中国证券报头版评论：推进贷款利率并轨打破隐性下限

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自2018年第一季度货币政策报告首次提到“利率双轨”存在以来，央行在此后发布的每一份货币政策报告中都提出要推进“双轨合一”，墨迹越来越多，方向也越来越清晰。

央行近日发布的2019年第二季度货币政策执行报告再次提到“利率整固”问题，提出推进贷款利率“双轨一轨”，以更好地发挥贷款市场报价利率(lpr)在实际利率形成中的导向作用。分析师认为，推进利率一体化将有助于疏通货币政策传导，打破贷款利率的隐性下限，降低实际贷款利率。未来有望逐步用低利率替代基准贷款利率，这必然要求低利率机制进一步完善，市场化程度进一步提高。经过16个月的持续拉平，离lpr再次“移动”的日子可能不远了。

自2018年第一季度货币政策报告首次提到“利率双轨”存在以来，央行在此后发布的每一份货币政策报告中都提出要推进“双轨合一”，墨迹越来越多，方向也越来越清晰。

所谓“双轨制利率”，是指存贷款基准利率和市场化的无风险利率并存。一方面，存贷款基准利率仍然是中国存贷款市场利率定价的锚，特别是贷款基准利率仍然是金融机构内部衡量贷款利率的参考基准，也是对外报价和签约的定价尺度。另一方面，中国市场化的无风险利率发展良好。目前，质押式回购利率、债券收益率等指数利率在金融机构利率定价参考中发挥着越来越重要的作用。

推进利率“双轨一轨”是进一步深化利率市场化的必然要求。目前，“利率双轨”的存在影响了货币政策的有效传导，不利于实际利率的降低。今年以来，银行体系流动性相当充裕，货币市场利率稳步下降，贷款实际利率受风险溢价影响较大。推进贷款利率“两轨一轨”有利于增强市场竞争，促使金融机构更准确地进行风险定价，降低风险溢价，进一步疏通货币市场利率对贷款利率的传导，促进实际贷款利率的下调。因此，推进贷款利率一体化已成为推进利率“双轨一轨”和深化利率市场化改革的重点。推进贷款利率“双轨一轨”的关键是培育和完善市场化的贷款定价机制。

借鉴国际经验，2013年10月，中国lpr集中报价发布机制正式投入运行。值得一提的是，2019年以来的两份货币政策报告都谈到了低利率，尤其是第二季度报告明确指出，低利率应该在实际利率的形成中发挥更好的导向作用。分析人士认为，这基本上印证了以低利率作为推进贷款利率“双轨一轨”的关键解决方案的改革思路。

未来，lpr有望逐步取代现有的基准贷款利率。事实上，中国央行行长易纲在今年5月出席中国债券指数专家指导委员会第15次会议时曾提到:“贷款利率实际上已经放开，但改革思路仍有待进一步探索。例如，研究将不再宣布贷款基准利率。等等。”央行金融市场部主任邹岚早前表示，下一步是通过贷款利率“双轨一轨”突破贷款利率的隐性下限，推动更多金融资源投向小微企业，贷款实际利率下调。

那么，如何充分发挥lpr的作用呢？大致可以概括为两个方面。首先，鼓励和引导银行更多地使用lpr作为贷款定价的参考；第二，继续完善土地储备机制，推进土地储备市场化。分析师指出，自正式运营以来，lpr的市场认可度和可信度逐渐提高，已成为金融机构贷款利率定价的重要参考。然而，目前lpr仍然存在两个突出的问题。一是期限单一，只有一年，不能更好地满足金融机构对不同期限贷款定价的需要；其次，利率弹性不足，一年期低利率已经稳定在4.31%，持续了16个月。同样，shibor也是一个报价驱动机制，但这个指标总是处于浮动状态。

lpr“移动”的时间可能不远，但在当前形势下，lpr下移的可能性明显高于LPR上移的可能性。值得注意的是，在过去的16个月中，货币和债券的市场化利率都呈现出明显的下降趋势，货币市场中代表性的dr007波动中心下降了约30个基点，债券市场中代表性的10年期国债收益率下降了近70个基点。目前，市场上一年期aaa级企业信用债券的利率约为3%，比一年期lpr低4.31%。从这个角度来看，很难排除lpr在未来向下浮动的可能性。