曹中铭：对独角兽基金是否该抱以高期望

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6月11日，华夏、招商局、南方等基金公司旗下的6只战略配售和灵活配置混合证券投资基金(以下简称“独角兽基金”)正式挂牌出售。

第一批人民币1元的推出以及对个人客户和特定机构客户的认购，使得3000亿元的“独角兽”基金成为公共资产配置的热门选择。如果六只“独角兽”基金都能够按照上限完成发行目标，其规模将达到3000亿元。对于市场上单一类型的基金来说，这是一个不小的规模。

根据中国证监会的规定，在中国发行4亿股以上的大盘股和发行cdr的独角兽企业可以发起战略配售。

例如，富联实业(601138)已发行19.7亿股。由于对市场资金的追求，中标率低至0.3421%。中小投资者将很难中标。

由于认购门槛较低，中小投资者有可能成为独角兽企业的基石投资者。即使很难中标，中小投资者也可以通过战略配售分享独角兽企业上市的盛宴。

此外，由于有了“独角兽”的外衣，基金更容易通过战略配售获得“独角兽”企业的股份，这在一定程度上不同于公共基金。

例如，在富联实业的战略配售中，虽然有5.91亿股被战略配售，但在参与战略配售的20家机构或公司中没有公共基金。独角兽基金推出后，这种模式将会改变。

对于独角兽基金而言，中小投资者成为独角兽企业基石投资者的门槛较低，基金的回报率也较低。

例如，6只基金的个人投资者认购率为0.6%，管理率仅为0.1%，托管率为0.03%，甚至远低于货币基金。这不仅体现了监管当局对“独角兽”基金的关怀，也增强了“独角兽”基金的吸引力。

截至目前，“独角兽”公司在a股上市表现良好。例如，素有“独角兽”第一股之称的无锡PharmaTech (603259)，上市后涨幅最大为5倍以上。想象一下，如果独角兽基金能在未来投放这样的股票，收入将会非常丰厚。

然而，投资者对独角兽基金期望过高显然是不现实的。

一方面，从发行cdr的企业来看，目前合格的独角兽企业不多，除了batj，只有网易、小米等少数公司。此外，由于这些“独角兽”企业的规模很大，它们在发行信用违约互换时可能会受到部分限制。

另一方面，通过首次公开发行上市的独角兽公司很少发行超过4亿股的股票。目前，除了富联实业，无锡制药和宁德时报(300，750股，诊断股)都发行不到4亿股。此外，如果所有六只“独角兽”基金都按上限发行，每只“独角兽”基金的收入将会被分享，而每只股票基金的收入实际上会较低。

根据独角兽基金合同，独角兽基金不能参与股票投资。除了参与合格独角兽企业的战略配售，其其他投资方向是高等级债券，包括国债和aaa利率债券。然而，投资于固定收益品种的收入实际上是有限的。因此，独角兽基金不应该有高回报的幻想。

中国证监会推出独角兽基金不仅是出于战略配售的需要，也是为了独角兽企业的顺利上市，这可能是推出独角兽基金的主要目的。

通过战略配售，相当数量的股份(CDr)被锁定，有利于缓解独角兽企业上市对市场造成的冲击。从这个意义上说，“独角兽”基金和公共基金一样，应该具有维护市场稳定的功能。但是，如果我们真的想达到这个效果，我们可能需要形成一个更完善的科学机制，制定更符合市场的措施。

因此，对独角兽基金期望过高以维持市场稳定是不现实的。

首先，在战略配售股票或cdr的锁定期到期后，由于它们只是“战略”投资者，出售相关股票或cdr将不可避免地对股价产生影响，尤其是在配售数量较大的情况下。

其次，“独角兽”基金需要维护其持有人的利益。如果做不到这一点，在投资者大量赎回的背景下，最终的损害将是自身利益。权衡两者，就像公共基金一样，独角兽基金维护自身利益、损害市场利益并非不可能。

(作者是金融评论员)