沈建光：货币政策总体宽松基调不变

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经济学博士，现任京东集团副总裁、京东数字技术首席经济学家。

7月10日，央行公布了6月份的社会金融和信贷数据。6月份，金融机构人民币贷款和社会融资分别增加1.81万亿元和3.43万亿元，m2连续3个月保持在11%的高位之上。央行流动性的边际紧缩是否意味着宽松的货币政策方向已经改变？

正文|沈建光朱泰辉张鲁一

7月10日，中国人民银行公布了6月份的社会金融和信贷数据。其中，6月份金融机构人民币贷款和社会融资分别增加1.81万亿元和3.43万亿元；在“极度宽松”的货币政策下，上半年累计增长分别达到创纪录的12.09万亿元和20.83万亿元，m2连续三个月保持在11%的高位之上。

季节性因素和需求复苏促成了6月份贷款的高增长。6月是我行集中精力做好季末工作的时候，广泛信贷继续发挥作用，信贷供应条件较好；随着正常生产和生活的回报，整体融资需求也在回升。第二季度，央行贷款需求指数达到75.8，创下2014年以来的新高。从结构上看，季节性因素、消费和房地产销售的回升共同推动了居民短期贷款和中长期贷款的大幅增加；新增企业中长期贷款继续高速增长。如果消除季节性因素对企业短期贷款的影响，贷款期限结构应不断改善。

特殊债券传递特殊债务，推动社会融合。贷款和债券融资仍然是社会福利高增长的两大支柱。在债券融资方面，政府债券仍是主要力量，当月新增7400亿元；特别债券的发行速度有所放缓，为发行特别债券留下了一定的空空间；当月公司债券增加3311亿元，政府债券集中发行，6月利率中心上调，对公司债券发行形成一定限制。在其他方面，股票融资保持稳定；不规范继续收紧，特别是最近，信托业监管再次升级，本月信托贷款下降扩大到852亿元。

M2继续高速增长，货币政策的总体宽松基调保持不变。6月份，m2同比增长11.1%，与上月持平，并保持近年来的高水平。在货币供给层面，自6月底以来，央行连续暂停公开市场操作以提取资金，资本市场利率中心明显上升。货币政策最宽松的时期已经过去。当然，下半年经济复苏的不确定性仍然相对较大(如南方反复发生的洪灾和流行病)，目前总体宽松的基调没有改变。

“极度宽松”的货币政策正面临现实的约束。根据易纲行长提出的20万亿信贷和30万亿社会融资的新目标，今年上半年社会融资进度已经达到70%，但信贷只完成了60%，而且“宽货币”和“宽信贷”没有有效同步。一方面，金融体系对货币政策的传导效率仍有待提高。例如，以前的债券市场很热，但低成本资金大多流向国有企业。最近，a股迅速上涨，基金明显“脱离现实”。5月，监管部门开始整顿空.的资金另一方面，对信贷的有效需求仍然不足。从高于和低于配额的零增长速度来看，中小企业的复苏进程明显缓慢，全球疫情带来的订单减少拖累了部分企业的生产；生产方面的悲观情绪会降低企业筹集资金的意愿。

在上述背景下，近期货币政策处于“适度宽松”的回报渠道，加强“结构性宽信贷”的趋势相对明显。央行在第二季度的例会上强调了有效利用结构性货币政策工具来实现精确的滴灌和提高政策的“直接性”。最近收紧流动性供应、金融体系将惠及1.5万亿元人民币的提议，以及6月份推出的包容性小微企业贷款扩展支持工具和信贷支持计划，都是这一想法的体现。

在我看来，上述调整是非常必要的，但要刺激有效的信贷需求，除了货币和监管政策外，还需要财政政策的大力支持。在需求不足、订单不足的情况下，仅靠货币信贷难以解决一些企业的经营困难。要通过发行优惠券、加快重点项目投资等方式有效扩大内需，并与货币政策共同努力，帮助企业恢复生产经营。

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