熊锦秋：港交所提议收购伦交所并非因为逃难

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HKEx绝不是难民，而是致力于制度和机制创新的价值创造者。它对证券交易所的出价是其实力的体现。

熊金秋

9月11日，香港证券交易所(港股00388)向联交所集团董事会提出收购联交所。9月13日，联交所董事会声明一致拒绝香港联交所的收购建议。

交易所拒绝HKEx的第一个原因是他们对交易所收购德国空军有不同的看法。卢富特是全球最大的金融市场数据和基础设施供应商之一，证券交易所将其视为一项战略和金融转型交易；根据HKEx的说法，只有当卢森堡航空公司否决或终止对德国空军的收购时，它才会收购卢森堡航空公司。笔者认为，证券交易所处于收购和被收购的利益选择之中，两次收购消息的公布导致证券交易所的股价飙升，这取决于哪个利益更大。

第二个原因是，许多金融监管机构和政府实体将对合并进行全面审查，包括美国外国投资委员会的程序和意大利的“金权”机制。事实上，证券交易所是由证券交易所和意大利证券交易所在2007年合并而成的。作者认为当前国际形势相当微妙，在这方面存在很大的不确定性。

第三个原因是联交所认为香港联交所的投标价太低，我认为经过数轮游戏，很容易达成妥协。

第四个原因是，证券交易所指出，它重视与上海证券交易所的合作关系，这是它的首选和直接渠道。笔者认为，如果HKEx成功收购沪市，不会影响沪市与沪市在呼伦通等地的合作。目前，HKEx证券交易所和上海证券交易所之间已经有了合作机制，三者之间的相互合作不是相互排斥或对立的关系，而是应该进一步全面加强。

交易所纵向和横向合并以提高其在市场中的竞争地位是很自然的。事实上，2012年，HKEx完成了对伦敦金属交易所的收购。应该说，HKEx在这方面有成功的经验，提出收购伦敦证券交易所绝非一时兴起。正如HKEx首席执行官李小嘉在他的博客中所说，如果你不努力，你永远不会成功。

今年上半年，香港局势相对动荡，而港股走势相对低迷。目前，ipo定价较6个月前平均下降了30%~40%，8月份香港股市仅有一次ipo。在这起案件中，HKEx向联交所提出收购要约，但被英国《金融时报》一篇专栏文章嘲笑为“香港的动荡局势意味着，HKEx看起来更像一个难民……对联交所的收购要约没有吸引力。”

笔者认为，香港的稳定直接影响其国际金融中心的地位。但是，港股的市场地位在未来可能不会被沪深交易所所取代，这不仅是因为香港一直得到中央政府的支持，也是因为港股的市场机制经过多年的发展已经比较完善。例如，空机制允许一些股票在一天之内基本归零，这可以促使上市公司和控制者进行尽职调查。

今年上半年，香港股市的发行者不愿以低价发行股票，但从投资者的角度来看，这是一个绝佳的投资机会。与美国、欧洲、日本等成熟市场相比，香港股票的平均市盈率最低，甚至低于上海证券交易所，投资成本表现极高。

此前，香港股市曾有过成千上万股的顽疾。去年，香港交易所通过了《上市规则》修正案，禁止高度稀释配股等筹资活动，所有公开发行的股票都必须得到少数股东的批准。从那以后，成千上万股的土壤已经基本根除。

香港证券交易所依靠内地的大树乘凉。不仅有一半的上市公司来自中国内地，还有数千亿来自中国内地港股连接投资者的资金流向南方，以填补港股的价值低迷。作者对香港证券交易所的未来发展充满信心。在金融家和投资者之间，一个能让投资者处于有利地位的市场肯定会受到投资者的青睐，投资和融资更容易形成良性循环。

当然，正因为港股在空有完善的机制，一旦股价暴跌至零，如何确认上市公司及其董事或空一方的欺诈责任，使港股连接投资者能够得到应有的补偿。目前，作者似乎还没有找到这方面的机制，所以可能有必要提前计划。

香港被称为东方明珠(600637)，是东西方文化交融的地方。香港的股票市场体系不仅吸收了西方股票市场的成功经验，而且富含中国人的智慧，具有自己鲜明的特点。香港证券交易所绝不是难民，而是致力于制度和机制创新的价值创造者。向证券交易所发出要约是其实力的证明，值得称赞。

(作者是资本市场的高级研究员)