陈嘉禾：2018年需要注意8个投资要点

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时光飞逝，2018年已经到来。面对2018年的资本市场，我认为投资者应该注意以下几点。

a股大盘股仍然不贵:在2017年“9·9报价”之后，大盘股仍然不贵，可以找到许多“好的和便宜的”目标。根据彭博社的数据，沪深100指数的市盈率分别为14.5倍和1.9倍，沪深300指数分别为17.0倍和2.1倍，上证50指数分别为12.5倍和1.6倍。

中小股作为一个整体仍然被相对高估，但可以选择个股。与此同时，中小股和大盘股的估值仍然存在较大差距。根据风信息数据，中小板综合指数的市盈率分别为37.7倍和3.6倍，创业板指数分别为41.9倍和4.7倍，沪深500指数分别为29.2倍和2.6倍。然而，尽管整体估值仍相对高估，但与2015年年中创业板指数设定的约150倍的最高市盈率估值相比，这一估值降幅并不小。此外，整体30至40倍的估值指数必须包含估值高于或低于这个区间的股票。在被低估的股票中寻找基本面稳定甚至基本面优秀的公司，已经成为一种有效的策略。

债券市场的机会来了:2017年，债券市场将继续下跌，10年期政府债券收益率已达到4%。然而，所谓的熊市是牛市的基础，高收益率是收益率下降的开始，债券市场的投资机会正在逐渐出现。从整体经济环境来看，过高的基准利率难以长期维持。一方面，在全球低利率环境下，过高的利率环境会降低中国企业的竞争力。另一方面，随着中国长期潜在经济增长率的下降，中国的利率很难保持在高水平。

在a股市场的fof时代，我们应该关注优秀的机构投资者，但也要关注关注的方法:随着a股市场的机构投资者逐渐成熟，a股市场所经历的周期越来越完整，从而导致验证投资逻辑的历史数据越来越丰富，fof(即基金中的基金，选择基金投资的基金)作为a股市场的一种投资方法变得越来越重要。选择一个好的投资经理，就像选择股票和债券等好的基础资产一样，是创造长期回报的有效途径。你看不到，在欧洲和美国市场，在过去几十年成名的投资者很少会突然让人们大吃一惊。这证明了优秀投资者获得超额回报的来源是可持续的:与整体市场相比，这些投资者有更好的思维方式和投资眼光。

虚拟货币泡沫今年可能会破裂:如果2017年是最有利可图的一年，那么虚拟货币将是一个候选答案。但虚拟货币的问题就在这里，也就是说，当它没有价值，无法阻止更多不同名称但功能相似的虚拟货币不断产生时，价格上涨就是一个极其危险的信号。人人都可以轻松赚钱而没有人赔钱的游戏注定永远无法玩下去。当然，很难预测泡沫何时会破裂，但这只是时间问题。

香港市场仍有机会:自2016年初触底以来，香港市场在过去两年几乎一直在上涨。然而，这种增长并不一定意味着市场没有投资价值。据彭博社统计，目前恒生指数的市盈率分别为14.3倍和1.4倍。尽管与2016年初相比有所改善，但与全球市场相比，仍相对划算。恒生中国企业指数的估值特别低，市盈率分别为9.5倍和1.1倍。

对于绝大多数投资者来说，海外投资不是一个好的选择:目前，在低利率环境下，很难在海外市场找到低价值资产。根据彭博社的统计，S&P 500指数的市盈率分别为22.8倍和3.3倍，富时100指数的估值分别为23.0倍和2.0倍。更重要的是，海外市场比内地市场发达得多，投资者经常会遇到具有一流教育水平和研究分析能力的专业投资者。在与这些投资者打交道时，除非有充分的准备和仔细的分析，否则内地投资者很难利用他们。

一线城市的房地产市场不再是一个优秀的投资目标:在“房子是为了生活，不是为了投机”的大政策下，一线城市的房地产很难成为一个优秀的投资目标。我们应该知道，在北方，广州和深圳地区，房地产的租金回报率大多不到2%，其中许多甚至接近1%。一目了然，购买或租赁哪一种更具成本效益，哪一种对估值较高的房地产比其他资产更具吸引力。

(作者是信达证券的首席策略师)