姜超：经济短期回升 通胀风险可控

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当前的经济仍处于震荡触底阶段，并没有出现大幅反弹；预计cpi将保持在3%以下的适度区间，ppi将保持在0左右。

作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

摘要

海外:美国3月份的非农业数据超出预期，英国要求欧盟推迟英国退出欧盟截止日期。3月份，美国非农业就业人数增加了196，000人，超过了预期的177，000人。上周五，英国首相致信欧洲理事会主席，提议将英国退出欧盟峰会的最后期限进一步推迟至6月30日。根据欧盟统计局上周一发布的数据，3月份的cpi同比增长1.4%，低于1.5%的预期值和此前值。上周四，印度储备银行宣布将回购利率从6.25%下调至6%，这是今年第二次下调。

经济:3月份经济在短期内反弹。3月38日，房地产产销量增速升至19.6%，前五名和前100名房地产龙头企业销售增速分别升至-7.5%和7%。3月份，乘用车零售和批发增长率分别为-12%和-14%，均较2月份的增长率有所回升，需求略有改善。3月中旬，重点钢铁企业粗钢产量增速略降至6.4%，而3月中旬，粗钢产量增速为7.6%，明显高于1-2月。3月份工业生产明显反弹，但自4月份以来，发电煤耗增速再次回落至0.1%，表明当前经济仍处于震荡触底阶段，而非大幅反弹。

价格:通胀风险是可控的。上周，猪和鸡的价格停止了涨跌，而蔬菜价格保持平稳，鸡蛋价格略有上涨。预计3月份cpi将大幅升至2.5%。4月份以来，蔬菜价格和生猪价格的涨幅有所收窄，增值税税率的下调降低了非食品价格。据估计，4月份cpi将小幅升至2.7%。3月份，港口期货原材料价格环比上涨0.7%，预计生产者价格指数环比上涨0.4%，同比上涨0.7%。4月份增值税税率下调导致石油和天然气价格小幅下跌。据估计，4月份生产者价格指数将下降0.2%，4月份生产者价格指数将稳步上升0.7%。预计cpi将保持在3%以下的适度区间，ppi将保持在0左右。

流动性:货币利率大幅下降。上周，货币利率大幅下降，r007的平均值降至2.41%，r001的平均值降至1.89%。Dr007下降到2.33%，dr001下降到1.83%。上周，没有基金在公开市场到期，央行再次暂停反向回购操作，零基金投资于公开市场。上周，美元指数小幅反弹，人民币兑美元汇率保持稳定，在岸和离岸人民币汇率分别稳定在6.72和6.71。上周，央行表示，总体流动性处于较高水平，可以吸收政府债券发行和支付的影响，因此继续暂停反向回购操作。我们估计，3月底金融机构超额准备金率仍处于1.7%左右的较高水平，流动性仍处于相对充裕的状态。

政策:继续降低税费。据国务院消息，从5月1日起，城镇职工基本养老保险的比例将降至16%，预计今年将减少3000多亿元的社会保障缴费负担。国务院常务会议指出，今年要确定降低政府性收费和经营性服务收费的措施，进一步减轻企业和群众的负担。商务部表示，关于外商投资准入的负面清单，国家发展和改革委员会和商务部正在做好修改负面清单的工作，促进外商投资在更多领域独资经营，并进一步加强自由贸易区的压力测试。

1.海外:美国3月份非农业数据超出预期，英国请求欧盟推迟英国退出欧盟截止日期

1.1美国3月份非农数据超出预期

上周五，美国公布了3月份的就业数据。3月份，美国非农业就业人数增加了196，000人，超过了预期的177，000人，比前一个月的33，000人大幅反弹。3月份的失业率为3.8%，与上月持平。3月份非农私营企业环比和同比增长率分别为0.1%和3.2%，低于预期值和之前值。数据发布后，美国总统特朗普表示，美联储应该降息并结束收缩。

1.2英国请求欧盟推迟英国退出欧盟最后期限

上周五，英国首相戴维·特里萨·梅(David theresa may)致信欧洲理事会主席图斯克(Tusk)，提议将英国退出欧盟协议的最后期限进一步推迟至6月30日，以便议会有更多时间通过英国退出欧盟协议。在上周二英国议会下院的投票中，英国退出欧盟协议的四个备选方案都没有通过，但其中一些已经逐渐接近通过所需的最低票数。上周三，特里萨·梅会见了反对党工党领袖科尔宾，试图讨论一项妥协的英国退出欧盟协议。

在欧洲，3月份cpi同比下降。根据欧盟统计局上周一发布的数据，欧元区3月份的cpi同比增长1.4%，低于1.5%的预期值和先前值。其中，能源产品是推动通胀的主要因素，食品、烟草和酒精、服务和非能源工业产品都拖累了通胀。同一天，欧元区3月份制造业采购经理人指数的最终值为47.5，也低于预期，创下2013年以来的新低。

印度银行今年再次降息。上周四，印度储备银行宣布将回购利率从6.25%下调至6%，这与市场预期一致。这是印度央行继2月份意外降息后，今年第二次降息。与此同时，印度央行下调了4月份开始的新财年的通胀预期。本财年前六个月的消费者价格通胀率预期区间为2.9%-3%，低于印度央行4%的通胀目标。

2.国内经济:3月份经济在短期内出现反弹

2.1需求略有改善

房地产销售反弹，汽车销售改善。3月38日，房地产产销量增速升至19.6%，前五名和前100名房地产龙头企业销售增速分别升至-7.5%和7%。3月份，乘用车的零售和批发增长率分别为-12%和-14%，均从2月份的增长率回升。虽然零售增长速度仍低于1-2月，但批发下降幅度小于1-2月。

2.2短期工业反弹

粗钢产量的增长率上升，而发电用煤的增长率下降。3月中旬，重点钢铁企业粗钢产量增速略降至6.4%，而3月中旬，粗钢产量增速为7.6%，明显高于1-2月。3月份工业生产明显反弹，但自4月份以来，发电煤耗增速再次回落至0.1%，表明当前经济仍处于震荡触底阶段，而非大幅反弹。

3.价格:通胀风险是可控的

3.1食物停止上升并稳定

上周，猪肉和鸡肉价格停止上涨和下跌，蔬菜价格持平，鸡蛋价格小幅上涨，食品价格整体持平。

3.2预测消费物价指数短期复苏

3月份，蔬菜价格小幅上涨，而生猪价格大幅上涨。考虑到去年同期基数效用较低，预计3月份cpi将升至2.5%。4月份以来，蔬菜价格和生猪价格的涨幅有所收窄，增值税税率的下调降低了非食品价格。据估计，4月份cpi将小幅升至2.7%。

3.3预测生产者价格指数在低位反弹

3月份，港口期货价格环比上涨0.7%，预计ppi环比上涨0.4%，3月份ppi将上涨0.7%。4月份增值税税率的下调导致石油和天然气价格略有下降。据估计，4月份生产者价格指数将下降0.2%，4月份生产者价格指数将稳步上升0.7%。

3.4通货膨胀风险可控

自3月份以来，由于生猪价格大幅上涨，人们一直担心通胀会大幅上升。但截至目前，除生猪价格外，其他食品价格相对稳定，而降低增值税税率将在短期内降低非食品价格和生产者价格指数价格。总体而言，通胀风险在未来仍是可控的。预计cpi将保持在3%以下的适度区间，而ppi将保持在0左右。

4.流动性:货币利率大幅下降

4.1货币利率大幅下降

上周，货币利率大幅下降，其中r007的平均值下降95个基点至2.41%，r001的平均值下降57个基点至1.89%。Dr007下降43个基点至2.33%，dr001下降54个基点至1.83%。

4.2中央银行暂停发行

上周，没有基金在公开市场到期，央行再次暂停反向回购操作，零基金投资于公开市场。

4.3汇率保持稳定

上周，美元指数小幅反弹，人民币兑美元汇率保持稳定，在岸和离岸人民币汇率分别稳定在6.72和6.71。

4.4流动性仍然充足

上周，央行表示，总体流动性处于较高水平，可以吸收政府债券发行和支付的影响，因此继续暂停反向回购操作。我们估计，3月底金融机构超额准备金率仍处于1.7%左右的较高水平，流动性仍处于相对充裕的状态。

5.政策:继续降低税费

减少社会保障缴款。国务院表示，从5月1日起，城镇职工基本养老保险缴费比例将降至16%；将分阶段降低失业保险和工伤保险费率的期限延长至2020年4月30日；今年，预计社会保障缴费负担将减少3000多亿元。

降低政府收费。国务院常务会议表示，今年将确定降低政府性收费和经营性服务收费的措施，进一步减轻企业和群众负担；决定降低对进口货物征收的邮政税率，促进进口和消费的扩大；配合《外商投资法》的实施，适应优化经营环境的需要，通过多项法律修正案草案；听取药品集中采购、药品短缺和医疗救助等方面的报告，要求更多人受益于药品和医疗。

促进外国投资准入。商务部表示，关于外商投资准入的负面清单，国家发展和改革委员会和商务部正在做好修改负面清单的工作，促进外商投资在更多领域独资经营，并进一步加强自由贸易区的压力测试。与此同时，我们正在努力清理外资准入负面清单之外的限制性措施，以确保负面清单之外的国内和外国投资市场准入的一致性。

本文摘自《蒋超宏观债券研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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