钟正生：信心待呵护——4月工业企业利润数据点评

本篇文章1981字，读完约5分钟

4月份，工业企业利润同比回落至-3.7%，累计同比回落至-3.4%。工业企业利润增长率的急剧下降与我们上个月的判断一致。年初以来，工业企业利润数据波动较大，主要受1月和2月春节错位的影响，主要受3月和4月降低增值税税率时机的干扰。我们认为，在经济低迷和政策约束的情况下，工业企业的利润增长率仍处于底部阶段，制造业的投融资意愿仍然有限，因此有必要在市场准入、市场竞争、减税和减费等方面加大努力。

目前，工业企业的信心仍然较弱，表现在:1)企业仍处于积极去库存阶段。工业企业营业收入和产成品库存增长率处于下行通道。2)企业积极去杠杆化。4月份，工业企业资产负债率下降，资产和负债增长率双双下降。5月份中美贸易冲突的升级必将进一步打击商业信心。3)企业应收账款增长率大幅下降。这可能主要是由于去年11月国务院要求清理政府和国有企业欠民营企业的账款，而企业缺乏投资和融资意愿也可能导致应收账款增速下降。

私营企业的盈利能力仍然较低。目前的利润增长率排名是私有的；股份制。外国资本；国有企业；营业收入利润率的排名是国有企业；外国资本；股份制。私有制正好相反。这表明，民营企业利润的快速增长是建立在规模快速扩张的基础上的，而盈利能力却没有得到显著提高。这是制约私人投资增长的一个重要因素。

1.公司利润继续负增长

4月份，工业企业利润再次从上月的13.9%降至-3.7%，累计同比下降-3.4%，较上月略有下降0.1个百分点。工业企业利润增长率的大幅下降与我们的预期一致，主要受4月份增值税税率下调的影响:4月份工业增加值从3月份的高点大幅下降至5.4%，工业企业累计营业收入同比大幅下降，从7.2%降至5.1%。另一方面，生产者价格指数和生产者价格指数之间的差异进一步扩大至0.5%，这是自2016年10月以来的最高水平，表明下游溢价能力增强，工业企业的利润受到更强劲价格的支撑(图1)。

2.商业信心仍然不好

企业仍处于积极的去库存阶段。4月份工业企业产成品库存同比大幅反弹，从0.3%反弹至4.9%，证实3月份产成品库存大幅下降是短期波动，主要是因为增值税税率下调，库存提前消耗。从去年下半年开始，工业企业的营业收入和产成品库存的增长率处于下行通道，属于主动去库存，即产品销售不好，企业倾向于减少库存(图2)。

企业主动去杠杆化，但他们的投资信心仍然很弱。4月份，工业企业的资产负债率从上月的高点小幅下降至56.8%，杠杆率下降。分别从资产和负债来看，4月份工业企业总资产增长率小幅下降0.5个百分点，至6.4%，而负债增长率大幅下降0.9个百分点，至5.5%，反映出企业主动去杠杆化，投资信心依然疲弱(图3)。5月份中美贸易冲突升级，势必进一步挫伤企业信心，预计工业企业投资意愿将进一步下降。4月份，工业企业营业收入利润率继续保持在较低水平，但仍处于2016年5月以来的最低水平(图4)。加上营业收入和利润增长率的下降，工业企业的盈利能力仍然较弱，这也制约了企业的投资意愿。

企业应收账款增长率大幅下降。4月份，工业企业应收票据和应收账款同比连续第二个月大幅下降(图5)，这可能主要是由于去年11月国务院要求清理政府和国有企业欠民营企业的账款。此外，企业缺乏投融资意愿也可能促使应收账款增长率下降。相应地，企业应收账款的平均回收期也略有下降，降至55.1天，仍处于较高水平，反映出应收账款的减少并没有明显减轻企业因经营收入同样大幅下降而带来的资金周转压力。

3.私营企业的盈利能力仍然处于劣势

就所有权而言，它具有以下特征:1)4月份利润增长率的顺序是私有的；股份制。外国资本；国有企业和民营企业的整体利润增长仍然良好，但相对于国有企业的优势已经趋同(图6)。2)4月份，各类所有制企业的资产负债率下降，去杠杆化是全球性的。在国有企业主动去杠杆化和民营企业被动杠杆化之后，规模以上口径下的国有企业和民营企业的杠杆率差异很小(图7)。3)4月份，各类企业营业收入利润率回升，排序为国有企业；外国资本；股份制。私有，与利润增长的顺序相反(图8)。

可以看出，民营企业利润的快速增长是建立在规模快速扩张的基础上的，而盈利能力却没有得到显著提高。这也是制约私人投资增长的一个重要因素。民营企业盈利能力的提高有赖于市场准入的大幅自由化、市场竞争规则的大幅强化、减税和减费的大幅发挥，这也是增强中国经济内生动能、对抗中美贸易冲突的迫切改革方向。

本文转载自平台/作者授权的金融网站《莫尼塔宏观研究》。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！