金融投资报：城市扩张结束后海量资本将往哪里去？

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国家发改委近日发布了《2019年新型城镇化建设重点任务》，部署了加快农业转移人口城镇化、优化城镇化布局、促进城市优质发展、加快城乡一体化等19项具体任务。特别值得注意的是，NDRC一方面要求对大城市定居的限制应该完全放开，另一方面又提出中小城市的发展应该分类实施，文件中第一次提到“缩小”城市的概念。

所谓的“萎缩”城市与扩张的城市相对应。过去，中国地方政府主导的城市规划基本上是基于“土地财政”影响下的城市扩张预期的增长导向型规划，而现在的“萎缩”城市是要改变惯性增量规划思维，严格控制增量，盘活存量，引导人口和公共资源向城市集中。然而，以前促进增值的根本原因在于资本和“土地财政”的相互促进。如果资本推动的“土地金融”扩张结束，资本将如何转向？

2018年，全国固定资产投资高达63.5万亿元，其中地方基础设施投资比重较大，特别是地方城镇化建设投资比重高达90%以上。这些钱是从哪里来的？其中大部分是信贷资金，不断扩大的m2为地方扩张性“土地融资”提供了源源不断的弹药。那么，在一个“萎缩”的城市出现之后，纯粹扩张性的“土地金融”肯定会转向。虽然部分资金将集中在新型城镇化、产业升级和特色小城镇建设的消费升级上，但与之前资本消费的大规模扩张相比，总量肯定会有所下降。

流动性会溢出到哪里？资本转移的目标必须是一个交通便利、住宿空间大的地方。根据各国经济发展的规律，资本市场和房地产市场是两个最大的资金池。中国房地产市场和资本市场的不平衡发展不再是新闻。房地产市场的总市值已经超过300万亿元，而股票市场的总市值还不到60万亿元，这是非常不同的。诚然，中国的人口红利消费和低城市化率是中国房地产市场水平和整体市场价值高的重要原因，但资本的驱动因素不可低估。目前，中国m2已达186万亿元，月增量接近10万亿元。这些流动性会流向哪里？显然，许多人会转向实体经济。怎么做？扩大直接融资比例，通过资本市场重新分配社会资源。管理层为什么要提议扩大直接融资在发展中小企业中的比重？直接融资可以降低企业的财务成本，减少资本流通的中间环节，提高资本使用效率。

最后，我们考虑利润前景。目前，中国一线和准一线城市的房价仍居高不下，但对继续上涨的空房的预期基本一致，即稳定是未来的重中之重，而房价继续上涨的空房不会太大。目前，房地产市场的估值是60倍，a股主板市场的平均估值约为15倍。即使计入“土地金融”信贷支持的相对稳定的收入预期，资本市场的价差效应也非常突出。如果你仔细想一想，为什么一些a股收益率稳定的大型消费类股最近一直在创出新高，你可以猜到一些线索，聪明的钱似乎已经开始转向了。