文维虎：结构性去杠杆的成果与财富效应

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去年，中央政府提出了“结构性去杠杆化”措施，并提出了“做好防范和化解金融风险工作”的基本思路。一旦单边去杠杆化更具针对性和合理性，社会负债就得到结构优化和合理调整。m2增长23.1万亿元，国有企业和集团公司杠杆率略有上升，民营企业信贷供求矛盾缓解，地方隐性债务相对抑制，正规金融体系发挥作用，金融影子体系受到抑制。

■四川银行保险协会文

金融宏观调控的作用增强了

一年来，金融宏观调控作用增强，金融混乱得到治理。通过构建大资本管理框架，可以规范资产管理业务，规范财务管理混乱的治理，避免非审慎财务管理业务的持续扩张，掩盖潜在风险。采取差异化的货币政策和工具，促进金融机构有效服务实体经济，促进现代金融服务的原点回归，有效遏制金融机构滥用债务杠杆。

通过多次下调法定存款准备金率，提高中短期抵押贷款融资和工具组合的便利性，增强差异化货币政策工具、公开市场和回购的操作针对性和有效性，积极引导信贷资金服务重大决策、民生需求和普惠金融领域。

在保持稳定的同时，银行监管部门全力以赴进行结构性去杠杆化。银行业注重信用信息的使用，持续推行负债实名制，债权人共同开展隐性债务及相关负债的治理和风险防控，探索多元化的债务风险防范和化解。通过对过去的理财产品、资产包和资产池进行拆包和还原，逐一进行标准化。自2018年第二季度以来，刚性赎回、资本保全和财富管理、分层镶嵌和结构性财富管理产品的治理取得显著成效。不符合新金融法规的伪创新产品正受到有效遏制。随着对财务管理和预期收益的审慎监管，总体财务管理收益相对下降，并逐渐趋于合理。

人民币反弹，全球a股上涨

以结构性去杠杆化为基本理念，防范和化解资本市场风险，促进资本负债是一项重要任务。显然，在进一步完善多层次资本市场体系的同时，加快资本市场法治建设，加大资本市场对外开放力度。增加企业的资本负债，形成相应的资本储备，减少企业的债务负债，表现为债务去杠杆化和资本加杠杆化。

逐步明确遵循市场规律，发挥市场机制的作用，尊重市场的运行机制。重视市场杠杆化的治理和监管。高度重视信贷资金在股市的投资，从事泡沫投机和高杠杆交易。近年来，海外机构投资者和个人投资者的数量稳步增长，推动a股成为2019年第一季度全球最高的股票投资品种。

把防范和化解外汇市场风险和跨境资本流动风险放在更加重要的位置。在贸易战的背景下，人民币汇率逐渐单边贬值，然后在最近四个月内稳步单边升值，并逐渐变得相对稳定，反映出国际国内对人民币的信心有所反弹和稳定。

促进金融稳定和对外开放势在必行

随着防范和化解金融风险斗争的深入，深化金融改革、促进金融稳定和对外开放势在必行。相关部门和金融业可以坚持风险防范与有序监管相结合，合理利用设定的过渡期，持续实施结构性去杠杆化，确保金融市场稳定运行。

我们有理由相信，金融业将继续规范市场行为，控制服务混乱，避免大案要案，防范金融风险，更好地服务实体经济。特别是，在金融收益来源的同时，资产融资框架得到有序细化，对金融服务体系、投资范围、杠杆约束和信息披露的要求得到提高。

坚持理财产品与投资者匹配的原则，加强对投资者和投资者适当性的管理，强化金融机构“受他人委托、代其理财、忠于他人”的责任，规范信息披露。优化资产负债结构，要通过发现金融市场价值、控制风险、提升治理功能，增加资本负债、规范负债、增强参与者信心、展示财富效应，为宏观决策、民生需求和实体经济服务，充分发挥金融业的宏观调控作用，展现良好的社会责任感。

金融环境进一步改善

充分发挥正规金融的作用，筑起抵御影子金融的大堤。对一度盛行的社会集资和财务管理混乱症结的深刻反思，与不完善的财务控制体系有关。不同阶段的一些痼疾需要金融业的不断警惕，以避免因行业定位不准、协调不佳、行为不当而导致影子金融体系的重复和再现。

正在进行的金融混乱治理主要是针对中介服务和金融管理行为的规范治理，旨在遏制滥用杠杆、投机快钱和赚取热钱，揭示金融管理领域的潜在风险。银行业通过直接或间接的高杠杆支持优惠目标，对理财产品进行高风险、高频率的投机，短期内明显受到抑制。

随着金融环境的进一步改善，证券市场可能出现的资产效应，以及基于房地产信贷的强有力的控制和结构优化，市场平均融资利率将会下降，对资产和投资的投资需求将会根据需要提高。这为优化直接融资尤其是股票市场融资提供了必要的金融环境。

受财富效应影响，信贷利率将趋于小幅下降，股票市值将上升，投资者信心将增强，股票抵押贷款的风险将得到进一步保证。投资需求、消费需求和信心的相应上升，可以引导证券市场成为新政策环境和结构性无负债杠杆背景下优化企业和居民资产负债结构、规范投资和消费行为的最重要机制。

结构性去杠杆化是对“去杠杆化”的准确而有针对性的修正，体现了宏观调控能力和水平的提高。随着债务杠杆的下降和资本负债的上升，金融市场将在新的宏观调控理念下悄然发生深刻的变革。