[火线]中信建投谈CDR:大概率上涨 不会重蹈TDR覆辙

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基于cdr的中长期趋势，他认为在台湾tdr上市一年内不会下跌。首先，cdr上市公司的资格优于tdr，中国cdr不容易取消；第二，tdr问题碰巧遇到了金融危机。因此，从中期和长期来看，cdr不会大打折扣，也不会重蹈tdr的覆辙。

6月12日，中信建设投资有限公司(601066)2018年中期战略会议在金融街(000402)召开。会议期间，中信建设投资战略张玉龙发表了主题演讲《从麒麟到呼伦通》。张玉龙提到，cdr目前正在经历最抢手的时期，但市场仍不确定未来的收益。

他以台湾的tdr收益为例来预测cdr。张玉龙指出，tdr将在上市后的短期内普遍上升，并将在一个月内达到峰值，最大值为100.2%；然而，由于tdr不禁止出售，且筹码分散，2009年后上市的30家tdr在上市的第一个月、半年和一年内相应的开盘价分别高达40%、60%和72%，投资者在投机被粉碎后损失惨重。

他认为，台湾tdr业绩不佳有三个根本原因:一是上市公司资质不佳；二是投机透支股价；第三，赎回机制存在漏洞。这些原因结合在一起，叠加在一起，造成了tdr的市场困境，最终导致市场成交量大幅下降，其表现至今仍相对低迷。

然而，国内的社区发展报告有其自身的特点。一方面，国内cdr的初始发行份额将向机构投资者倾斜；另一方面，机构投资者为独角兽回报设定了合理的价格，这有利于维护市场稳定。

此外，张玉龙对未来cdr的前景做了初步的概述。他认为，1)从发行规模来看，估计符合试点条件的五只独角兽最有可能是小米和百度，其次是阿里巴巴、京东和网易，预计发行规模在1360亿元至2200亿元之间；2)由于稀缺性和相对较低的企业估值，cdr在上市初期很有可能上升。

以台湾为例，台湾上市首个月的tdr增幅最大，平均为33%，阿里巴巴的adr增幅最大，为27%。相对而言，中国的cdr在上市初期上升的可能性更大，因为它质量好，海外估值相对较低，而且稀缺。

此外，由于机构配售倾向和锁定期，cdr上市初期的预期波动幅度相对合理。台湾tdr历史上最大增幅平均为100%，最大降幅平均为-13%；借鉴阿里巴巴在美国发行adr的经验，上市后半年的最大波动幅度为27%。

基于cdr的中长期趋势，他认为在台湾tdr上市一年内不会下跌。首先，cdr上市公司的资格优于tdr，中国cdr不容易取消；第二，tdr问题碰巧遇到了金融危机。因此，从中期和长期来看，cdr不会大打折扣，也不会重蹈tdr的覆辙。