姜超：2019年实体经济观察——生产弱势改善

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作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

生产弱点的改善

——《实体经济观察》2019年第30期

(海通宏蒋超，于波，陈星)

摘要

7月份，供需疲软已成定局。从8月初的高频数据来看，终端需求仍然疲软，房地产销售增长率下降并转为负值；工业生产重现好转，发电煤耗下降幅度缩小，汽车、钢铁等行业运行速度也有所上升，超过去年同期。

上周，美联储正式宣布将降息，这标志着世界再次走向低利率时代。相比之下，上周的政治局会议决定不把房地产作为刺激经济的短期手段，货币政策应该适度，财政政策应该加强以提高效率；央行工作会议决定在下半年坚持稳健的货币政策。这意味着，即使水被释放到海外，我们的货币政策将保持稳定和中性，而不是走刺激的老路，我们将通过机构改革稳定增长和释放潜力。

需求:下游房地产疲软，客车分化，纺织服装改善。在中游地区，钢铁薄弱，水泥平庸，化学工业薄弱。上游的煤是平的，有色金属是弱的。无力偿还。

价格:7月份，白城房价同比下降，环比上升。上周，国内原材料价格上涨少，下跌多，而布匹油价格下跌。

库存:下游房地产整平和客车补货。中游钢铁，水泥补充，化学去污。上游煤炭补充和颜色差异。

下游产业:

房地产:7月份，白城房价适度上涨，8月初，38个城市的房地产销售出现负增长。7月份，白城房价小幅上涨，同比和环比分别稳定在3.8%和0.38%。7月38日，全市房地产销售同比增速降至1.8%，而8月初前6天的日均销售增速转为-11%，其中各一线城市的销售增速同步下降，尤其是基数效用高导致一线和二线城市大幅下滑。缓慢的销售使库存很高。7月份，前十大城市的商品房库存与销售比率连续10个月保持平稳，创下15年来同期新高。7月份，土地市场的交易量和价格下跌。前四周，白城市土地交易面积增长率由负下降至-20.2%，平均地价率也较6月份下降至10.4%。

乘用车:7月份，乘用车批发零售量上升，经销商库存回到高位。7月份，乘用车批量和零售额的增长趋势出现分化。一方面，由于前期需求透支，7月份乘用车零售增速降至-6%。另一方面，前期的旺盛需求导致了库存的大规模去库存化，进而导致经销商的补货需求，这不仅使批发量下降到-6%，也使渠道库存回到了较高的水平。7月，汽车经销商库存预警指数升至62.2%，创下同期新高。尽管上周上半年钢轮胎的运营率继续季节性下降，降至69.9%，但仍高于去年同期，表明生产改善乏力。

纺织服装:7月，柯桥纺织景气指数回升，抢占出口的局面可能重现。与6月份相比，柯桥纺织景气指数7月份出现反弹，但仍低于5月份。反弹仍然疲软，表明供求水平较低，价格方面也继续下降。然而，市场指数的上升趋势高于生产指数，这意味着需求改善强于生产。然而，美国威胁要继续对中国剩余的约3000亿美元的出口产品征收关税，包括更多的纺织品。为了避免关税上升的风险，攫取出口的局面将在短期内重现。

中游行业:

钢铁:上周，钢铁价格和毛利率双双下跌，运营率上升，社会库存继续得到补充。上周，钢丝和热板价格双双下跌，而原材料价格上涨，而每吨钢丝和热板的毛利均下跌。上周，高炉开工率升至67.3%，高于去年同期，同比增速也由负转正，表明产量有所提高。上周，钢铁产品的社会库存继续得到补充。在产量提高、需求疲软的格局下，渠道库存压力逐渐增大。

水泥:上周，全国平均水泥价格保持稳定，库容比略有上升。上周，全国水泥市场价格环比保持稳定，部分地区略有波动。7月底和8月初，由于持续高温天气，全国水泥市场需求逐月减弱，很多地方企业出货量下降10%-15%。上周，全国水泥储存能力比率小幅升至62.4%，但由于企业停产、产量受限和库存水平较低，水泥价格保持稳定。从区域来看，东北、华东、西北和西南地区的水泥价格基本稳定，而中南地区的价格则稳步上升。

化学工业:上周，pta产业链价格涨多跌少，聚酯poy库存减少。上周，pta产业链产品价格上涨多，下跌少，但总体而言，反弹仍然疲软。需求的轻微改善导致库存下降。上周，涤纶poy库存天数降至6.5天，为14年来同期最低水平。上周，pta产业链负荷率普遍下降，横向比较，除pta工厂外，江浙两省聚酯厂和织机负荷率远低于18年同期，表明生产仍在放缓。

重卡:7月份重卡销量同比增速由负转正，主要原因是去年同期基数较低。7月份，重卡销量约为7.6万辆，同比增速停止下降并趋于稳定，由负增长转为1.8%，主要原因是去年同期基数较低。7月18日，销售增长率从6月的15%降至-17%。7月份，重卡销量环比增速不仅季节性回落至-27%，而且同比增速也处于去年同期的较低水平，这证实需求没有明显改善，同比增速回升更多是因为基数较低。

电力:8月初，发电用煤同比下降幅度收窄，工业生产疲软改善。受去年同期基数较低的影响，8月初前8天六大集团日均煤耗同比增速小幅收窄至-10%，但仍录得两位数的负增长，环比增速为-1.7%，也处于上年同期的适度低位。上周，汽车和钢铁的开工率略高于去年同期，但化工行业普遍低于去年同期，这都表明工业生产只是一个微弱的改善。

上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格保持稳定，发电厂的煤炭库存天数上升到一个高水平。上周，煤炭价格保持稳定，动力煤、无烟煤和炼焦煤价格均趋平稳，秦皇岛港煤炭价格小幅反弹。8月初的前7天，六大集团发电用煤同比增速略窄于7月，但仍处于较低水平，这也导致上周发电厂高库存煤上升至23.1天。上周，秦皇岛港的煤炭库存下降。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜和铝价格双双下跌，而铜股下跌，铝股上涨。受贸易摩擦再度升温的影响，上周基本金属价格普遍下跌。加拿大艾芬豪矿业公司(Ivanhoe Mining Company)表示，其在刚果(Congo)的铜矿项目已经扩大，这是全球第四大铜矿，上周平均铜价下跌。印度尼西亚计划建造一座年产200万吨的氧化铝厂，lme铝库存已经积累。上周，平均铝价下跌。

大宗商品:上周，油价下跌，crb指数下跌，美元指数反弹。上周，原油价格走势分化，其中布油价格下跌。特朗普在推特上表示，从9月1日起，将对3000亿美元的中国进口商品征收10%的关税，这几乎涵盖了中国对美国的所有出口。上周，crb指数的平均值下降了。上周，美联储将联邦基金利率目标区间下调了25个基点，这是自2008年12月以来的首次。然而，由于贸易摩擦，上周美元指数的平均值出现反弹。

运输:上周，bdi和ccfi指数双双下跌，而公路物流货运指数持平。上周，分销和运输表现不佳，bdi和ccfi指数双双下跌。岬型船舶的平均租金下降了9.7%，巴拿马型船舶下降了12.9%，超便携船舶下降了3.2%。上周，公路物流货运指数趋于平稳。

本文摘自《蒋超宏观债券研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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