熊锦秋：应如何看待“终结牛市情结”

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一个每天都在上涨、让所有投资者都赚钱的股市怎么可能存在？上市公司有限的股利和异常高的换手率也消耗了大量的交易成本。投资者在哪里赚钱？目前，除了一些大盘股之外，大多数中小股都偏高，市场估值中心也从未与当地氛围联系起来。

9月18日，中国证监会前主席肖钢在中国政法大学“集门金融法治论坛”上发表了题为《终结牛市情结——从2015年股市危机中学到了什么？”主旨演讲。我认为这是一个很好的反映。

肖钢指出，“牛市情结目前广泛存在于整个社会，因为在上涨的市场中，所有的市场参与者都获得利益。”a股短期增长的原因包括“一些上市公司不具备长期稳定的增长能力；a股价值投资的概念难以实施，趋势投资和投资交易成为主流；缺乏做空的手段；政策目标经常变化；长期以来，中小股票的估值一直偏高。

肖钢的观点一针见血，说出了许多市场参与者的真实想法，作者基本同意。目前，a股市场基本上没有空头，如果你想借空.，很难借到股票投资者、大股东和董事都是多头，每个人都希望牛市。整个社会存在着牛市情结，甚至股票市场的兴衰都被视为监管当局的成就。

一个每天都在上涨、让所有投资者都赚钱的股市怎么可能存在？上市公司有限的股利和异常高的换手率也消耗了大量的交易成本。投资者在哪里赚钱？目前，除了一些大盘股之外，大多数中小股票的估值都偏高，市场估值中心从来没有与当地的氛围联系在一起，就像一条大河悬挂在半个空.的中间为了防止它挤垮自己的银行并直接向下流动，我们只能引导社保基金、养老基金和保险基金等基金进入市场，以促进和维护市场估值中心。

肖钢指出，推进监管转型，要实现“六个转变”，包括监管方向从以融资为主转变为以投融资平衡和风险管理功能为主，更好地保护中小投资者。在我看来，最需要的改变是从维持股市估值泡沫到挤压泡沫和促进估值基础气体。估值越接近内在价值，对投资者越有利。

目前，恒生a股和h股的溢价指数为128，即在内地和香港同时上市的成份股中，a股一般比h股贵28%；此外，两地同时上市的股票主要是大盘股，大盘股依然如此，其他中小a股的估值高得离谱。正因为a股被高估，市场才频频演绎上市公司大股东和董事减持、大股东从中小投资者手中攫取巨额财富的闹剧。高估值环境等于让中小投资者被其他人屠杀。

股市风险和金融风险从何而来，大多是由泡沫滋生后的破裂造成的。在一个以估值为基础的市场中，市场风险可以降至最低。即使股价在短期内低于内在价值，投资者也不能花更多的时间等待上市公司支付股息；事实上，普通人(603883，股票医生)每天都为此投资公司股票。然而，在a股市场，投资者更多地投资股票，以赚取波动差价和其他投资者的钱。股票市场中投机赌博的成分太多了。

a股估值过高，一个原因是股市进口不畅，出口受阻，坏公司出不来，好公司进不来。实施登记制度是解决这一问题的有效途径。目前，科技局的注册制度仍处于试点阶段，各方对注册制度的认识也不统一。即使在科技股中，大规模上市的现象还没有形成，这当然与满足科技股定位的企业数量有限有关。笔者建议，除了科技股之外，创业板、主板和中小板也应尽快实施注册制度。企业有资格进入a股市场，只要它们符合该函的要求，并达到发行和上市的基本门槛；与现有一些上市公司的信用质量相比，企业在注册系统审计中的信用质量可能更高，因此没有理由对企业上市进行极其严格的限制。

a股估值过高的第二个原因是对中小股票的操纵。目前，由中、小盘股逐渐形成的一种主流操纵手法是，庄家将股票价格抬高到日限附近以吸引注意力，并利用散户的交易心理与庄一起发财，特别是散户的心理预期，即连板股都可能变成恶股，从而形成一种典型的连续日限的市场操纵手法。在我看来，操纵有很多，如“连续交易操纵”、“虚假申报操纵”和“尾盘交易操纵”。监管当局应果断行动，将经营者绳之以法，引导市场形成合理估值股票的投资氛围。