新时代金融工作四项重要原则与资本市场发展基本逻辑

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新时期，中国经济由高速增长向高质量发展转变，服务高质量发展是金融业发展和监管的历史使命。金融服务业高质量发展的关键是解决好与坏的问题。习近平总书记在第五次全国金融工作会议上提出的做好金融工作的四项重要原则，即回归原点、优化结构、强化监管和市场导向。这是新时期做好中国金融发展(港股03623)和监管工作的总体要求。它内涵丰富，逻辑严密，是引导中国金融跨越壁垒的重要指标。

新时代要做好四个重要原则

财务工作的一般合规性

在新的时代背景下，中国金融要完成服务优质发展的历史使命，必须从国家发展战略的高度，定位金融发展与监管的基本逻辑。

做好金融工作的四项重要原则，为金融服务业的高质量发展指明了工作方向，提出了工作要求:一是回归本原，服从和服务经济社会发展，全面落实新的发展观，推动创新成为第一推动力，协调成为内生特征，绿色成为共同形式，对外开放成为必由之路， 共享成为高质量发展的根本目的，以防止由于金融现实虚拟化和自我循环而导致的风险滋生、放大和扩散。

二是优化结构，完善金融市场、金融机构和金融产品体系，支持形成实体经济、科技创新、现代金融和人力资源协调发展的产业体系，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，推动中国产业向全球价值链高端发展，培育具有全球竞争力的世界级先进制造业和一流企业，为防范和控制系统性金融风险奠定坚实的微观基础。

第三，加强监管，紧紧围绕供给方结构改革主线，提高金融供给体系质量，推进质量、效率和动力改革，促进金融与实体经济、金融与房地产、金融体系良性循环，增强监管的系统性、渗透性和专业性，提高防范和化解金融风险的能力，努力将系统性金融风险溢出对经济和社会的影响和损失降至最低。

四是以市场为导向，充分发挥市场在金融资源配置中的决定性作用，减少各种干预造成的市场机制扭曲，完善有效产权激励、要素自由流动、价格反应灵活、公平有序竞争、企业优胜劣汰的市场机制。

反映服务的四个重要原则

高质量发展的内在逻辑

四项重要原则是实现金融服务优质发展目标的基本原则，是贯穿服务实体经济、防范和控制金融风险、深化金融改革三大任务的内在环节，具有严格的逻辑和实践操作性。

首先，回报的起源涉及四个方面:一是金融回报诞生于实体经济的起源；第二，金融产品的原始属性，如银行、证券和保险回报。第三，作为回报，金融机构应该将自己定位为中介服务。第四，作为回报的金融市场有不同的公开发行和私募、直接融资和间接融资制度。

其次，优化结构必须坚持问题导向，着力解决高质量发展的迫切需要:一是如何打造分散不确定性的金融产品，促进跨期限、跨行业、跨群体的风险分散，增加有效投资；二是如何为新兴产业发展提供金融支持，合理定价资产，保护权益；三是如何适应绿色投资的长回报期，为中长期资本供给提供制度安排；第四，如何在产能过剩、产业升级和僵尸企业退出的过程中推进现有资产重组。

第三，加强监管，以监管目标为导向，完善宏观审慎监管和微观审慎监管，强化行为监管。宏观审慎监管的目标是防范和化解系统性金融风险，而微观审慎监管和行为监管的目标是对三种风险源和两种不同的微观金融市场体系做出差异化监管安排。

最后，市场导向是指发挥金融市场在资源配置中的决定性作用。金融市场是一个价值交换市场，由跨越时间、空间和群体的信息和信用驱动。它有特殊的操作规则和市场风险。要在资源配置中发挥决定性作用，就必须重视金融市场的三大核心功能:一是市场决定资源配置；第二，市场决定价格发现；第三，市场决定风险管理。同时，我们高度重视金融市场的三大独特属性:脆弱性(信用)、放大性(杠杆)和危机传染性(错配)，增强监管的系统性、渗透性和专业性，坚决守住不存在系统性金融风险的底线。

四个重要原则是指导

中国金融跨越壁垒的重要标志

习近平总书记指出:“中国的经济从实体经济开始，也有赖于实体经济走向未来。我们在美国学不到虚拟经济这一套，而美国自己搞虚拟经济也有很大的隐患。”这尖锐地指出了20世纪80年代以来以美国为代表的国际金融体系的内在缺陷和潜在危机，即金融业逐渐从工业服务的代理人异化为交易服务的客户，金融业不再是为工业经济提供金融融资和优化资源配置的服务提供者，而是演变为追求交易利润的自助服务提供者。西方传统经济理论是使金融业失去其起源的指南。

随着经济全球化进程的推进，中国金融在支持经济保持中高速增长、国内生产总值(gdp)位居世界第二、对世界经济增长贡献率超过30%的同时，正处于转变发展方式、优化经济结构、转变增长势头、实现高质量发展的关键时期。贯彻四项重要原则是跨越关口的迫切要求和重要指导方针。金融部门的扩张高于经济增长，这一方面使经济体系脱离现实；另一方面，它带来了金融体系结构的失衡。

经济系统从现实到空虚的主要表现是:第一，实体部门的运行成本高。据统计，近年来中国企业的平均融资成本高达7.6%。随着经济增长率下降和杠杆率上升，新增加的国内生产总值与支付的年利息之间的差距将会加大。二是系统性金融风险隐患显现。受西方经济理论自由放任发展思想的影响，金融业奉行“趋利避害、赚大钱”的市场原则，形成了影子银行逃避监管、资产管理业务交叉混业经营、互联网金融无序发展、新兴金融企业过度杠杆化等系统性金融风险。

金融体系结构的失衡主要表现在直接融资的“短板”上。2015年至2017年，新增人民币贷款间接融资约占社会融资总额的70%，企业债券融资分别占19.1%、16.9%和2.3%，非金融企业国内股市融资分别占4.9%、7%和4.5%。

实施资本市场的四个要点

原则应遵循的基本逻辑

中国共产党第十九次全国代表大会报告明确指出，深化金融体制改革，增强金融服务实体经济的能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。资本市场四项重要原则的实施应遵循以下四个方面的基本逻辑:

第一，尊重法制，坚持法治，把发展和监督纳入法治轨道。在中国资本市场开户的投资者人数高达3.8亿，其中实际投资者1.2亿，包括8000万中小投资者。在这种背景下，中国股市的发展不可能也不可能无条件照搬西方模式。因此，中国资本市场的法治建设必须坚持以人为本的发展思想，这是由资本市场建设的特殊国情、民族属性、政治属性和文化属性决定的。

第二，尊重市场规律，按照市场规律办事，充分发挥政府作用。(熊彼特):“没有足够的历史事实，就不可能理解和认识真正的经济现象和市场规律”在2008年的金融危机中，时任美联储主席本·伯南克(Ben Bernanke)和他的团队动用了所有可用的工具，甚至采取了一项违背西方经典经济理论的救援计划，以遏制金融危机的蔓延，促进美国乃至世界经济的持续运行和快速复苏。本·伯南克(Ben Bernanke)及其团队“勇于行动”的根源在于，几十年来，美国学术界一直将1929年至1930年的经济危机研究视为专业学科和经济研究的圣杯，并从中孜孜不倦地汲取营养和学习，这极大地提升了他们客观理解市场规则、充分发挥政府作用和按照市场规则行事的新境界。

第三，尊重金融属性，特别关注信用脆弱性、杠杆放大、价格扭曲和危机传染等内在风险。坚持宏观审慎和微观审慎并重的监管原则，加强行为监管，密切监控、防范和化解不可分散、不可磨灭的系统性风险，防范不可预测的“黑天鹅”和“灰犀牛”，尤其是在市场繁荣时期。有效管控分散和消除的非系统性风险，防范风险错配和流动性错配，注重维护市场流动性机制和分散决策机制的有效性。

第四，尊重专业精神，按照专业规则行事，提高市场信誉，稳定市场预期。要建立具有国际竞争力的资本市场，首先必须建立专业化的资本市场。专业化体现在平衡监管目标、稳定市场预期和保护投资者的技能上。专业化是增强市场适应性、规则稳定性和制度进步的基础。目前，中国资本市场推动了发行上市制度的战略转型，支持新技术、新产业新商业模式和多层次资本市场的快速发展，是服务创新型国家建设、实施创新驱动发展战略的有力举措。在方法和路径上，要更加注重专业化路径，坚持法律法规先行，坚持公开、公平、公正的原则，了解国际金融监管体系的最新变化，结合中国实际，制定专业、精细、可预测的审慎监管政策，处理好风险防范和创新支持的关系

(作者是中国证监会天津监管局党组书记、局长，清华大学五道口金融学院兼职硕士)