郭施亮：619股市暴跌 问题究竟出在哪里？

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近年来，上市公司“无股无抵押”的问题越来越明显，这一轮暴跌趋势也是a股上市公司“无股无抵押”压力的集中爆发。

作者:财经评论员，财经网站专栏作家郭士亮

今年是2015年股市崩盘三周年的重要时间点。然而，三年前，中国股市曾经历了一个去杠杆化和去泡沫化的强劲过程，在此过程中，股市也出现了暴涨暴跌的趋势。每日1000股的涨停，每日1000股的涨停，甚至1000股的停牌，似乎成了当时市场的正常现象。

然而，时隔三年，在今年6月19日a股市场熊市运行三周年之际，a股市场再次呈现1000股下跌的趋势，而上海股市一度跌破2900点，跌至2871.35点的低点。深市触及9336.70点的新低，盘中跌幅超过5%。

在端午节后的第一轮暴跌之后，a股市场的许多指标再次创下新高。

其中，沪深股市的破网股数量迅速飙升，一度达到200多只的水平。据相关统计，截至6月19日收盘，沪深两市共有209只净破股，达到了多年来熊市净破股的峰值。在前一轮最极端的暴跌行情中，a股市场大约有214只净亏损股票。

此外，沪深股市的平均市盈率大幅下跌。截至6月19日，上证综指的平均市盈率降至14.31倍；深圳股市平均市盈率降至24.93倍，深圳主板平均市盈率降至17.42倍。中小板和创业板指数的平均市盈率分别低于30倍和40倍。

此外，市场上的大部分股票价格已经创下了与低点2638相对应的新低，甚至创下了历史新低，市场脱泡的过程也突然加快。

造成619股票市场恐慌暴跌的因素很多，包括高速ipo发行模式和外部不确定因素的压力，但核心在于以下两点。

其中，近年来，上市公司“无股无抵押”的问题越来越明显，这一轮暴跌趋势也是a股上市公司“无股无抵押”压力的集中爆发。

事实上，a股市场97%以上的上市公司存在股权质押问题，质押市值高达5.81万亿，占a股市场总市值的近10%。然而，就股权质押而言，其本身就是一把双刃剑，其优势体现在提高资本利用效率、增强资本流动性和提高利润最大化的预期上。然而，缺点在于股票价格的非理性崩溃，这往往会增加大股东补充保证金和质押的压力。一旦大股东无法补充质押或保证金，上市公司股价骤跌的风险就会突然增加，甚至大股东变更股权的风险也无法排除，这直接关系到大股东话语权和控制权的命运。

然而，对于a股市场而言，近年来似乎并未大幅放缓，但有望进一步升温。但是，这个问题始终需要解决，依靠上市公司的大股东来主动解决是不热情和效率的。相反，它将通过一轮股市崩盘唤起大股东的高度警惕，这也是对上市公司“无股无按揭”问题的一个警醒。对于最近的股市崩盘，它或多或少受到股权质押清算的影响。然而，资本践踏甚至一些上市公司陷入流动性危机进一步加剧了市场波动风险，甚至逐渐产生局部系统性风险。

此外，另一点是对金融市场各个领域去杠杆化的预期。从当前时间点开始，a股市场资本方去杠杆化的过程已经基本结束，但资本方去杠杆化的逐渐结束并不意味着金融市场去杠杆化的完全结束。事实上，对于国内金融市场来说，近几年的政策着陆点非常谨慎，金融市场不仅局限于资本层面的去杠杆化，而且有逐渐向资产层面去杠杆化延伸的趋势，甚至是多领域、全方位的去杠杆化。

然而，金融市场本身的全方位、多领域去杠杆化过程将加剧金融市场的波动风险。其中，a股市场大多数上市公司长期处于“无股无担保”状态，这本身就是一个高杠杆不确定性风险问题。就最近的股市表现而言，这更有可能是一次强有力的去杠杆化行动，就像三年前一样。与股票市场一样，当金融市场政策收紧和金融市场的强去杠杆化模型加速时，它加剧了股票市场的大幅波动，并且通过强去杠杆化措施，它往往会迅速降低金融市场中潜在的高杠杆风险。

本来，对于金融市场来说，适度的杠杆有利于重振股票市场的流动性，增强股票市场的活力。但是，由于历史原因的影响，a股市场对高杠杆工具的恐惧程度很高，从资本市场近年来的一系列行动来看，似乎对高杠杆工具存在一票否决的态度。但是，如果要大规模降低金融市场的杠杆风险，就不可避免地会涉及到强去杠杆化的问题，而在强去杠杆化的过程中，无疑会伤害到流动性强的股票市场，甚至导致市场局部系统性风险的爆发。

可以看出，对于股市的非理性大幅下跌，为了实现大幅宽松，可能更有必要看看政策复苏的预期。然而，如果高速ipo与强大的去杠杆化政策导向压力并存，势必加剧股市大幅波动的风险，股市大幅下挫，这或多或少会迫使空过度偏向的市场政策逐渐回归理性，给空.市场一个适度的喘息空间

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