为5.4万亿元，与上周相比，这又是一个沉重的数字。截至上周四，两市融资余额为8494.95亿元，连续四天上升。在核心上涨逻辑依然存在的情况下，高企的市场情绪很难被短期干扰完全压制。

从技术上讲，这更有可能改变空.的时间从k线来看，下跌的空有三个仓位:1、5日均线和半加速的长阳，约2900点；2.加速长阳的跳跃空补仓和10日移动平均线，约2800点；3.2700点区域是之前小双底的领口位置，也是春节后社会融资数据公布前股指综合的区域。

(3)在配置方面侧重于国防部门

目前，市场的大方向主要是排序，重点是国防部门:

(1)估值较低的银行业。截至周五收盘，银行业的市盈率为6.89倍，在所有28个行业中排名最后。从今年迄今的增长来看，银行业增长了14.72%，排名第26位，可以作为震荡格局中的第一个防御品种。

(2)农、林、牧、渔业板块，繁荣程度高，防御性强。非洲猪瘟提前加速了生猪养殖业拐点的到来，养殖成本的提高提高了生猪的底价。目前，猪、仔猪和猪肉价格开始上涨，市场预期强劲上升，市场繁荣程度越来越高。同时，在市场调整过程中，农业部门往往具有防御性。

(3)有政策支持的行业，如粤港澳大湾区、5g和熊安新区。

(4)具有重组预期的品种。如航天军工、中央循环企业、国有企业上市公司等。

(5)科学技术委员会中的医学生物学和高科技部门受到更多的关注。

(6)化学工业、机械等。摩根士丹利资本国际(msci)更为关注的新兴市场，具有补偿性增长的潜力。

风险警示:政策没有达到预期，经济下滑超出预期，外部环境明显恶化

以下是身体部分

受本周(3月4日至3月8日)周五市场剧烈调整的影响，上证综指下跌0.81%，跌破3000点，周线连续8年停止。就行业而言，边缘计算概念的兴起导致计算机行业上升，每周增长12.62%。农业、林业、畜牧业和渔业部门也增长了10%以上，而银行业、食品和饮料以及休闲服务业则略有增长。

首先，你如何看待周五的回调？

本周五，市场经历了自农历猪年以来最大的调整。上证综指收于2969.86点，下跌4.4%，抹去了本周的涨幅。我们认为，除了突然获利的空因素之外，这种大幅调整更与a股有关:

(1)估值视角:估值修复显而易见，短期内将面临压力

今年年初以来，a股市场迎来了一波重大的估值修复浪潮。自年初(3月8日)以来，上证综指和创业板指数分别上涨了19.09%和32.3%。从估值角度看，上海证券交易所的市盈率(ttm)从年初的11倍上升到13倍，近十年来历史估值的分位数从20%上升到40%。创业板的估值恢复更为明显，从年初的28倍增加到53倍，近十年历史估值的分位数从0.89%增加到57%。本轮市场中，指数估值明显修复，短期内将面临压力，这也是短期调整的最重要因素。

(二)基本面:外贸数据疲软，形成情绪压抑

中国2月份的外贸数据于周五发布。以美元计算，中国出口同比下降20.7%，进口同比下降5.2%，贸易顺差41.2亿美元，收窄87.2%。以人民币计算，出口同比下降16.6%，进口同比下降0.3%，贸易顺差344.6亿元。

二月份的外贸数据明显弱于市场预期，一方面是春节的干扰，另一方面是国内需求的减弱和全球主要经济体的经济下滑。外贸数据的疲软在一定程度上抑制了市场情绪。

(3)市场:指数处于阻力位，需要震荡整理

在之前的报告中，我们多次提出春季市场将分三个层次发展，“小层次阻力是2700点；中等阻力2900点区域；大规模趋势阻力3000-3250点。”在短期快速上涨之后，市场正朝着3000-3250点的大规模趋势发展。在熊市中，该区域多次建立支撑和阻力，形成长期交易阻力区，这需要在突破机会之前反复消化上部阻力。此外，在这个位置上，我们可以看到指数的日内波幅加大，指数在快速上涨后也需要震荡和巩固。

其次，判断总体趋势:该指数是短期的还是面临突破，重点是国防部门

(1)短期市场受到社会金融数据未能满足预期的干扰

1月份出人意料的社会融资数据提高了市场对经济的预期，市场普遍预期2月份的金融数据。我们希望通过数据进一步观察社会融资增速月度反弹的可持续性，以验证对经济改善的预期。然而，根据周末发布的金融数据，2月份社会融资存量同比增长10.1%，低于上月的10.4%。M2同比增长8%，分别比上月末和去年同期低0.4和0.8个百分点；M1同比增长2%，比上月末高1.6个百分点，比去年同期低6.5个百分点。

短期市场显示出加速上升的趋势，最重要的催化剂之一是1月份社会融资数据的大幅增长。社会金融数据是一个领先指标。从以往的历史经验来看，在社会金融拐点出现后，半年左右的时间内，经济拐点出现的概率很高，这对于提振市场情绪起到了重要作用。然而，经过周五的调整后，上周末发布的社会金融数据低于预期，这将在短期内扰乱市场。

虽然二月份的社会福利数据有所减弱，但考虑到春节因素和央行二月份对票据套利的合规性检查，我们并不认为此时我们急于判断接下来经济形势的走向，等待更多宏观经济数据的发布。

(2)该指数是短期的或面临突破，但没有必要过于悲观

在第一部分，我们从估值、基本面和市场运行三个方面分析了股指短期休息的原因。此外，近日频繁获利的空因素也需要被市场消化:

(1)msci不包括外国超买股票。3月7日，摩根士丹利资本国际宣布，将从摩根士丹利资本国际中国全股指数中剔除少数股权，并调整美的集团的权重系数，自3月11日起生效；

(2)外部市场:美股和港股走弱拖累a股。美股方面，本周三大股指连续下跌，对a股有一定拖累。近年来，香港股市更有可能跟随a股上涨。如果港股出现明显上涨，将有助于a股继续以/0/向上扩张，这也是市场判断a股走势的一个重要风向标。然而，恒生指数周四收盘下跌0.89%，没有跟随a股上涨。美股和港股的走弱对a股有一定的拖累。

(3)惩罚信贷资金非法流入股市。3月7日，中国银行业监督管理委员会官方网站披露，宁波银行台州分行和路桥农村商业银行因信贷资金非法流入股市而受到监管部门的处罚。

在多种因素的影响下，我们认为该指数是短期的或面临休整，但没有必要过于悲观:

首先，从市场情绪来看，目前市场情绪明显好转。本周，这两个城市的总营业额为5.4万亿元，与上周相比，这又是一个沉重的数字。截至上周四，两市融资余额为8494.95亿元，连续四天上升。在核心上涨逻辑依然存在的情况下，高企的市场情绪很难被短期干扰完全压制。

从技术上讲，这更有可能改变空.的时间从k线来看，下跌的空有三个仓位，第一个和第五个均线和半个加速的长阳，大约2900点；2.加速长阳的跳跃空补仓和10日移动平均线，约2800点；3.2700点区域是之前小双底的领口位置，也是春节后社会融资数据公布前股指综合的区域。

(3)在配置方面侧重于国防部门

目前，市场的大方向主要是排序，重点是国防部门:

(1)估值较低的银行业。截至周五收盘，银行业的市盈率为6.89倍，在所有28个行业中排名最后。从今年迄今的增长来看，银行业增长了14.72%，排名第26位，可以作为震荡格局中的第一个防御品种。

(2)农、林、牧、渔业板块，繁荣程度高，防御性强。非洲猪瘟提前加速了生猪养殖业拐点的到来，养殖成本的提高提高了生猪的底价。目前，猪、仔猪和猪肉价格开始上涨，市场预期强劲上升，市场繁荣程度越来越高。同时，在市场调整过程中，农业部门往往具有防御性。

(3)有政策支持的行业，如粤港澳大湾区、5g和熊安新区。

(4)具有重组预期的品种。如航空航天军工、中央企业中的定期部门，以及国有企业的上市公司。

(5)科学技术委员会中的医学生物学和高科技部门受到更多的关注。

(6)化学工业、机械等。摩根士丹利资本国际(msci)更为关注的新兴市场，具有补偿性增长的潜力。