中泰宏观：经济短期回暖 为防控风险赢得时间窗口

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[中泰宏观李迅雷杨昌]短期经济复苏为风险防控赢得了时间窗口——对2017年12月经济数据的快速评估

事件:2017年国内生产总值增长6.9%，其中第四季度增长6.8%。规模以上工业企业增加值同比增长6.6%；固定资产投资631684亿元，同比增长7.2%；社会消费品零售总额36.6262万亿元，累计同比增长10.2%；房地产销售达到16.94亿平方米，累计同比增长7.7%。

评论如下:

[1]如果经济好转但没有逆转，经济“l”形将继续。2017年，国内生产总值增长率为6.9%，这是自2010年以来的首次。在第四季度，它增长了6.8%，超出预期，表明短期经济反弹。然而，值得注意的是，目前的经济反弹并没有得到产出数据的实际支持。从生产的角度来看，该行业保持着较低的经营状况；从需求角度看，投资不容乐观，总消费难以加速，出口可持续性有待观察。因此，经济并未从“L”形底部的“横盘”阶段大幅脱离，2018年经济增长仍面临压力。当前的短期经济复苏为供应方结构改革赢得了一个难得的时间窗口。预计2018年将继续推进金融整顿措施，进一步推进高质量发展，努力提高经济运行质量和效率。

[2]工业略有加速。12月份，工业增加值同比增长6.2%，比上个月增长0.1个百分点。当月制造业增加值同比增长6.5%，比上个月下降0.3个百分点。发电量同比增长6%，较上月增长3.6个百分点。然而，由于冬季供暖因素的影响，发电数据很难确认产量的恢复。在15个重要产业中，农副食品加工业、纺织工业和汽车制造业在下游产业中的增长速度，黑色冶炼、有色冶炼和化工原料在中游原料加工业中的增长速度，特种设备在中游加工业中的增长速度，铁路和船舶等。上月增加；制药、通用设备和电机制造业较上月放缓。上游产品中，原煤和焦炭同比增长3.8个百分点，原油和天然气同比分别下降1.9和0.1个百分点。在中游产品中，乙烯、化纤、水泥、平板玻璃、生铁和粗钢的产量增长率均比上个月有所下降，而钢铁和有色金属的产量有所增加。在中游加工产品中，发电设备、工业机器人(300，024台、诊断库存)和金属切削机床的增速较上月分别提高了12.5、10.7和1个百分点。下游产品增速普遍下降，汽车、新能源汽车、越野车和智能手机同比增速分别比上个月下降1.4、38.4、3和3.6个百分点。短期内，环保和供暖季节对工业生产的抑制将继续，工业生产将保持在低水平。

[3]年终投资冲动。固定资产投资同比增长7.2%，与上月持平。根据累计的同比数据，本月的同比增长率为7.2%，比上个月高出0.9个百分点，表明年末有明显的冲动迹象。其中，制造业投资和民间固定资产投资同比分别增长12.5%和9.8%，分别比上个月高出8.4和5个百分点。房地产开发投资和基础设施投资同时下降，其中房地产开发投资和基础设施投资(不含电力)同比分别增长1.9%和9.4%，环比分别下降2.9%和15个百分点。与基础设施投资下降相对应，国家预算资金同比下降6.4%，环比下降13.2个百分点，表明年末财政对基础设施投资的支持明显减弱，未来基础设施投资增速仍难以提高。

[4]消费明显放缓。受2016年12月高基数的影响，2017年12月社会消费品零售总额名义和实际同比增长率分别为9.4%和7.8%，分别比上个月下降0.8和1个百分点。在基本消费品中，粮食、石油、食品和饮料的增长速度加快，化妆品和日用品的增长速度明显下降；在可选消费品中，由于2016年12月汽车零售强劲增长，2017年12月汽车同比增长2.2%，较上月下降2个百分点。受2017年底汽油最高零售指导价上调影响，石油产品增速提高0.2个百分点。在商品房销售面积增速回升的带动下，12月份家电、家具和建筑装饰同比分别比上个月增长0.3、0.6和1.6个百分点。

[5]房地产的去转型正在加速。2017年12月，商品房和住宅销售面积同比分别增长6.4%和4.6%，均比上个月增长0.8个百分点。商品房和商品房销售面积分别减少683万平方米和670万平方米，退改速度快于11月份。12月份，住房建筑面积和住宅建筑面积同比分别下降2.6%和7.2%，新增住房建筑面积、新增住宅建筑面积和征地面积同比分别上升8.0%、7.7%和12.6%，均较上月大幅下降。预计在保持现行房地产调控政策连续性和稳定性的前提下，很难放松相关政策，但根据精确调控的要求，部分城市房地产销售增速有望回升。