国君策略：盈利韧劲与风险偏好提升驱动春季躁动

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来源:微信公众号“谈股票问你”

国泰君安(601211，诊断部)战略小组

李

陈先顺

周龙岗

引导阅读

周期在良好的开端中领先。在利润、流动性和风险偏好共振的暖窗期，从利润韧性的角度来看，股票市场的周期性有望继续被演绎。第五次浪潮和中型消费是推荐的。

摘要

欢迎来到一个良好的开端，并领导这个循环。2018年1月1日，我们在《春季布局，欢迎好的开始》报告中指出，“进入1月份后，影响因素减弱，春季开始季节、1月份信贷高峰和两会暖窗期叠加，市场风险偏好预计有限。”本周，市场得到了完美的诠释和反映，建材(上涨6.6%)、化工(上涨5.9%)、矿业(上涨5.1%)

周期性股票还能被购买吗？周期性市场预计将继续推出。站在当前供给侧改革的历史十字路口，行政清理和行业清理极大地改变了周期性产品的供求结构和行业逻辑。我们不应该从经济实力和投资增长的角度来审视周期性产品，而应该从更强的盈利能力和韧性的角度来看待当前的周期性行业。简而言之，目前继续购买定期股票的逻辑是，供应不强，需求不弱。从供应角度看，工业和信息化部1月4日表示，今年严禁以任何理由增加钢铁产能，并系统研究支持电弧炉炼钢发展的配套政策和措施。与此同时，2018年环境保护的收紧和排放许可的全面实施，将使供应方在全年的收缩超出预期。在需求方面，在短期房地产市场政策的边际放松以及高频数据和pmi数据疲软的催化下，由春季建筑旺季驱动的基本面数据预期开始显现。

把握利润、流动性和风险偏好的共振暖窗期。1)在盈利能力方面，a股年报有望超出预期。从预测情况来看，截至1月6日，两市已有1349家公司公布了年度业绩预测，其中1044家公司表现良好，占77.39%。从净利润同比增长上限预测来看，240多家上市公司的年报业绩将翻倍。2)在流动性方面，虽然央行连续10天暂停公开市场操作，本周净提款5100亿元，但央行制定的“临时准备金使用安排”允许部分银行动用不超过2%的法定存款准备金，且释放的流动性超过1万亿元，总体流动性环境仍相对宽松。3)2018年棚户区改造过度扩张和郑州、南京、武汉、兰州等地区政策的阶段性放松，逐步纠正了过度的需求侧担忧预期，在两会到来的暖窗期风险偏好进一步改善。我们认为，在利润、流动性和风险偏好产生共鸣的温暖窗口期，我们继续对1月和2月的长窗口期持乐观态度。

对制造业中的tmt、周期以及消费从一线向二线的扩散持乐观态度。制造业的Tmt在1-2月将有配置机会，主要来自风险偏好和政策支持阶段性改善驱动的估值，推荐通信、电子、机械、新能源等行业。周期性报价将分两个阶段进行，第一阶段主要是修复风险偏好，第二阶段是在经济数据右侧出现后，预期向上修正报价。在工资水平提高和精准扶贫的推动下，一、二级消费升级转变为三、四级消费升级。消费产业的繁荣将逐步反映出明年从一线向二线的扩散，以大众产品为代表的中等消费将反映在这一领域。在主题方面，政策主题的布局主要推荐了三个主题:农村振兴、海南岛和上海自由贸易港。

文本

1.利润韧性和风险偏好的增加推动了春季风潮

欢迎来到一个良好的开端，并领导这个循环。2018年1月1日，我们报道“1月后影响因素减弱，春建旺季、1月信贷高峰、两会暖窗期叠加，市场风险偏好有望小幅上升”，对本周市场的解读和反映很好。这一周期引领行业，建筑材料(增长6.6%)、化学工业(增长5.9%)、矿业(增长5.1%)和钢铁(增长3.5%)均大幅增长。此外，2018年受益于棚户区改造和住房租赁超出预期的房地产业增长了8%以上。

周期性股票还能被购买吗？我们认为，周期性股票市场预计将继续演绎。从历史上看，周期性股票市场主要由需求方驱动，强劲的宏观经济、充足的流动性和宽松的监管促成了周期性股票市场。然而，站在当前供给侧改革的历史十字路口，行政清理和行业清理极大地改变了周期性产品的供求结构和行业逻辑。我们不应再从盈利能力和韧性的角度来看待周期性产品。简而言之，目前继续购买定期股票的逻辑是，供应不强，需求不弱。从供应角度看，工业和信息化部1月4日表示，今年严禁以任何理由增加钢铁产能，并系统研究支持电弧炉炼钢发展的配套政策和措施。与此同时，2018年环境保护的收紧和排放许可的全面实施，将使供应方在全年的收缩超出预期。在需求方面，在短期房地产市场政策的边际放松以及高频数据和pmi数据疲软的催化下，由春季建筑旺季驱动的基本面数据预期开始显现。以钢铁为例，行业周期性补货开始，短期需求侧支撑强于预期。因此，从综合供求来看，2017年和2018年第一季度周期性产品的利润增长有望超过市场预期。从利润的角度来看，股票市场的周期性有望继续被演绎。

关注利润、流动性和风险偏好共振的暖窗期，并往上爬。1)在盈利能力方面，a股年报有望超出预期。据预测，截至1月6日，两市已有1349家公司公布了年度业绩预测，其中1044家公司提前享受了业绩，占77.39%，其中377家提前增长，170家继续盈利，88家扭亏为盈，小幅增长409家。从净利润同比增长上限预测来看，240多家上市公司的年报业绩将翻倍。2)在流动性方面，虽然央行连续10天暂停公开市场操作，本周净提款5100亿元，但央行制定的“临时准备金使用安排”允许部分银行动用不超过2%的法定存款准备金，且释放的流动性超过1万亿元，总体流动性环境仍相对宽松。3)2018年棚户区改造过度扩张和郑州、南京、武汉、兰州等地区政策的阶段性放松，逐步纠正了过度的需求侧担忧预期，在两会到来的暖窗期风险偏好进一步改善。我们认为，在利润、流动性和风险偏好产生共鸣的温暖窗口期，我们继续对1月和2月的长窗口期持乐观态度。

风险偏好驱使市场转向每股收益/每股收益驱动，寻找边际收益弹性最大的产品--制造业中的tmt。在《敢于乐观》报告中，我们指出，2018年的市场结构可以概括为“四个驱动+两个干扰”，这将推动市场风险偏好更上一层楼，市场风格将从“死eps”向“eps+pe双驱动”转变。然而，在当前风险偏好上升的阶段，边际收益弹性最大的品种是大型制造业。我们相信，在国内政策支持和市场竞争的推动下，在国外诸葛拉周期和全球贸易周期的共振下，制造业投资将再次蓬勃发展。在工业革命的背景下，我们对制造业中的tmt部门持乐观态度，即在2019-2020年期间，在通信、电子、军事工业、计算机、机械和电气创新等领域有绩效支持和实现订单绩效的强确定性的部门。主题集中在三个方向:一是在三年决定性时期能有效发挥经济支撑力量作用的领域；第二，具有国际竞争力或有可能在弯道超车的行业；第三，在新工业革命前沿战略中占据重要地位的领域，重点是推荐5g、人工智能、高端设备、核电、卫星导航、高速轨道交通和智能制造等主题机会。

对制造业的tmt、周期性的第五次浪潮以及消费从第一线向第二线的扩散持乐观态度。制造业的Tmt在1-2月将有配置机会，主要来自风险偏好和政策支持阶段性改善驱动的估值，推荐通信、电子、机械、新能源等行业。周期性报价将分两个阶段进行，第一阶段主要是修复风险偏好，第二阶段是在经济数据右侧出现后，预期向上修正报价。在工资水平提高和精准扶贫的推动下，一、二级消费的升级转变为三、四级消费的升级，消费产业的繁荣将逐步体现明年从一级向二级的扩散。从全年来看，金融房地产绝对收益的分配机会值得关注。在主题方面，政策主题的布局主要推荐了三个主题:农村振兴、海南岛和上海自由贸易港。

2.周都投资参考组合

3.明显的起伏

①行业:2017年5月12日至2018年1月5日，市场修复强于上证综指，包括家电、餐饮、非银行金融、银行、电子、煤炭、建材、房地产、石油石化、钢铁和医药。其中，煤炭、建材、房地产和钢铁在最近两周都强于上证综指。

②风格:2017年5月12日至2018年1月5日，市场修复强于上证综指，包括大盘股指数、低市盈率指数、高价位股指和低市盈率指数。