高凤勇：我们都低估了交易所激励功能所产生的意义

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当我们讨论证券交易所的功能时，我们通常认为:

对于筹资者来说，交易所有更好的融资功能；

对于投资者来说，交易具有更好的投资功能；

对于投资者来说，交易所有更好的交易功能来提高证券的流动性；

同时，交易所通过交易机制提供良好的定价功能，引导社会资源的配置。

这些观点都是正确的，这些功能是不同的，它们都隐含着内在的联系。如果这些功能中的任何一部分没有被很好地构建，它肯定会影响其他功能的实现。

同样，如果有些功能被过分强调，而另一些功能被忽视，导致不平衡的情况，那么需要强调的功能就不能很好地实现，交流就不会太成功。

但是根据我多年的学习和思考，我认为我们应该重新认识和认真研究证券交易所对整个社会的激励作用。

动机的含义

证券交易所作为一个具有良好定价功能的场所，可以对已经上市并能持续保持优秀和创造社会价值的企业家和企业股东给予很高的激励，使每个人都能不断追求卓越，通过各种管理手段和各种资本市场工具使公司变得更好，从而不断提高劳动生产率，为社会创造更多有用的产品和服务。

对于业绩平平的上市公司，市场不会给予高激励，而对于业绩不佳的公司，交易所市场将继续被淘汰。

对于一级市场投资和创业来说，交易市场也是提供最佳激励机制的地方。对于优秀企业家、投资者和核心团队来说，在优秀企业家的创业过程中，交易所市场是最好的退出场所，它不仅给予他们超高的奖励激励，表扬他们过去的努力，还塑造了市场的标杆，鼓励全社会向他们学习，鼓励社会涌现更多的创新和创业精神。

这种激励机制对整个社会的贡献是非常强大的，比大量的行政手段和思想动员更加具体、有效和有说服力。

可以说，什么样的企业受到交易所的高度激励，将很好地引导整个社会的资金流动。交易所的激励功能发挥得越好，就越能培养和塑造出更好的企业家，培养出更优秀的企业家团队，从而产生更多的社会创新资本。

对a股的激励

中国的外汇市场已经发展了很多年。早期，更多地强调融资和国有企业脱困的功能，激励功能主要体现在各级政府。一个地方有很多上市企业，这将带动当地经济和统治者的政治成就，从而引导各地推动企业上市的动能。

股权分置改革后，交易所的激励功能可以更加彻底地实现，这使得许多企业家真正重视守法经营、创新与企业市场价值的关系，同时也导致大量社会资本涌向成功企业。

一时间，私募股权投资成为一个流行词，大量愿意牺牲当前消费投资5-7年的ipo前基金成立，这一方面真正引导了社会储蓄向长期资本的形成过程，另一方面也真正推动了一大批民营企业走向规范化。

科学技术委员会的激励

那么，科技板块的推出会对交易所的激励功能产生什么样的影响呢？

定性来说，我们传统的a股市场侧重于激励成功的企业家和社会资本，以促进企业标准化。在工业和创新领域，激励的作用将会减弱。

科学技术委员会的明确定位使其具有更明确的激励方向:一方面，科学技术委员会鼓励企业家和科学家的聚集。如果一个企业不能在科技、研发方面领先，它就不能享受科技板块。激励；一个基金不是主要投资于高科技和创新领域，也不能受到科学技术委员会的鼓励。

这与以往a股市场主要激励规范的方向明显不同。科技创新对我们的时代如此重要，所以科技板块的激励作用正合时宜，其长期效应不可低估。

新的第三委员会不能忽视激励

新三板作为多层次资本市场的重要组成部分，不能称之为交易市场，但也要注重激励功能的构建和实现。

近年来的实践证明:新三板市场中的好企业和差企业混在一起，没有显著的差异化制度供给，好企业就无法获得应有的估值和流动性，激励作用非常有限。

下一步的一个重要方向是重视这一功能的建设，开辟新的领域，给予优秀企业足够的激励，为暂时无法获得激励的企业树立标杆和方向。这可能是构建新三板新层次的目的和方向。

因此，我是新三板全面降低投资者门槛的强烈反对者，但我是新三板构建新层次、降低合格企业交易门槛、赋予不同发行和交易制度的支持者。