殷越、廖宗魁、康崇利：回补缺口不是目标 沪指剑指年内高点

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许多国家发布宽松的信号来增强风险偏好

(1)美联储利率会议发布了一个宽松的信号

在6月20日的美联储会议声明中，“耐心”一词被删除，改为“将采取适当行动”以保持经济扩张并释放宽松的信号。根据美联储官员的利率散点图，17个成员中有7个预计今年将降息两次，一个预计降息一次。

自6月份以来，美联储不断发布宽松信号，市场对降息的预期一直在升温。根据芝加哥商品交易所利率期货的数据，估计美联储今年降息一次的概率高达98%，降息两次的概率超过80%。甚至连7月份降息的预期也攀升至80%以上。

(2)在全球范围内开启新一轮宽松周期

6月18日，欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)表示，如果经济前景没有改善，欧元区将需要额外的刺激措施，市场预计欧洲央行将降息。最近，新一轮宽松周期在全球范围内展开。在宽松的预期下，短期全球风险偏好有所上升。

积极因素促使市场反弹

(1)中美之间的第一个电话缓解了经贸关系

6月18日，中美两国元首通了电话，此前紧张的中美经贸关系有所缓和。两个方面已经大致敲定:第一，美元将于6月底在20国集团大阪峰会期间首次会晤；第二，中美经贸磋商小组将在会前开始沟通和磋商。

二十国集团会议的具体情况仍存在很大的不确定性，可能会出现以下几种结果:(1)基准情景:维持目前2000亿元商品的关税增长，暂停3000亿元商品的关税增长，并给予谈判时间。这个结果有最高的概率，它避免了短期发展到最坏的情况。(2)乐观情况:给定一个谈判周期，之前2000亿商品的关税上调将在此期间取消。这种情况有一定的可能性，中美经贸关系已恢复到5月前的相对良好状态。(3)悲观局面:会议没有取得实质性进展，美国继续对3000亿元商品征收关税，这是极不可能发生的。

(二)中国证监会公开征求修改《上市公司重大资产重组管理办法》的意见

6月20日，中国证监会公开征求《上市公司重大资产重组管理办法》的修改意见。这些新规定的颁布，再加上最近科学技术委员会的成立，是建立和完善多层次资本市场，鼓励它们合理竞争，优化资源配置的合理措施。就M&A对企业基本面的影响而言，无论是基于协同效应的纵向M&A还是基于规模效应的横向M&A，从长远来看，合理的M&A都能够提升公司的长期roe中心。从短期来看，这一政策为低价值公司带来了一些交易机会，但从中长期来看，仍需理性对待，以观察并购对实体的助推作用。

(3)a股国际化将进一步推进，预计短期内将带来增量资金

6月17日，中国证监会和金融行为监管局联合发布公告，原则同意上海证券交易所和伦敦证券交易所开展呼伦通业务，呼伦通正式启动。6月21日，富时罗素宣布将a股纳入其全球股票指数体系。近年来，外资对a股青睐有加，外资在a股中的地位越来越重要。a股进一步国际化可以吸引外资。截至6月21日，6月份北行资本净流入为451.88亿元，呼伦通开始+a股发家，预计短期内将带来增量资金。

总的趋势是这样判断的:政策一直在增持，上证综指有望在弥补缺口后继续攀升

本周市场反弹，主要是由于内外因素的改善:

就内部因素而言，该政策释放了一个积极的信号。6月20日，中国证监会公开征求《关于修改上市公司重大资产重组管理办法的意见》；6月21日晚，中信证券(600030，诊断)、国泰君安(601211，诊断)、海通证券(600837，诊断)、华泰证券(601688，诊断)四家券商宣布，已收到中央银行关于公司短期融资券最高未偿余额相关事宜的通知，批准的余额上限为1600，资金方面也有较好的预期。呼伦通正式推出了a股叠加，并正式将其纳入富时罗素全球股票指数系统，这有望在短期内带来增量资金。

在外部因素方面，许多国家发布了放松信号，中美经贸关系也发布了放松信号，提升了市场风险偏好。在内外力量的共同作用下，这次市场出现了反弹。

随着政策的继续加大，上证综指可以弥补这个缺口。在填补缺口后，它将继续上升到今年高点的3288点范围，或横向波动，这取决于以下因素的合作程度:

首先，从基本面来看，经济仍面临一定压力。5月工业增加值同比增长5%，增速比上个月下降0.4个百分点，低于预期；投资继续下降。1-5月，固定资产投资同比增长5.6%，1-4月增速下降0.5个百分点；消费仍然疲软，5月份的pmi为49.4%，这增加了经济复苏的不确定性。

其次，从外部环境来看，中美经贸关系仍存在不确定性。虽然中美两国元首的电话交流已经释放出一定的缓和信号，但中美经贸关系仍存在不确定性:6月17日，美国就约3000亿美元的中国商品征求意见并举行听证会。6月24日是辩护意见的最后提交日期；在即将举行的二十国集团峰会上，双方领导人会晤的具体情况仍存在很大的不确定性，有必要等待会议结果。

在政策方面，政策力度需要进一步加强。虽然最近的宽松政策显示出加强的迹象，新一轮的宽松周期已经在世界各地开始，但我们认为现有的政策力度不足以对冲外部风险和经济疲软的负面影响。

考虑到估价、政策和绩效等因素，建议采用更平衡的分配。我们推荐三条主线:政策发展、外资优惠、科技板块和国有企业改革。

风险警示:政策没有达到预期，经济下滑超出预期，外部环境明显恶化？XML:namespace prefix = "[default]http://www . w3/2000/SVG " ns = " http://www . w3/2000/SVG "/

以下是身体部分

本周(6月17日至6月21日)，市场反弹，上证综指连续五天收盘。上周五，上证综指收于3000点，收于3001.98点，周涨幅为4.16%。在行业方面，非银行金融、计算机和媒体行业领涨，只有农业、林业、畜牧业和渔业行业关闭。

首先，许多国家发布宽松的信号来增强风险偏好

(1)美联储利率会议发布了一个宽松的信号

在6月20日的美联储会议声明中，“耐心”一词被删除，改为“将采取适当行动”以保持经济扩张并释放宽松的信号。根据美联储官员的利率散点图，17个成员中有7个预计今年将降息两次，一个预计降息一次。

自6月以来，美联储不断发布宽松信号。6月3日，美联储官员布拉德明确表示，鉴于国际紧张局势和美国通胀疲软给经济前景带来的风险越来越大，美联储“可能很快就有理由降息。”6月4日，美联储主席鲍威尔也表示，“美联储将采取适当措施保持经济扩张，并密切关注贸易形势对美国经济前景的影响，认真对待通胀预期下调的风险。”美联储官员不断释放温和信号，市场预计将降息。根据芝加哥商品交易所利率期货的数据，估计美联储今年降息一次的概率高达98%，降息两次的概率超过80%。甚至连7月份降息的预期也攀升至80%以上。

(2)在全球范围内开启新一轮宽松周期

6月18日，欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)表示，如果经济前景没有改善，欧元区将需要额外的刺激措施，市场预计欧洲央行将降息。

最近，世界各地也开始了新一轮宽松周期。5月初，新西兰将基准利率降至1.5%，成为第一个降息的发达国家。马来西亚和菲律宾也下调了利率。6月4日，澳大利亚储备银行宣布将利率下调25个基点至1.25%。这是澳大利亚储备银行近三年来首次降息，基准利率达到历史最低水平。6月6日，印度央行今年第三次将回购利率下调25个基点至5.75%，并将货币政策立场从“中性”改为“宽松”。6月14日，俄罗斯央行将利率下调25个基点至7.50%，这是自去年3月以来的首次。在宽松的预期下，短期全球风险偏好已经反弹。

第二，积极因素促使市场反弹

(1)中美之间的第一个电话缓解了经贸关系

6月18日，中美两国元首通了电话，此前紧张的中美经贸关系有所缓和。两个方面已经大致敲定:第一，美元将于6月底在20国集团大阪峰会期间首次会晤；第二，中美经贸磋商小组将在会前开始沟通和磋商。

二十国集团会议的具体情况仍存在很大的不确定性。我们认为有几种可能的结果:(1)基准情景:维持目前2000亿元商品的关税增长，暂停3000亿元商品的关税增长，并给予一个谈判期。这个结果有最高的概率，它避免了短期发展到最坏的情况。(2)乐观情况:给定一个谈判周期，之前2000亿商品的关税上调将在此期间取消。这种情况有一定的可能性，中美经贸关系已恢复到5月前的相对良好状态。(3)悲观局势:会议没有取得实质性进展，美国继续对3000亿种商品征收关税。中美之间的第一个电话使得这种最悲观的情况极不可能出现。

(二)中国证监会公开征求修改《上市公司重大资产重组管理办法》的意见

6月20日，中国证监会公开征求《上市公司重大资产重组管理办法》的修改意见，提出进一步提高《重组办法》的“适应性”和“容忍度”。主要内容包括:(1)建议取消重组上市准则中的“净利润”指标，支持上市公司依靠并购实现资源整合和产业升级；(2)建议进一步将“累积优先原则”的计算周期缩短至36个月，引导收购方及其关联公司控制公司，加快优质资产注入；(3)三是推动创业板公司持续转型升级，支持符合国家创业板战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产重组上市；(4)四是恢复重组上市配套融资，支持上市公司多渠道投放资产改善现金流，发挥协同效应，引导社会资金向具有自主创新能力的高新技术企业聚集。

这些新规定的颁布，再加上最近科学技术委员会的成立，是建立和完善多层次资本市场，鼓励它们合理竞争，优化资源配置的合理措施。就M&A对企业基本面的影响而言，无论是基于协同效应的纵向M&A还是基于规模效应的横向M&A，从长远来看，合理的M&A都能够提升公司的长期roe中心。从短期来看，这一政策为低价值公司带来了一些交易机会，但从中长期来看，仍需理性对待，以观察并购对实体的助推作用。

(3)a股国际化将进一步推进，预计短期内将带来增量资金

6月17日，中国证监会和金融行为监管局联合发布公告，原则同意上海证券交易所和伦敦证券交易所开展呼伦通业务，呼伦通正式启动。联合公告明确表示，初期将对呼伦通跨境资金进行总量管理，并根据运营情况和市场需求进行调整。同一天，上海证券交易所上市公司华泰证券有限责任公司发行的第一只沪伦通gdr产品在上海证券交易所上市交易。

6月21日，a股纳入富时罗素全球指数启动仪式在深圳证券交易所成功举行，富时罗素宣布将a股纳入其全球股指体系。富时罗素指数将包含1005股a股，包括288只大盘股、395只中盘股和322只小盘股，将于2019年6月24日生效。根据之前公布的纳入流程，a股的纳入系数为5%，可带来约20亿美元的被动增量资金。

近年来，外资对a股青睐有加，外资在a股中的地位越来越重要。a股进一步国际化可以吸引外资。截至6月21日，6月份北行资本净流入为451.88亿元，呼伦通开始+a股发家，预计短期内将带来增量资金。

第三，总的趋势是判断:政策不断加码，上证综指有望在弥补缺口后继续攀升

本周市场反弹，主要是由于内外因素的改善:

就内部因素而言，该政策释放了一个积极的信号。6月20日，中国证监会公开征求《关于修改上市公司重大资产重组管理办法的意见》；6月21日晚，中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券宣布，已收到中央银行关于公司短期融资券最高未偿余额相关事宜的通知，批准最高余额1674亿元。在资金方面也有很好的预期。呼伦通正式推出了a股叠加，并正式将其纳入富时罗素全球股票指数系统，这有望在短期内带来增量资金。

在外部因素方面，许多国家发布了放松信号，中美经贸关系也发布了放松信号，提升了市场风险偏好。在内外力量的共同作用下，市场这次出现了反弹。

随着政策的继续加大，上证综指可以弥补这个缺口。在填补缺口后，它将继续上升到今年高点的3288点范围，或横向波动，这取决于以下因素的合作程度:

首先，从基本面来看，经济仍面临一定压力。5月工业增加值同比增长5%，增速比上个月下降0.4个百分点，低于预期；投资继续下降。1-5月，固定资产投资同比增长5.6%，1-4月增速下降0.5个百分点；消费仍然疲软，5月份的pmi为49.4%，这增加了经济复苏的不确定性。

其次，从外部环境来看，中美经贸关系仍存在不确定性。虽然中美两国元首的电话交流已经释放出一定的缓和信号，但中美经贸关系仍存在不确定性:6月17日，美国就约3000亿美元的中国商品征求意见并举行听证会。6月24日是辩护意见的最后提交日期；在即将举行的二十国集团峰会上，双方领导人会晤的具体情况仍存在很大的不确定性，有必要等待会议结果。

在政策方面，政策力度需要进一步加强。虽然最近的宽松政策显示出加强的迹象，新一轮的宽松周期已经在世界各地开始，但我们认为现有的政策力度不足以对冲外部风险和经济疲软的负面影响。

考虑到估价、政策和绩效等因素，建议采用更平衡的分配。我们推荐三条主线:

(1)政策发展的主线。在外部不确定性增加、国内经济下行压力加大的背景下，扩大内需是必然的政策选择。我们认为，耐用品消费、基础设施和房地产都是可能的发展方向，可以部署汽车、家电、建材、房地产等估值相对较低的龙头企业。

(2)外商投资偏好的主线。外资持续流入是大势所趋，这意味着只要估值合理，就很容易得到增量资金的关注，而长期偏好外资的是消费和金融领域的领军企业，表现确定性好、估值合理低的餐饮、银行和保险行业的领军企业值得特别关注。

(3)科技局与国有企业改革的主线。科学技术委员会很有可能在第三季度正式上市，一些“硬技术”如先进制造和创新药物有望得到刺激。近年来，国有企业改革频繁发生，如出台了国有资本授权经营制度改革方案，国有企业改革有望在未来加快。