王广宇：发展权益金融 助力资本市场补短板

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自供给侧改革开始以来，中国经济的发展模式和增长模式发生了重大变化，金融业本身与服务实体经济之间的关系也在不断演变。决策者提出金融是国家重要的核心竞争力。同时，他们提出，要深化对国际国内金融形势的认识，深化金融供给领域的结构性改革，增强金融服务实体经济的能力，坚决防范和化解重大风险。这对于正确把握金融的本质，理解金融能够保护技术创新和高质量经济增长具有重要意义。

□华夏新供给经济研究所所长王光宇

深化供应方改革

在中国经济从高速增长向高质量发展转变的关键阶段，金融业也需要积极求变、锐意进取、深化改革。金融供给方改革的主要目的是满足实体经济的供给方改革，通过创造高质量的金融服务于高质量的经济。针对推进经济转型升级的现实需要，金融业应牢牢把握“服务实体经济、深化金融改革、防范和控制金融风险”三大目标，从货币供给、资本供给、要素价格供给、金融企业供给、金融产品供给、市场体系供给和审慎监管七大重点任务入手，克服困难，深入推进供给侧改革。

首先，深化金融供给方改革的根本任务是提高金融服务实体经济的能力。换句话说，金融应该为实体经济提供并不断增加信贷，特别是解决对小微企业、初创企业和民营企业的信贷支持和金融资源支持。长期以来，我国的金融服务主要是间接融资，而大中型银行是主要的金融机构。内部政策安排、技术能力和激励约束机制不完善。这些制度性问题导致信贷供求失衡，缺乏能够匹配小微企业、初创企业和民营企业的“下沉”服务能力，导致“融资难、融资贵”的问题。民营企业是中国经济和就业的“稳定器”，融资一直处于弱势地位。据统计，在银行贷款余额中，民营企业贷款仅占30%左右，金融支持与民营经济的贡献率严重不匹配。

要改善上述问题，必须首先改善融资结构，进一步提高直接融资比重，提高对中小企业和技术创新企业的金融供给质量，鼓励金融机构不断丰富直接融资产品体系，充分发挥直接融资在金融服务实体中的作用。

第二，深化金融供给方面的改革，实质上是与防范和控制重大风险相协调的，从长远来看，目标是一致的。金融供应方改革可以说是对抗风险的一个新阶段。要加快货币政策调控、金融监管框架、金融机构市场化改革、金融产品和价格体系完善等改革。

结合当前形势，加强资本市场改革，推进金融控股公司监管，完善金融基础设施，提高制度创新的治理水平，是金融改革和风险防控的重点。政府主导建立审慎高效的金融监管体系，包括明确的规则和严格准确的执行；加快金融对外开放步伐，通过促进竞争提升国内金融机构实力。深化改革开放，增强服务实体经济的能力，是降低金融风险的根本途径。

释放技术创新的动能

振兴实体经济是一个经济大国的目标，而金融服务实体经济的核心任务是解决社会资本供给问题。只有大力发展股权融资，建立多层次的资本市场，才能在一定程度上缓解融资的短期性、交易性和套利性的缺陷。从财务行为的角度来看，股权融资是指通过投资的方式获取其他企业的净资产权益。

股权金融投资最终形成投资者和被投资者的所有权和经营权的关系:一般来说，投资者在投资一个企业时，持有该企业的股权证券，这意味着他们在该企业中享有所有者权益，投资者可以在该企业未来的成长过程中获得利益并行使相应的权利。换句话说，投资者进行股权金融投资是为了获得对另一个企业的控制权，对企业施加重大影响，或者是为了其他中长期的商业目的。长期资本的供给应以权益工具为核心，以中长期债务工具为补充，让权益融资专注于寻求长期回报，从而有效支持企业转型升级和创新发展。引导其他金融机构通过股权投资和相应的资本安排参与中长期债务融资，如银行增加中长期贷款和创新企业信贷，最终全面、准确、有效地支持实体经济发展。

面向实体经济的金融服务应优先考虑技术含量高、适应人才就业形势、提供优质产品、环境友好的“新实体”企业。未来高质量经济发展的核心是一批科技创新型企业的崛起。历史上，每一次科技革命都会扩大经济总量，科技创新已经成为大国战略博弈的重要战场。近年来，中国企业在R&D投资的总规模仅次于美国，但科研成果的产业化转化仍然滞后。加强关键技术研究和产业化是科技创新的主要突破口，因此有必要建立和完善适合科技创新的金融体系。必须重视股权融资，完善支持我国科技创新的金融机制，创造多元化的金融渠道帮助R&D企业创新，通过金融工具真正激发科技人才和创新企业的积极性和主动性。

私募股权基金和风险资本是长期资本的“先锋”，肩负着将社会资本转化为股权资本、服务实体经济的重任，为初创企业和中小企业提供长期股权资本。在初始阶段，由于缺乏固定资产、经营和财务状况不透明以及缺乏商业信贷，企业很难从银行借款。风险资本(Venture capital)通过向中小企业注入资本来解决发展初期的资本问题。股票型基金，尤其是M&A基金，主要面向成长型和成熟型企业，通过并购、管理和运营提升企业价值。它们仍具有长期资本的性质，在改善企业资产负债结构、降低社会负债率、缓解金融机构债务规模波动等方面发挥着重要作用。中国私募股权行业已经有了一定的规模，但同时在资金来源、监管、税制等方面仍存在不确定性。如何将私募股权行业建设成为一个规范、开放、充满活力和弹性的市场，对于推动科技成果转化和释放创新动力至关重要。

提前检查以防范金融风险

近年来，一些增长势头良好、市场潜力巨大的中国企业纷纷海外上市，影响了资本市场的发展潜力，实际上削弱了社会金融体系将储蓄转化为科技创新投资的积极性。有关部门积极推动科技板块落地，这是解决这一问题的有益举措。从科学和技术委员会的第一次介绍到科学和技术委员会的详细规则的出台总共花了117天。

科技园的宗旨是帮助合格的科技企业走向多层次的资本市场，通过增加咨询、孵化和融资等支持，促进高科技企业的上市融资和规范化发展。现行的科技板块制度在发行、上市、信息披露、交易、退市等方面进行了大量的制度创新。对于成长性大、发展快但受利润等指标限制的创新型企业，有机会与主板、创业板、中小板、新三板等现有交易市场一起，提供更好的融资支持，形成多层次的融资体系。

科技创新板是资本市场从基本制度层面上的“短板”，为长期资本配置和支持科技创新提供了一个规范、高效的机制。从这个角度来看，科技局有机会发展成为中国资本市场上一个非常有效的资源配置场所，可以增强资本对实体经济尤其是创新主体的包容性，为信息技术、高端设备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等投资大、周期长、风险高的新一代科技企业提供资本动能。

从长远来看，这一举措将引导全社会树立科技创新长期投资的理念，让一批拥有核心技术、发展前景良好的中国企业和英美等互联网巨头在当地市场上市，让投资者分享创新和快速增长的红利。然而，我们也必须认识到，科技板块是一种全新的尝试，尤其是整体市场反应和支撑体系能否跟上。我们应该小心防范市场各方都不熟悉规则的事实:机构和投资者不熟悉企业，中介机构不熟悉投资和服务模式，发行人不熟悉审计和交易规则，等等。这些情况可能会重叠，导致在某些情况下市场风险增加，因此有必要向前看，防范可能的金融风险。

金融部门不仅要积极配置科技创新产业，还要关注信息技术的异化、迭代和演进。这一趋势不仅体现在资本和产品创新、服务和交易模式的更替上，还体现在监管和风险控制的技术更新上，还体现在金融基础设施的整体信息化上。如何利用金融技术的应用成果促进服务和交易渠道的优化，充分利用分布式系统、大数据、云计算和人工智能，拓展“开放式银行”、“边缘计算”和5g等新的金融技术类别，发展数字泛化，提高金融服务的覆盖面、可用性和便捷性。一方面，它将提高金融业的资源配置效率。另一方面，它将对整个行业和员工的专业水平提出更高的风险防控能力

总之，启动金融供给侧改革，建立科技创新委员会和试点登记制度，对优化科技创新产业资源配置，促进经济高质量发展具有重要意义。中国的金融、货币、资本和投资市场将迎来重大变革，金融缺陷将加速显现。