李迅雷:2018房产投资回落 制造业、消费升级是新机会

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李迅雷强调，投资主要取决于房地产和基础设施投资。“这两个因素今年可能会回落。我认为制造业投资相对乐观，因为制造业投资占投资的比例最高。”

作者:李迅雷，中泰证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛副主席

2018年1月31日至2月2日，2018(第七届)中国金融年会在北京四季酒店隆重举行。政府机构、金融机构、投融资机构、第三方财富管理、热点、大企业和上市公司齐聚一堂，探讨新时代背景下股权投资行业的趋势和策略。

2月1日，中泰证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛副主席李迅雷发表主旨演讲，展望2018年宏观经济。他表示，排除外部因素，2017年投资增速下降，2018年中美贸易摩擦加剧。他预测，2018年，中国整体经济走势仍将处于稳步下行阶段，但下行趋势不会太大。原因是在本轮经济反弹中，投资驱动的经济增长模式没有改变。

李迅雷强调，投资主要取决于房地产和基础设施投资。“这两个因素今年可能会回落。我认为制造业投资相对乐观，因为制造业投资占投资的比例最高。”

李迅雷直言不讳地表示，他对2018年的消费并不乐观。他表示，收入差距继续扩大，推动消费增长的主要群体是中低收入群体。至于消费升级，李迅雷认为，在中国，20%的人口是消费升级的目标，他们在哪里消费，哪里就有投资的机会。此外，由于人口老龄化带来的医疗消费，极大的健康也值得关注。

在政策方面，他预计将继续实施严格的金融监管。“在政策上把握两点:一是争取稳定，二是底线思维。”

(以下是中泰证券首席经济学家李迅雷2月1日在中国资本融资年会上的主旨发言)

李迅雷:非常感谢中国金融的邀请。今天，我想和大家分享一下我对2018年宏观经济和资产配置的个人看法。

首先，我们应该改变我们的观点和思维。我们曾经想知道2018年的经济增长率会是多少。我们是在循环的底部还是中间？事实上，这并不重要。为什么我们必须定期思考和判断？此外，我们总是问股市何时会变成牛市和熊市。我们不应该用传统思维和传统思维来判断和预测未来，这会影响你的投资资产配置收益。

总体而言，2018年外部环境对中国经济影响不大。尽管美国加息，但美联储的报告称，2018年将有三次加息。我认为今年美国经济的复苏不会比2017年更强劲。我个人的判断只有两次，所以中国加息的压力不大。我们不一定要把美国的加息和中国的加息联系起来，因为这两个金融体系是不同的。

许多人认为美联储减少特朗普的减税将会给中国带来一些压力，这必须量化。这种量化意味着影响不显著，因为我们必须计算实际的税收水平。根据我的计算，美国企业的实际所得税税率不是30%，而是19%，所以即使降低到20%，实际上也只能降低到16%，实际保费也小得多，对中国不会有很大影响。

应该强调的是，在判断中国目前的通货膨胀水平时，不应根据国家cpi数据来判断。一般来说，我们目前的利率水平不高，因为我们的cpi权重有问题。我的基本结论是，在过去的十年里，我们的cpi平均每年下降1.2个百分点。让我们谈谈更实际的问题，因为全球经济的复苏对中国gdp的贡献更加明显。众所周知，根据国家统计，2017年国内生产总值增长6.9%，2016年增长6.7%。在经历了六年的衰退后，中国经济首次反弹。然而，如果排除外部因素，2017年对外贸易对国内生产总值的贡献为0.2，2016年为负0.5个百分点。除此之外，投资和消费对国内生产总值的贡献在2016年为7.2，2017年为6.7，因此经济实际上正在下滑。因此，剔除外部因素后，我们可以看到，2017年投资增速下降，消费基本持平，2018年中美两国面临贸易摩擦。特朗普发表了一份咨询报告，其中他提到中美关系是竞争对手。他以前的演讲很温和，现在他是一个竞争者。中美之间可能会有更多的对抗，这是一个消极因素。然而，中美之间必须既有合作又有竞争，总体影响是中性的。

2018年，整体经济仍处于稳步下行趋势，但下行趋势不会太大。因为在本轮经济反弹中，投资驱动的经济增长模式没有改变。我们发现投资主要依赖于房地产投资和基础设施投资，今年可能会回落。制造业投资更为乐观，因为制造业投资占投资的比例最高。2018年，我们应该关注私人投资下降的问题。过去两年，中国经济主要由国有企业和地方政府的投资推动。由于整体融资成本上升，民间投资表现出投资意愿不足。因此，在2018年，我认为是可控的。

就消费而言，我不认为这是乐观的。许多人对消费升级非常乐观，但总体消费是不可接受的。为什么不呢？因为收入差距继续扩大。虽然人均可支配收入在上升，但增长率实际上在下降，当我们看人均可支配收入时，我们必须看人均可支配收入的中位数，而不是人均。因为中低收入群体是消费的主要驱动力，而不是高收入群体，所以高收入群体的消费增长对我们来说非常小。总的来说，我2018年的消费并不乐观。

从政策上看，我们过去面临的问题还没有解决，所以金融监管和严格监管应该继续。把握政策有两点，一是稳中求进，二是底线思考。首先，保持去杠杆化和去泡沫化的势头。对于我们的金融市场和资本市场，我们也面临着新的资产管理法规的潜在影响，这是多方面的和深远的。未来的问题会有解决方案，比如资金池和资产错配。当然，去杠杆化是一个长期问题，而不是短期解决方案。特别是在金融领域，金融机构应该做风险管理。没有杠杆就没有金融，所以我们应该把杠杆调整到一个合理的水平。

对于2018年，我们关注几个主要问题。

首先，增长率会下降，这意味着如果我们经济的潜在增长率下降，公众舆论的增长率也会下降。在这种背景下，如果提高利率，融资成本将进一步增加，这不利于增长。

第二，通货膨胀率。每个人都担心通货膨胀。我认为ppi正在向cpi传导，但这种传导不是很顺畅，因为我们的上游会受到供给方的制约，而我们的下游主要是具有资本中介功能的民营企业。如果消费疲软，cpi怎么会上涨？我们发现二月份的cpi将上升到3%左右。随后，消费物价指数将回落，整体消费物价指数水平高于今年，今年也在2.5，这是一个可控范围。

第三个方面是人民币汇率。过去，每个人都认为人民币会贬值。实际上，2017年人民币大幅升值。2018年，人民币应该仍然是可控的，这不会促进利率上升。如果人民币贬值压力很大，可能会提高利率以防止外汇外流。目前，国内理财产品的利率仍处于相对较高的水平，这支持了美元与人民币空之间的套利，但使美元收益。

第四，美联储提高利率，这几乎没有影响，因为这已经反映在每个人的预期中。在我看来，操作利率会提高，但也可能是先高后低。总的来说，我认为今年的货币政策是中性的，金融监管将会收紧，但市场融资成本应该保持相对稳定。对于经济判断，我们应该更多地关注经济的质量，而不是经济增长的比例。从长远来看，中国经济肯定会下滑。你的股票越大，增量对股票的影响就越小。这是一个数学问题。不要期望什么。中国经济不可能也没有必要升至7%甚至10%。

从结构变化的角度来看，供给方面的结构改革是走向生产能力和库存，但它是走向传统产业，但它仍然需要弥补缺点。弥补不足取决于投资，因此需要从两个方面把握结构性机遇:一是从投资的角度，二是从需求的角度。从投资角度看，中国主要投资于电子通信、科学工程与技术、地球物理和农学。特别是在电子通讯方面，投资是巨大的，而且必须有产出。

2015年，在计算机、电子通信和医药方面进行了更多投资。进一步细化，国家在电子通信领域的芯片和半导体投资是巨大的。过去，中国进口的薯片比原油多。我们总是落后于别人。当我们大量投资时，别人的速度会慢下来，我们会保持原来的速度，所以我们有机会赶上。例如，人工智能、环境保护和节能等领域是国家未来投资的重点领域。

从需求方面来说，我之前说过，我对中国的消费并不乐观。然而，结构正在发生变化。许多人说中国的人均国内生产总值达到8000美元，这是一个消费升级。这是不对的。这不能按照日本和美国的平均国内生产总值达到8000美元，相当于中国目前的12000美元来计算。因为美元也在贬值，货币也在超卖，我们不能用现值来对应十年前。

我所说的消费升级，是指中国20%的人口正在升级消费。所谓“八·二八”现象，中国20%的人口占近3亿人，而中国3亿人的消费已经升级。这些人均可支配收入在不断增加，与我们10亿人的社会差距也在不断扩大，因此有必要找到这些精确投资的机会。你的投资机会将在中国20%的人口消费的任何地方。

2018年，我们应该重视健康，人口老龄化带来的消费升级非常明显。例如，人口老龄化带来的医疗消费非常惊人。此外，我们需要注意高端消费。

因此，总的来说，我对资产配置的看法与经济结构的变化是一致的。投资不应该集中在方面，而是从方面到线。过去，我们的投资集中在西部开发、东部振兴、中部崛起等各个方面，但现在产业集中度越来越高。随着经济的分化，我们需要找到行业的领导者，而被分配的房子应该在经济聚集的地方，随着人口流动的变化而投资。因此，第一步应该是从表面到线条。所谓的线就像杭州湾，广东，香港和澳门的海湾地区。

时间到了，我的演讲到此结束，谢谢。

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