杜坤维：CDR发行要尽量规避高位接盘的风险

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中国有句谚语说，天下没有鸡蛋。如果美国股市存在系统性风险，那么中国已发行股票很可能无法幸免。因此，此时发行信用违约掉期很容易导致投资者在高位接管的风险。

作者:杜，金融网站专栏作家

6日，中国证监会发布了包括《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》在内的9项法规和规范性文件，标志着cdr制度核心规则的全面实施，意味着符合条件的创新型企业可以开始申请国内发行上市试点。 这不是假的。中国证监会于6月7日接收并接受了小米集团的“首次公开发行并上市”，小米成为首个单一申请cdr试点的公司。这只是开始。回程在路上。据悉，第一批cdr名单已经发布，除batj(百度、阿里、腾讯、京东)外，共有8家公司。

资本市场支持实体经济、四大新兴产业和缺乏融资渠道的高科技企业。然而，那些超级独角兽有各种各样的融资渠道，并不担心缺乏资金来发展公司。虽然超级独角兽是优秀公司的代表，回报可以带来新的投资目标，但在我看来，目前并不适合引导中国股票快速回报。

股票市场疲软，资金不足

美国股市已经连续九年看涨，道琼斯、S&P和纳斯达克都在不断创出新高。然而，中国股市正处于低迷时期，这与美国股市完全相反。也就是说，当美国股市下跌时，我们通常会大幅下跌，而美国股市上涨，但我们不会上涨。截至今日收盘，上证综指报收3067.15点，下跌1.36%，深成指报收10205.52点，下跌1.05%，不到50%的高点，中小企业的股票更加可怕。许多公司的股价只有历史高点的30%，这引发了股权质押危机。即使出现这样的下降，两个城市的交易仍然低迷，只有3000多亿元，投资者进入市场的意愿很低。其中一个关键点是，他们担心市场将无法进行大规模融资。

目前，新股发行任务繁重，需要解决新股发行障碍，支持四大新兴产业和独角兽的上市。然而，我们不得不考虑二级市场的低迷，以防止ipo伤害投资者的信心，引发投资者的抵制。我们需要考虑把资金用在最紧急的地方，那就是IPO，这是比较紧急的。他们需要资金来做大。至于中国股市的回报，他们暂时考虑推迟。毕竟，他们有一个庞大的系统和大量的资金。CICC分析师姚泽宇在报告中称，据估计，未来3-5年中国存托凭证(cdr)的融资需求将每年增加1000-3000亿元人民币，这不是一个小数目，中国证监会可能会知道。相关部门负责人表示，为稳定市场预期，本次试点将严格按照标准和程序选择企业，把握企业数量和融资规模，合理安排发行时机和步伐。既然我们意识到cdr对市场有影响，我们不妨暂时推迟它。等待市场好转，然后让中国证券交易所发行cdr？

市场一直认为股票市场是一个动态系统，资金有进有出。然而，中国并不缺乏资金，也缺乏良好的投资目标。因此，没有必要对ipo和cdr感到恐慌。这似乎是合理的。股票市场是一个动态系统。然而，如果投资者抵制ipo和cdr的过度发行，此时，资金不会从场外市场流入资本市场，而是从资本市场流入其他资产领域。尽管在新的投机习惯下，cdr和新股并没有被排除在外。

大量新的融资支持实体经济，这可能导致二级市场的持续调整，社会总财富不会增加，甚至可能减少。这是否合理是我们需要思考的问题。

独角兽以cdr回报冲击中小股票

自去年以来，随着一些大型基金的出现，市场上出现了加权白马股的趋势。从理论上讲，这是价值投资，这是一个好趋势。然而，与美国市场大不相同的是，中小企业股票经历了罕见的大幅下跌，其中大部分都将破产，引发股权质押危机，导致股价非理性波动，给投资者带来巨大损失。

作为一个新事物，cdr被大肆宣传是100%的事情。就像第一个独角兽无锡制药(603259)一样，已经有十几个每日限额，股价和市盈率已经突破100。无锡药业的总市值并不大，市场已经开始担心头股资本的虹吸效应，这将导致市场调整。一旦cdr发布，规模将非常大。尽管有战斗需要护航，但它受到了新基金的追捧。有必要冷静地分析和看待股票基金博弈下的资本模式的影响，这可能会导致一些投资者抛售中小股票追逐独角兽和CDRs，但市场承受能力较弱。一旦抛售压力加大，股价必然会下跌，一旦股价下跌，就会引起恐慌和暴跌，而承受能力更弱，导致股价的非理性波动，这很容易在疲软的市场中传染，导致中小股票的大规模调整。

中小股的股价调整容易导致股权质押危机。股权质押的风险出现在年初。从1月20日到2月10日，共有18个公告称，11家公司发行了股权质押，并触及了清算线。上周，股市调整也触及了股权质押的清算线。一旦股权质押触及清算线，股价走势令人担忧。一些公司通过连续跌停板来释放风险，这不仅给二级市场带来了投资损失，还造成了风险传递，影响了券商、银行和投资者

美国股市高企，股价处于历史高点

正如我之前所说，美国股市已经连续9年上涨。最近，纳斯达克已经连续两个交易日创下新高。作为高质量科技股的代表，中国证券交易所近年来也出现了大幅增长。股票价格处于历史高位，没有只涨不跌的股票市场。没有只涨不跌的股票价格。对于投资者来说，在这个时候启动中国证券交易所的回报并不一定是一个好的投资机会。毕竟，黄金是最昂贵和最有价值的。虽然中国证券交易所是一家优秀的高质量公司，但它在牛市中是不可避免的。

目前，对于美国股市的走势，有相当不同的看法，包括乐观者和悲观者。根据Sina.com著名趋势预言家、趋势杂志出版商杰拉尔德·塞兰特的最新警告，股市依赖廉价资金保持上涨，但这本身就是一个巨大的危险。他表示，投资者应该为市场崩盘做好准备。

不管这个观点是否合理，在我看来，还是有一些道理的。美国的九年牛市与美联储实施的超宽松货币政策下美元流动性的扩散有关，但现在美联储的政策发生了变化，进入了缩台升息的周期。廉价美元时代已经结束，其标志是10年期政府债券收益率一度超过3%，一度超过3.1%，导致美国三大股指数次暴跌，引发全球金融市场大幅波动。这是个不好的信号。如果美联储继续加息，10年期美国国债升至3.5%以上，美国股市将承受更大压力，一些人甚至预测美国股市将下跌50%。摩根大通(JPMorgan Chase)分析师指出，美联储继续退出货币刺激措施是最有可能破坏当前“金发女孩”环境的催化剂。

不仅仅是一个人担心美国股市。被称为Sina.com“里根经济学之父”的大卫·斯托克曼警告说，美国股市可能会暴跌50%。斯托克曼警告说:“S&P 500指数很容易跌到1600点，因为在下一次经济衰退中，每股收益可能降到75美元。”当前的经济扩张期已经持续了大约89年。所有资产的定价都高得离谱。我的意思是，S&P 500指数的市盈率已经达到24倍，达到了一个商业周期的峰值。”全球最大的对冲基金Bridge Water在上周发给客户的一份报告中写道:“我们对几乎所有金融资产都持悲观态度。市场仍在为“金发女孩”的条件定价，这加剧了风险。

中国有句谚语说，天下没有鸡蛋。如果美国股市存在系统性风险，那么中国已发行股票很可能无法幸免。因此，此时发行信用违约掉期很容易导致投资者在高位接管的风险。

市场认为中国股票交易所发行的cdr是给投资者带来良好回报的一种方式。在我看来，有必要选择一个更合适的时间，而不是一个高职位。

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