杨苏：合理推测 规避年报资产减值地雷

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在年报期间，上市公司各种资产减值准备的矿难频频发生，令投资者痛苦不堪。资产的巨大减值不仅表明公司以前的盈利质量存在问题，而且财务舞弊的概率也很高。事实上，无论是“灰犀牛”还是“黑天鹅”，大多数上市公司都可以通过事先合理的投机来规避投资风险。

几年前，一家上市公司率先披露了当年的第一份年报，净利润增长率非常高。许多媒体报道并称赞该公司是创新和发展的典范，这让作者感到哑口无言。与ipo相比，公司年报所谓的漂亮表现不如上市第一年，所以公司上市几年没有什么突出的发展。关键问题是公司在某一年发生了重大的资产减值，导致净利润规模减半，然后连续两年实现了所谓的高速增长。

商誉减值测试是第一个风险类别。与其他资产减值不同，商誉减值不能转回。因此，公司的“一旦决定”商誉测试受到了损害，其金额规模肯定是惊人的。毕竟，1亿元的亏损是亏损，10亿元和50亿元的亏损是一样的。有一点要感谢的是，上市公司在运营的第二年利润较大，而且利润增长率也能达到几十个百分点甚至是一倍。为什么不呢？

上市公司宣布商誉减值数十亿元，导致2017年年报净利润损失数十亿元。当上市公司收购标的资产时，每个人都有夸大标的资产盈利能力的动机，并使用收益法来评估远远超过标的公司净资产的所谓公允价值。事实上，没有一个行业能够保持多年的高速增长，而神话的业绩总是那么容易被冲垮，所以每年都有几家公司出现巨额商誉减值的情况。

因此，当公司进行高溢价并购时，投资者必须小心。特别是如果有跨境的M&A，就很难整合管理，也很难实现M&A在产业链上带来的协同效应。此外，上市公司通过双主营业务和多主营业务的方式推高公司的市场价值水平，他们必须有强烈的欲望夸大目标公司的利润水平，向市场展示公司良好的发展预期。

投资者可以注意到，像商誉一样，应收账款、存货等资产也是经常发生减值的大资产，它们之间有很强的相互核对关系，可以帮助投资者发现风险。对于商誉受损数十亿元的上市公司来说，应收账款的规模非常惊人，这主要来自并购的目标公司和自身的经营活动。长期以来，媒体对公司隐瞒关联交易提出质疑，大部分交易都是与关联方发生的，从而虚构和夸大了收入规模。公司可以尽最大努力维持这些不真实的经营业绩一两年，但时间长了，资金链就断了，业绩矿肯定会爆发。

合理推测的重要性怎么强调都不为过。一家公司在2016年年报中报告称略有亏损，但如果数亿库存资产被清除，该公司可能获利数千万元。a股公司普遍存在的一个业绩现象是，利润低的公司远远超过了亏损小的公司，因为公司通过调整会计政策和会计估计，从空房中挖掘出数百万元利润的方式太多了。此外，我们习惯了金融“大浴池”造成的巨额损失的资产减值，但很少看到有轻微损失的操作。

商誉、应收账款、存货等资产增长过快，金额巨大，都蕴含着巨大的风险。资产的定义是一个可以在未来给公司带来经济利益的课题，但只有上市公司知道这些资产中有多少比例可以转化为利润。我们不应该关注公司的利润，而应该剥离各种资产的构成。

(作者为《证券时报》工作)