曹中铭：科创板为两融业务发展提供了样板

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8月8日，科创董事会第二批新股——陈静(688099股，诊断股)和百初电子(688188股，诊断股)上市。当日，两种新股的证券借贷余额均超过融资余额。除了这两种新股，还有七家上市公司，包括安软科技(688088)和广丰科技(688007)，它们的证券借贷余额超过融资余额。新麦医疗(688016，股票咨询)和中国郝彤(688009，股票咨询)(港股03969)因证券借贷余额达到可交易市场价值的10%而被暂停。

证券借贷余额超过融资余额，自2010年3月融资融券业务试点以来，暂停向证券借贷转换的情况非常少见。正常情况下，a股市场融资余额往往占绝对比例，而证券借贷余额所占比例很小，甚至达到可以忽略不计的水平。例如，8月8日，a股主板、中小板和创业板的证券借贷余额总计51.04亿元，仅占两家公司余额的0.65%。然而，这种现象并没有出现在科学和技术委员会。7月22日开市的第一天，科技局的证券借贷余额为7.97亿元，占两家公司余额的38%；在第二批新股上市日，如陈静股票，科创板的证券借贷余额已达到28.38亿元，占两家公司余额的48%，证券借贷余额几乎占两家公司的一半。

这种现象的出现，个人认为有几个因素是不可忽视的。一方面，与a股主板、中小板和创业板相比，科技板再融资有更多的证券来源。根据《再融资融券和再融资融券业务实施细则》，公募基金、社保基金、保险基金等符合条件的机构投资者，以及参与科技板块发行人首次公开发行的战略投资者，均可作为证券出借人。战略投资者被分配股份的锁定期一般为24个月。与其一直被套牢在股份里，还不如把分配的股份借出去获利，更别说利率不低了。因此，战略投资者和其他机构都非常愿意借出股票。嘉园科技(688388)、白蓉科技(688005)、南威医药(688029)等战略投资者的配售股份已全部贷出，天一尚佳(688033)、华德(688028)、汉川智能

另一方面，科技板块位于高科技产业和战略性新兴产业，因此受到基金的强烈追捧。此外，“新”情结的市场炒作加强了科技股新股的市场炒作。在这种背景下，科技股新股的涨幅普遍不低。个股涨幅越大，市场造空.的意愿就越强

此外，科技板块的证券借贷余额占比达到48%，表明科技板块新股的市场估值存在一定差异。融资购买表明投资者对股市前景更加乐观；如果证券借贷被出售，这意味着投资者认为单只股票的估值已经很高，在市场前景中，股票价格会出现空式的下跌。此外，从融资融券的余额比例来看，两者之间差异不大，这反过来表明投资者对融资和购买科技股新股持谨慎态度。

与a股主板、中小板和创业板相比，科技板块的发展更加均衡。事实上，两种金融服务的“跛脚”发展模式是非常有害的。没有空的约束，融资垄断很容易导致个股股价虚高和个股估值泡沫，这也很容易放大个股的投资风险。此外，当股票市场存在系统性风险时，融资的垄断性很容易导致市场的踩踏效应，导致“杀得更多”的悲剧局面。

然而，科技板块的证券借贷余额占全国一半的现象，当然有利于抑制科技板块新股的非理性上涨，抑制市场对科技板块的炒作冲动，使科技板块的估值更加合理。此外，科技板块整合业务的均衡发展也有利于科技板块的“稳健起步”，也为建设“高标准”的科技板块奠定了基础。

可以说，科技局为a股整合业务的发展提供了最好的“模式”。a股市场需要改变这两种金融业务的“跛脚”模式。首先，监管当局和其他参与者应关注证券借贷业务的发展。目前，重融资和轻证券借贷的弊端需要改变，这是两种业务齐头并进的应有之义。第二，进一步扩大凭证来源。机构投资者，如上市公司的实际控制人、大股东和基金，以及大型个人，应成为证券来源的提供者。第三，进一步降低业务整合的门槛。主要是资本门槛，将50万元的门槛降低到30万元甚至20万元，让更多的投资者可以参与到金融一体化的业务中来。