盘和林：央行降准折射防控金融风险新思路

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【摘要】随着未来资本成本上升和预期资金收紧，RRR降息无疑是一场及时雨，这有助于缓解市场焦虑。

潘河森林

4月17日晚，央行宣布，从2018年4月25日起，大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行的人民币存款准备金率将下调1个百分点。中国人民银行相关负责人表示，此举可以增加长期资本供应，降低企业融资成本；二是释放4000亿元增量资金，增加小微企业贷款的低成本资金来源。

近年来，央行一直通过公开市场业务这一货币政策工具来监管市场，最近一次RRR降息是在2016年。RRR的突然降息超出了市场预期。在当前资本成本不断上升、未来预期资金趋紧的情况下，RRR降息无疑是一场及时雨，有助于缓解市场焦虑。

此次RRR降息的力度也比以前更大，一度达到1%，增量资本达到4000亿元。尽管大部分RRR降息资金被用于偿还中期贷款(这是流动性调整工具的替代品)，但央行显然有意保护资本市场和稳定宏观经济。值得注意的是，中国仍处于金融去杠杆化周期，金融风险防控仍是主导因素。总的来说，广义的货币信贷仍是主旋律，不存在央行“大量放水”的金融环境。

最近，中美之间的贸易摩擦带来了市场的不确定性。尽管2018年第一季度刚刚发布的宏观经济数据已经稳定，但下行压力仍然相对较大。只有稳定宏观经济，我们才能有更大的空时间和信心来处理中美贸易摩擦。从企业微观层面来看，此次RRR降息的主要目的是降低企业融资成本，提高企业尤其是出口企业的竞争力。企业比中国强大，企业是中美贸易的主力军。事实上，从融资等金融环境来看，目前中国企业的负担仍然很重，据说基本上不能融资的不超过十个百分点。

此次RRR降息也揭示了防范和控制金融风险的新思路和新途径:防范和控制金融风险不是盲目收紧货币政策或信贷，即盲目收紧流动性以去杠杆化，否则将引发新的监管风险。

与此同时，央行表示，此次RRR降息将保持稳定的中性货币政策取向不变。这表明，未来央行的货币政策仍将遵循去杠杆化和风险防控等宏观金融政策的一般原则。在适度收紧流动性的同时，仍将确保合理稳定的流动性；同时，我们将努力引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，避免去杠杆化和防控金融风险导致企业融资成本过高，为宏观经济提供“安全缓冲”。

尽管央行的RRR降息意在降低企业融资的贷款成本，尤其是对小微企业而言，但事实上，资金并不那么顺从和逐利，这有时决定了资金可能不会完全遵循行政管理的意图。不久前，在博鳌亚洲论坛上，新任央行行长易纲提到了利率市场化改革。事实上，利率市场化改革并不意味着实际利率上升，但在资金短缺的情况下，取消存款利率上限一般被解释为提高基准利率。这些“坏消息”反映在股市上，导致a股近日“持续下跌”。因此，央行的RRR降息将有助于缓解市场对股市面临资金紧张的预期。

同样，此次RRR降息也将有助于中长期债券市场和房地产市场的复苏。去年以来，商业银行资金非常紧张，居民贷款利率大幅上升(第一批贷款利率普遍上升了15%-30%)，贷款审批时间也有所延长。此次RRR降息可能会缓解首套住房贷款利率的上升趋势和利差。此外，资本供求继续改善，居民也可以投资利率债券和高等级信用债券。当然，监管当局不可避免地会认为RRR降息不利于降低房价。我认为，房地产调控政策在近期阶段将进一步加码，特别是在打击投机性房地产投机，并将有相应的金融严格控制政策。

在下一阶段，中国央行可能会推出增加流动性的措施，包括进一步的RRR降息、反向回购和其他公开市场操作。

(作者是中国财政科学研究院应用经济学博士后)