张平：中国式钱荒来临 存量资金都去哪儿了？

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只有遏制房地产的虚假繁荣，建立和完善更多的直接融资渠道，彻底放开存款利率管制，才能盘活现有资金，进而引入主要增量资金，效果才会更加明显。否则，资金短缺的阴霾将永远难以消散。

作者:张平，著名金融评论家，金融网站专栏作家

最近，中国的资金短缺问题引起了社会各界的极大关注，这不仅是因为a股市场因失血而跌破3000点大关，也是成千上万股下跌的盛况。

与此同时，国内金融体系资金短缺。现在，除了中小银行，大型国有银行也试图通过发行银行间存单来缓解资金不足的问题。

对此，国内专家解释称，由于年中mpa评估、企业纳税、新发行地方债券加速等因素，目前银行资金将处于紧张状态。

不过，这种情况只是暂时现象，进入第三季度后，财政吃紧的局面将会得到缓解。

为了缓解当前的资金短缺，中国人民银行采取了两项措施:一方面，货币工具被用来向市场注入流动性。

4月17日，央行有针对性地下调了RRR利率，实际上是向金融市场注入了4000亿欧元的流动性。与此同时，6月1日，央行扩大了mlf抵押品的范围，希望缓解中小企业的资金短缺。

另一方面，美联储在6月份提高了利率并收缩了它的表。这一次，中国没有一起收缩，而是在同一天通过多边基金向市场注入了1500亿欧元的流动性。

当美联储加息时，中国央行不再跟进，这是自2016年初美联储首次加息以来的罕见做法。

然而，中国的货币短缺问题并没有得到很好的缓解。不仅m2增速徘徊在低位，货币市场利率也在不断上升，推高了货币基金的收益率。

当货币基金的收益率与存款利率之间存在较大的息差时，更多的存款将被吸引到货币基金。银行也感到存款损失越来越严重，金融机构的融资成本也在上升。

出于这个原因，今年第三次RRR减产即将到来。2018年6月20日，国务院总理李主持召开国务院常务会议，提出“运用定向降息等货币政策工具，提升小额信贷供给能力”，“保持合理充足的流动性”。

从以往的经验来看，在国务院会议决定调整“定向RRR减息”之后，往往只有一周左右的时间才能着陆。

我们认为有两个主要因素导致目前的资金短缺；

如果仅仅因为年中mpa评估、美联储加息和金融去杠杆化等周期性原因导致资金短缺，只要适当注入一定数量的流动性，金融体系和实体经济中的资金短缺问题就会立即得到解决，因此没有必要过于担心。

然而，如果中国货币市场存在结构性问题，货币短缺问题就不能通过注入大量流动性来解决。

也就是说，国内货币市场不缺乏流动性，但资本会流向其他领域，但在我们需要的方向上，资本会短缺。

那么，市场上所有现有的基金都到哪里去了？

一方面，它们都在空转向的商品基地内，这就提高了资金的运营成本。

最近，我们发现银行存款增速大幅放缓，主要是因为它们都流向了货币基金，而货币基金也拿走了银行流失的存款，要求银行提高利率。

因此，货币基金的规模越大，就越会增加银行业的融资成本。当市场上的股票基金无法恢复活力时，央行释放的增量资金将立即被吸走。

另一方面，股市暴跌，银行和其他金融机构资金短缺，股票基金流向了房地产市场。

过去，泡沫主要存在于中国的一线和二线城市。现在，全球2345 (002195)城市的价格都上涨了，甚至四个五线城市的价格都超过了10000元/平方米。

想象一下，如果没有大量股票资金流入货币市场，从云南西双版纳到中国东北丹东的中小城市的价格不可能再次上涨。为此需要多少股票基金？如果这些资金不去投机，国内资金短缺的问题将永远不会发生。

现在中央银行似乎只采用定向RRR减记和多边基金等货币工具，这并不能解决中国的结构性货币短缺问题。相反，我们应该采取一个三管齐下的方法，以便中国的货币短缺能够得到有效缓解。

首先，既然利率已经市场化，我们就不应该设定隐性存款上限。只要放开存款上限，存款利率将由银行根据自身情况决定。

这样，基准利率和存款利率之间的利差将会缩小，这将迫使一些大储户的存款返回银行系统。

此外，无论是有针对性的RRR减排还是多边融资，决策层的意图都是解决中小企业、农业、农村和绿色环保领域的资金短缺问题。

但是，除了银行的间接融资，这些企业也可以通过直接融资来解决融资问题。

例如，允许中小企业发行公司债券和上市，或者地方政府组织几家大型小额贷款公司设立小企业发展基金，专门向中小企业倾斜资金。

最后，为了给国内房地产市场降温，中国需要房地产和其他行业的共同繁荣，而不是一枝独秀。

因此，我们估计在下半年，房地产调控政策将开始从一、二线城市向三、四、五线城市蔓延。

主要是打击房地产投机投资，阻止非理性的住房需求进入房地产市场。只要房地产市场全面降温，流入房地产市场的资金开始逐渐减少，中国的资金短缺问题就可以得到很大缓解，从而可以使用较少的RRR减负工具。

中国目前的货币短缺问题不是中国的货币真的很差，而是结构性问题。根本问题不能通过定向校准和mlf单独解决。

只有遏制房地产的虚假繁荣，建立和完善更多的直接融资渠道，彻底放开存款利率管制，才能盘活现有资金，进而引入主要增量资金，效果才会更加明显。否则，资金短缺的阴霾将永远难以消散。

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