马光远：央行突然降准 一场事先没有张扬的“放水”?

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RRR的这一削减无疑给受到严格控制的房地产业注入了一剂强心针。虽然央行强调是为中小企业释放流动性，但实际上，每次释放流动性，股市总是尖叫着给出虚假的高潮，真正受益的是房地产市场。当然，每打一面旗帜，都是为了解决中小企业的融资困难，但最终，中小企业基本上没有机会翻“点亮四大医院”的牌子。

作者:著名经济学家马光远

这两天最出人意料的消息是，在统计局公布了中国经济第一季度的辉煌数据后，央行突然宣布将下调存款准备金率，打开“放水”的闸门。

4月17日，央行宣布，为引导金融机构加大对小微企业的支持力度，提高银行体系资金稳定性，优化流动性结构，中国人民银行决定从2018年4月25日起，将大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行人民币存款准备金率下调1个百分点。在央行宣布RRR降息之前，国家统计局刚刚发布了中国第一季度宏观经济数据。根据统计局的数据，中国经济已经有了一个良好的开端。

在发布美丽的经济数据时，它突然降低了标准。任何熟悉中国货币政策历史和逻辑的人都知道，无论出于何种原因，降低RRR汇率通常意味着释放流动性和释放水分，这意味着房价可能再次受到打击。此外，就在一周前，当新任央行行长在博鳌论坛上谈到中国的货币政策时，他明确表示:“中国的货币政策是审慎的、稳健的。”我们没有任何量化宽松或零利率政策。现在，主要的中央银行已经开始收紧利率，退出扩张，并缩小他们的桌子。我们期待这种变化已有很长时间，因此我们准备进行这种变化。”发布了收紧货币政策的明确信号，但声音并未降低。第一枪不是对美国提高利率的紧缩政策，而是降低存款准备金率的放松政策。货币政策真的会改变吗？

应该说，外界对这次RRR切割充满了困惑，这是完全可以理解的。我认为造成混乱的最大原因有两个:第一，中国的经济数据可能不如个人数据好；第二，中国新的金融团队已经出现，其对货币政策的思考仍停留在过去。

让我们先来谈谈经济数据。第一季度的经济增长率为6.8%。尽管从去年的6.9%回落，但仍是一个很高的数字，远远高于今年6.5%的目标。在解读一季度数据时，官员们提到了许多亮点，如:战略性新兴产业增加值增长9.6%，网上零售额增长35.4%，服务业比重上升至56.6%。对经济增长的贡献率达到61.6%，最终消费支出对经济增长的贡献率达到77.8%，私人投资增速大幅回升至8.9%，两年后首次超过固定资产投资增速；新能源汽车增长了139.4%，工业机器人(300024，诊断设备)增长了29.6%。然而，这只是货币的一面。如果我们从人民币的另一面来看中国经济，下行压力不能掉以轻心:投资同比增长7.5%，1月至2月的增速下降0.4个百分点，同比下降1.7个百分点。最明显的下降是基础设施投资，同比仅增长13%。去年这个数字是19%，几个月的增长率在30%左右。虽然房地产投资在过去三年达到了新高，但房地产的其他指标，包括销售增长率和到位资金，都大幅下降；第一季度进出口总额增长率超过9%，但3月份出口下降了2.7%，这是自2017年2月以来首次出现赤字。在中美贸易摩擦可能成为常态的情况下，中国经济面临许多挑战和困难。有必要提前计划，在政策层面提前做出反应，并保持前瞻性政策。

然后，分析当前流动性的真实情况。央行相关负责人在解释RRR降息时指出，“此次RRR降息释放的资金大部分用于偿还中期贷款便利，替代了两种流动性调整工具，剩余少量资金在4月中旬和下旬。”纳税期形成了一个对冲。因此，在优化流动性结构的同时，银行体系的流动性总量基本保持不变，保持中性。”同时强调，“中国人民银行将继续实行稳健的中性货币政策，保持合理稳定的流动性，引导货币信贷和社会融资平稳适度增长，为高质量发展和供给侧结构改革创造适宜的货币金融环境。”当然，任何国家的货币政策都不可能解释一切。事实上，如果你关注一下中国近期的流动性状况，你会发现央行的RRR降息一点也不突然，因为中国目前的流动性不是太宽松，而是太紧张:

首先，从3月份的数据来看，m2增速为8.2%，再次创历史新低，社会融资增速降至10.5%，也创历史新低；

第二，从银行体系来看，贷款增速和存款增速自去年以来没有变化，银行流动性持续吃紧；

第三，mlf是在存款准备金等常规工具不易使用时采用的临时手段。然而，多边基金没有成本，但需要向银行支付利息，这些成本将转嫁给实体经济。；

第四，目前中国大银行存款准备金率为17%，小银行存款准备金率为15%，处于世界高水平。换句话说，维持这么高的存款准备金率是不合理的，降低存款准备金率也是合理的。然而，长期以来，由于存款准备金工具的敏感性，存款准备金的使用容易引发对货币政策变化的猜测。

基于以上两点，我的基本判断是，在这个时候，选择降低存款准备金率，逐步收缩这些非常规政策工具，这不仅体现了新金融团队控制风险的信心，而且另一方面，它绝不会掉以轻心，临阵脱逃，面对流动性吃紧的事实，它不会为了收紧货币而收紧货币，而是会做出决定性的降低。因此，我第一次认为，央行的RRR降息是新任央行行长易纲的一个“美丽亮相”，它展现了一种不同于以往中国货币领导人的风格，为未来的货币政策定下了基调。去年展望2018年的货币政策时，我提出在稳健的货币政策基调下，中国可能采取“RRR减息+加息”的政策组合。这种结合的好处是，一方面保证了整个经济的流动性需求；另一方面，通过价格信号释放货币政策收紧的大方向，抑制资产价格反弹，控制杠杆。就这一点而言，我因央行降低RRR利率的行动获得了85分或更多的高分！

对于未来的货币政策，我建议机构和专业人士认真研究易纲和中国金融团队的观点和风格，看看他们之前说了什么，这是非常重要的。当然，这不能机械地理解。一旦一个人成为一个大国的央行行长，不要轻易认为你真的准确理解了他的真实意思。正如格林斯潘所说:“如果你认为你正确理解了我的话，那你一定是误解了我的话。”

当然，RRR的这一削减无疑给受到严格控制的房地产业注入了一剂强心针。虽然央行强调是为中小企业释放流动性，但实际上，每次释放流动性，股市总是尖叫着给出虚假的高潮，真正受益的是房地产市场。当然，每打一面旗帜，都是为了解决中小企业的融资困难，但最终，中小企业基本上没有机会翻“点亮四大医院”的牌子。

这篇文章摘自《从远处看经济》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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