黄志龙：解密2017年国企利润暴增的五大源头

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2017年，中国经济增长超过预期，其中国有企业利润飙升惊人。据财政部数据显示，2017年，国有及国有控股企业(以下简称国有企业)利润总额达到2.9万亿元，同比增长23.5%，远超市场预期。那么，是什么因素推动了国有企业利润的高速增长呢？答案可能有以下五个方面。

作者:苏宁金融研究所宏观经济研究中心主任黄智龙，研究员付毅夫

2017年，中国经济增长超过预期，其中国有企业利润飙升惊人。据财政部数据显示，2017年，国有及国有控股企业(以下简称国有企业)利润总额达到2.9万亿元，同比增长23.5%，远超市场预期。那么，是什么因素推动了国有企业利润的高速增长呢？答案可能有以下五个方面。

国有工业企业利润的大幅增长带动了国有企业整体利润的大幅上升

在国民经济布局中，大多数国有企业分布在原材料和工业领域。工业领域的国有企业利润飙升，直接提高了国有企业的整体利润水平。

从不同所有制工业企业的利润来看，2017年规模以上工业企业中，国有企业利润总额达到1.67万亿元，同比增长45.1%，远高于股份制企业和民营企业的利润增长率(分别为23.5%和11.7%)，也远高于同期全国国有企业的整体利润增长率(23.5%)(见下图)。

可见，国有工业企业利润的大幅增长是国有企业利润超出预期的主要驱动力。原因或背景是国有企业享有行业集中度、议价能力的提高和成本优势，这使得供给侧改革对国有企业盈利能力的提高最为明显。

上游产业生产者价格指数的高增长已经成为国有企业利润增长的一个关键因素

生产者价格指数的上升也是提高企业利润的一个关键因素。2017年，所有工业产品的生产者价格指数同比增长6.3%，比2016年高出7.7个百分点，结束了自2012年以来连续五年的下降趋势。其中，上游旅游业的生产者价格指数增幅最大，与2016年相比，煤炭采选业、油气开采业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属采选业分别增长28.2%、29%、15.6%和14%，均明显高于所有工业产品的生产者价格指数(见下图)。

生产者价格指数大幅反弹的原因可能是:

首先，宏观经济的稳定和复苏将拉动需求，推动工业品价格上涨；

第二，产能下降形成了工业产品的供给约束，提高了产品价格，这也直接推动了与煤钢密切相关的上游产业生产者价格指数的大幅反弹；

第三，商品价格的整体反弹导致了工业购买价格的上涨；

第四，在“金融服务实体经济”的政策倡导下，大量资金流入工业品领域，推动了价格上涨。

价格上涨是提高利润的关键因素，而在上游行业，国有企业是行业的主力军。因此，上游产业生产者价格指数的高增长直接推动了国有企业利润的上升。

在一些高利润行业，国有企业仍然占据主导地位

在现实生活中，由于技术水平、供求关系、发展阶段等多种因素，不同的部门是不同的。，这将不可避免地导致各个行业的利润率和增长率的差距。数据显示，2017年，中国利润同比增长最快的行业主要包括上游行业、造纸及纸制品行业、化工原料及化工产品制造业、化纤制造业、黑色金属冶炼及压延加工业，其中煤炭采选业和黑色金属冶炼及压延加工业的同比增长率分别高达290.5%和177.8%(见下表)。不难发现，这些行业中的许多龙头企业都是国有企业。在一些高盈利的垄断行业中，如烟草行业、通信行业、航空空和铁路行业，国有企业无疑具有主导地位。

2015-2016年国有企业大规模亏损形成的基数效用较低

2015-2016年是中国国有企业最困难的时期。根据2015年上市公司年报，钢铁国有企业亏损较大，不少企业亏损达10亿元，其中包括九钢红星(600307，诊断股份)、武钢股份、马鞍山钢铁股份(600808，诊断股份)、鞍钢股份(000898，诊断股份)。亏损分别达到69.6亿元、68亿元和48亿元，此外，煤炭国有企业的业绩也不容乐观，陕西煤炭工业(601225)、中国煤炭能源(601898)等国有企业亏损均超过几十亿元。从2016年上市公司年报来看，中央企业的两个子公司石化石油服务(600871)和中海油服(601808)的亏损分别约为160亿元和117亿元，比2015年更为严重。数据还显示，2015年和2016年是亏损企业数量最多、国有工业企业亏损金额最大的年份(见下图)。

工业企业的大规模亏损也对国有企业的整体利润率产生负面影响。数据显示，2015年，中央国有企业和地方国有企业利润同比增长率为负，分别为-5.6%和-9.1%。2016年，地方国有企业形势好转，利润同比增速由负转正，但中央国有企业利润仍呈负增长(见下图)。

然而，连续两年的惨淡经营也形成了低基数效用，这使得国有企业的利润更容易有加速增长的可能。事实上，2017年，中央国有企业和地方国有企业的总利润同比增速都很快，分别为16%和37.6%，这与前两年的基数较低有关。

国有企业具有融资成本和土地成本等诸多优势

长期以来，与民营企业相比，国有企业尤其是中央企业一直是金融机构和地方政府的客人。在融资成本方面，以工业企业为例，2017年国有工业企业财务费用增长率为3.8%，明显低于全部工业企业6.5%的增长率，而同期股份制企业和民营企业财务费用增长率分别高达8.4%和9.2%(见下图)。

更重要的是，国有企业的融资渠道更加多元化，商业银行对许多国有企业的信贷远远超过了企业的实际资金需求，其他金融机构也热衷于为国有企业提供各种融资服务，这在过去两年表现得尤为明显。

与此同时，许多现实案例和数据也显示，地方政府普遍热衷于向中央企业和地方国有企业提供低成本土地。相反，私营企业的土地成本一直在上升。可见，2017年国有企业利润大幅增长与过去两年国有企业融资成本和土地成本下降有关。