康崇利、廖宗魁、殷越：7月十大金股及市场展望

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从短期来看，中美经贸关系的缓和有利于风险偏好的改善；从长远来看，中美经贸摩擦可能只是中美竞争的一个组成部分。一旦这种竞争成为主要矛盾，也可能刺激双方更大的经济潜力。

核心观点:中美经贸关系有所缓和，在世界新一轮宽松周期的背景下，中国的进一步宽松已经开启，政策与利润的角力有望催生秋季市场。

历史成就:今年的黄金股票收入在券商中排名第二

“十大金股”是联讯证券研究所每月末推出的金股组合。自成立以来，取得了较为优异的成绩，也受到了同行和媒体的广泛关注。主要成果如下:

(1)截至6月24日，黄金投资组合今年累计回报率为39%，在券商中排名第二，超额回报率为12.4%；

(2)截至6月24日，自黄金投资组合建立以来的累计收益为19.9%，在所有券商中排名第二，超额收益为25.3%；

(3)在月度业绩中，联讯金股1月份排名第三，2月份排名第十(个股收益率第二)，4月份排名第二。

中美经贸关系有所缓和

中美两国元首的电话交谈标志着先前紧张的中美经贸关系有所缓和。二十国集团会议的具体情况仍存在很大的不确定性。我们认为有几种可能的结果:

(1)基准情景:维持目前2000亿元商品的关税增长，暂停3000亿元商品的关税增长，并给予谈判期限。这个结果有最高的概率，它避免了短期发展到最坏的情况。

(2)乐观情况:给定一个谈判周期，之前2000亿商品的关税上调将在此期间取消。这种情况有一定的可能性，中美经贸关系已恢复到5月前的相对良好状态。

(3)悲观局势:会议没有取得实质性进展，美国继续对3000亿种商品征收关税。中美之间的第一个电话使得这种最悲观的情况极不可能出现。

从短期来看，中美经贸关系的缓和有利于风险偏好的改善；从长远来看，中美经贸摩擦可能只是中美竞争的一个组成部分。一旦这种竞争成为主要矛盾，也可能刺激双方更大的经济潜力。

全球降息浪潮即将到来，空国内政策也即将开放

最近，新一轮宽松周期在全球范围内展开。5月初，新西兰将基准利率降至1.5%，成为第一个降息的发达国家。马来西亚和菲律宾也下调了利率。6月4日，澳大利亚央行自2016年8月以来首次降息25个基点，基准利率达到历史最低水平。6月6日，印度银行宣布将利率下调25个基点至5.75%，这是今年第三次降息。6月14日，俄罗斯央行将利率下调25个基点至7.50%，这是自去年3月以来的首次。6月18日，欧洲央行行长马里奥·德拉吉表示，如果经济前景没有改善，欧元区将需要额外的刺激措施。欧洲央行降息的预期正在升温。在6月20日的美联储会议声明中，“耐心”一词被删除，改为“将采取适当行动”以保持经济扩张，从而为即将到来的降息打开了大门。

(1)RRR削减是可以预料的。全球央行开始了新一轮宽松周期，为进一步放松国内货币政策打开了空空间。今年上半年，中国央行态度保守，仅将存款准备金率下调了100个基点。我们预计央行将在今年下半年把RRR利率下调150-200个基点。公开市场的操作利率预计会下调30个基点，以达到“减息”的目的。

(2)支出方面的刺激政策预计也会加强。一方面，在收入方面，今年减税和减费(主要是个税、企业增值税和社会保障费)的力度达到2万亿元，是空.之前的力度为什么目前终端效应不明显？一方面，主要的减税和减费措施将在4月和5月之后陆续实施，预计在第三和第四季度会产生明显的效果。

另一方面，从支出方面来看，首先，允许地方政府发行专项债券，作为近期合格的重大基础设施项目的资本金，可能有助于提高地方政府的融资能力，基础设施投资有望较快恢复。未来房地产能否放松非常关键，这决定了整个政策刺激的力度。其次，本轮耐用品消费刺激更倾向于升级消费和取消消费限制，而不是直接给予补贴。我们认为，在当前经济下行压力下，我们可以考虑采取一些刺激措施来透支未来的一些需求，比如优惠的汽车购置税和家电下乡。第三，我们认为，一些城市的房地产政策可能会略微放松，释放某些需求。然而，需要注意的是，这一轮稳健增长的调控不可能回到过去完全依赖房地产的老路上来，而“无房无投机”仍是主旋律。？XML:namespace prefix = "[default]http://www . w3/2000/SVG " ns = " http://www . w3/2000/SVG "/

一、黄金股表现回顾

(1)历史成就:今年的黄金股票收入在所有券商中排名第二

“十大金股”是联讯证券研究所每月末推出的金股组合。自成立以来，取得了较为优异的成绩，也受到了同行和媒体的广泛关注。主要成果如下:

(1)截至6月24日，黄金投资组合今年累计回报率为39%，在券商中排名第二，超额回报率为12.4%；

(2)截至6月24日，自黄金投资组合建立以来的累计收益为19.9%，在所有券商中排名第二，超额收益为25.3%；

(3)在月度业绩中，联讯金股1月份排名第三，2月份排名第十(个股收益率第二)，4月份排名第二。

(2)6月份业绩:经受住了调整的考验

自6月份以来，由于中美经贸关系的缓和和国内政策宽松的加强，上证综指已从前期底部反弹。截至6月24日，上证综指上涨3.8%，沪深300指数上涨5.8%，其中非银行金融、餐饮、休闲服务和银行业涨幅居前。

截至6月24日，我们推荐的十大金股平均回报率为5.6%，比沪深300指数低0.2个百分点。具体而言，上海机场(600009，股票咨询)(+14.5%)、平安(601318，股票咨询)(+11.7%)非银行金融、天坛生物(600161，股票咨询)(+8.4%)医药生物表现良好，与6月份的领先水平一致

二、七月份十大金股组合及推荐逻辑

行业和个人股票推荐逻辑:

(1)有色金属:山东黄金(600547，临床库存)。受全球降息浪潮和避险情绪的影响，国际金价持续上涨至1440美元/盎司，创下2013年以来的新高，黄金股明显受益。

(2)医学:志飞生物(300122，诊所单元)。该公司自制的ac-hib疫苗的重新注册是一个暂时的短暂事件，自制的ac-hib疫苗仍在正常批量发放。今年已经发放了近300万支疫苗，今年的表现基本不受影响；四价和九价hpv疫苗独家代理，三年总采购量约180亿元，锁定丰厚的代理利润，五价轮状病毒疫苗也将贡献利润，结核病疫苗将在未来上市。

(3)通讯:星网瑞杰(002396，门诊)。2018年，收入同比增长18.51%，归属于母亲的净利润同比增长23.08%。2019年，一致预期估值将仅为17X；在智能网络领域，公司在数据中心交换机、无线网络等领域不断努力，在市场上取得重大突破。25g/100g数据中心产品解决方案已经发布，并已在阿里、腾讯等互联网企业大规模商业化，未来将充分受益于边缘机房建设。

(4)媒体:芒果超级媒体(300413，诊所单元)。该公司是a股唯一的纯在线视频平台。2019年，超过90%的承诺利润来自在线视频业务(包括会员收入和广告收入)，受益于中国在线视频行业的腾飞；自制内容比例较高/自制内容差异化有利于维护客户和提高定价能力，并匹配控股股东作为低成本内容提供商/有效锁定利润；2020年，承诺净利润同比增长42%，当前股价是2019年的33倍，这很有吸引力。。

(5)交割:SF控股(002352，股票咨询)。公司是中高端快递行业的领导者，业务量不断上升，单票收入稳步增长。新业务逐步拓展和成熟，具有高度和广度，并全力打造综合物流服务提供商，打造强大的发展势头和潜力。

(6)建设:中铁建设(601186，咨询公司)。今年以来，铁路投资增长速度明显加快，行业景气度高，公司业绩增长已经确定；基础设施投资增速总体恢复缓慢。预计下半年将出台更多的支持政策，这将有助于该行业估值的提高；与19年相对应的市盈率不到7倍，具有一定的安全边际和国家改革预期。

(7)机械:美亚光电(002690，诊断单元)。公司主营业务大米色选机稳步增长，口服cbct业务继续高速增长，占2018年主营业务收入的30%以上。2019年上半年，近1000份订单被下单，同比增长60%，超出市场预期。我们相信，公司今年的医疗设备销量有望超过市场预期，医疗设备领域的其他新产品也值得期待。公司资产负债率极低(12%)，现金存量6亿元，经营活动现金净流入每年超过4亿元。财务状况非常好，业务现金流非常好，符合当前机构选股标准。

(8)化学工业:阿巴化学公司(300261，临床单位)。该公司是农药和医药中间体的精细化学品制造商，其主要业务模式是定制生产。目前，公司已与fmc、杜邦、拜耳等农业龙头企业建立了战略合作关系。公司手头订单充足，新客户发展顺利，运营率全面提升，业绩进入快速增长期。第一季度同比增长了32%;此外，大规模的兼并和收购一直在增加，餐馆厨房垃圾处理市场已在艾尔文收购。随着垃圾分类在全国范围内的推广，餐厨垃圾处理有望彻底解决源头约束问题，打开产业链，走上良性快速发展的道路。

(9)非银行:华泰证券(601688，咨询股)。华泰证券科技板作为科技板块第一家上市公司的保荐经纪公司，市场份额位居行业第二(仅次于CICC，在上市券商中排名第一)，投资银行综合实力领先；华泰证券也是中国首家发行gdr的上市公司。其子公司assetmark美股分拆上市进展顺利，增加了资本，促进了国际业务发展；公司股份交易市场份额和移动客户活动多年来一直位居市场首位，在营业网点运营效率方面处于领先券商的领先地位；科技授权推动业务发展，独立R&D平台的前瞻性布局、信息技术水平的不断提高、成本降低和效率提高同时推动业务发展。最近，中国央行的中国证监会发布了一项计划，要求大银行支持非银行业务，这使得经纪公司更容易筹集资金。并购活动的放松有利于券商投行业务，推荐了资本实力雄厚、投行业务领先的华泰证券。

(10)电信:天顺风能(002531，诊断单元)。该政策明确表示，国内风电分为平价和补贴双轨发展模式，风电存量项目可能会仓促上马。2018年，风电弃风率创下7%的历史新低，国家继续强调解决弃风问题，让风电产业链受益。公司业绩的内生增长势头强劲，生产能力不断扩大。最近，有消息称，中国将新建一座风力发电塔，以扩大产能。该公司每吨风塔的毛利润在18年内跌至谷底。随着钢材价格的稳定，甚至未来可能下降，公司的每吨毛利将开始恢复正常水平。此外，如果行业内出现安装热潮，风塔产品的供需紧张可能会推动每吨毛利率进一步上升。公司新业务进展顺利，刀片厂开始盈利，未来将进一步扩大产能。风电场运营业务也将根据节奏在新风电场投产，这将带来未来的业绩增长。

七月市场展望:秋季市场值得期待

随着中美经贸关系的缓和和世界新一轮宽松周期的开启，中国of/きだよ的进一步宽松已经开启，政策与利润的角力有望催生秋季市场。

(1)中美经贸关系有所缓和

中美两国元首的电话交谈标志着先前紧张的中美经贸关系有所缓和。二十国集团会议的具体情况仍存在很大的不确定性。我们认为有几种可能的结果:

(1)基准情景:维持目前2000亿元商品的关税增长，暂停3000亿元商品的关税增长，并给予谈判期限。这个结果有最高的概率，它避免了短期发展到最坏的情况。

(2)乐观情况:给定一个谈判周期，之前2000亿商品的关税上调将在此期间取消。这种情况有一定的可能性，中美经贸关系已恢复到5月前的相对良好状态。

(3)悲观局势:会议没有取得实质性进展，美国继续对3000亿种商品征收关税。中美之间的第一个电话使得这种最悲观的情况极不可能出现。

从短期来看，中美经贸关系的缓和有利于风险偏好的改善；从长远来看，中美经贸摩擦可能只是中美竞争的一个组成部分。一旦这种竞争成为主要矛盾，也可能刺激双方更大的经济潜力。

(2)全球降息浪潮即将到来，国内政策空开放

最近，新一轮宽松周期在全球范围内展开。5月初，新西兰将基准利率降至1.5%，成为第一个降息的发达国家。马来西亚和菲律宾也下调了利率。6月4日，澳大利亚央行自2016年8月以来首次降息25个基点，基准利率达到历史最低水平。6月6日，印度银行宣布将利率下调25个基点至5.75%，这是今年第三次降息。6月14日，俄罗斯央行将利率下调25个基点至7.50%，这是自去年3月以来的首次。6月18日，欧洲央行行长马里奥·德拉吉表示，如果经济前景没有改善，欧元区将需要额外的刺激措施。欧洲央行降息的预期正在升温。在6月20日的美联储会议声明中，“耐心”一词被删除，改为“将采取适当行动”以保持经济扩张，从而为即将到来的降息打开了大门。

(1)RRR削减是可以预料的。全球央行开始了新一轮宽松周期，为进一步放松国内货币政策打开了空空间。今年上半年，中国央行态度保守，仅将存款准备金率下调了100个基点。我们预计央行将在今年下半年把RRR利率下调150-200个基点。公开市场的操作利率预计会下调30个基点，以达到“减息”的目的。

(2)支出方面的刺激政策预计也会加强。一方面，在收入方面，今年减税和减费(主要是个税、企业增值税和社会保障费)的力度达到2万亿元，是空.之前的力度为什么目前终端效应不明显？一方面，主要的减税和减费措施将在4月和5月之后陆续实施，预计在第三和第四季度会产生明显的效果。

另一方面，从支出方面来看，首先，允许地方政府发行专项债券，作为近期合格的重大基础设施项目的资本金，可能有助于提高地方政府的融资能力，基础设施投资有望较快恢复。未来房地产能否放松非常关键，这决定了整个政策刺激的力度。其次，本轮耐用品消费刺激更倾向于升级消费和取消消费限制，而不是直接给予补贴。我们认为，在当前经济下行压力下，我们可以考虑采取一些刺激措施来透支未来的一些需求，比如优惠的汽车购置税和家电下乡。第三，我们认为，一些城市的房地产政策可能会略微放松，释放某些需求。然而，需要注意的是，这一轮稳健增长的调控不可能回到过去完全依赖房地产的老路上来，而“无房无投机”仍是主旋律。

(3)值得注意的后续事件:

1.6月28日至29日，20国集团大阪峰会首次召开美元会议；

2.7月中旬，科学技术委员会有望正式成立；

3.7月15日，第二季度经济数据；

4.7月下旬，政治局会议确定了下半年的政策基调；

5.7月25日，欧洲央行召开利率会议；

6.7月31日，美联储在7月份召开了一次利率会议，降息的可能性很大。

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