价值投资遭遇增长天花板 消费白马靠什么维系股价？

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我记得姚记扑克(002605)上市后，其老板曾经说过:“姚记扑克每年卖出上亿张扑克牌，每副扑克牌每年增加1元的销售收入上亿”，看起来像是大消费领域的领军人物。然而，上市八年后，不知道扑克的价格被提高了多少倍。姚记扑克很乐意到处攻击。现在它的名字已经改成了姚记科技，它的基本面没有太大的改善。

姚记扑克原本希望依靠提价来维持发展，但最终失败了。然而，其他一些大的消费品牌通过持续的价格上涨创造了辉煌的股价和市场价值，这也是市场主流机构极力追求的。然而，这种持续涨价的增长模式却突然发生了变化，即产品涨价后可以顺利销售，甚至出现需求不足。突然之间，由于需求在一夜之间消失，它可能变得不可持续，昔日的蓝筹增长白马遭遇信任危机。东阿阿胶(000423，股票诊断)和涪陵芥末(002507，股票诊断)是两个依靠产品价格上涨不断“刷新”市场价值的案例，这两家公司相继失足，引起市场对白酒、食品、家电等整个大消费品种的担忧。

近年来价格上涨近20倍的东阿阿胶，突然宣布今年上半年净利润下降近80%；涪陵榨菜在过去三年中也四次提价，每次提价幅度在10%到17%之间，然后突然宣布今年上半年的表现下降了近20%。此前，市场对如此大的消费蓝筹股的投资逻辑是:由于产品价格因“护城河”而上涨，消费者必须购买，这推动了企业收入业绩的增长，机构投资者集体购买，股价和市值不断上涨，企业形象的提升为下一轮价格上涨奠定了基础。许多人认为这种循环将会继续，而不考虑价格上涨或行业上限的负面影响。东娥姐后来面对的是什么？产品价格上涨过高，消费者需求急剧下降，渠道不再需要商品。这和榨菜一样。如果每包一两块钱涨到三四块钱甚至更高，普通消费者就买不起了。

事实上，阿胶和榨菜所处的行业价格涨幅并不是最大的。让我们来看看a股市场上哪个板块是最牛的。烈酒。如今阿胶和榨菜的问题可能会在未来被映射到高端白酒，而这些高端白酒的股价上涨和机构干预程度甚至被夸大了。事实上，随着中期业绩的逐渐披露，曾经作为消费大幅增长蓝筹模式的白酒行业正面临相当大的困惑。一方面，高端品牌的业绩持续稳步增长，而另一方面，低端品牌整体下滑。高端白酒的代表有贵州茅台(600519，诊断股)、五粮液(000858，诊断股)，以及泸州老窖(000568，诊断股)、洋河股份(002304，诊断股)、酒精中毒、古井红等。今年上半年，茅台五粮液的增长率在26-30%之间，但基本上低端品牌明显分化。

现在，越来越多的大消费者失去了他们的脚，这曾经被认为是正确的投资模式，这动摇了，因为产品价格上涨和消费萧条可能出现在所有大的消费品上，从全聚德(002186，诊断股票)到东鹅阿胶，从涪陵榨菜到高端白酒，没有人能说他们可以永远主宰世界。最重要的是，近年来，在机构别无选择只能升温的背景下，整个大消费，尤其是龙头企业的估值已经超过了市场平均估值。现在是检验这些机构的时候了。大消费的可投资目标集中在几个行业的龙头企业，这些龙头企业的成长可能会出现不确定的“黑天鹅”。前一种“向奢侈品靠拢”的模式受到质疑，价值投资遭遇了增长的上限。未来将使用什么来维持股价？