郭施亮：恒指创出历史新高 相比A股优势是什么？

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10多年后，恒生指数再次创下新高，最终收于31，983.41点的最高点，成交额为1，782亿港元。今天，对香港股市的意义真的不同了。尽管恒生指数创下历史新高，但作为一个更成熟的美国股市，它已经频繁刷新历史新高。

作者:财经评论员，财经网站专栏作家郭士亮

10多年后，恒生指数再次创下新高，最终收于31，983.41点的最高点，成交额为1，782亿港元。今天，对香港股市的意义真的不同了。尽管恒生指数创下历史新高，但作为一个更成熟的美国股市，它已经频繁刷新历史新高。

该指数继续活跃在30，000点以上，市场日均交易量保持在1，000亿港元以上，这也是香港股市自2018年以来最显著的特征。事实上，继2017年港股年涨幅达35.99%后，恒生指数自2018年以来累计涨幅已达6.9%，2016年3月以来的市场表现也可称为港股牛市。

然而，与十年前恒生指数创出历史新高的市场环境不同，尽管恒生指数再次创出历史新高，但整体估值水平并未出现太多泡沫。至于恒生中国企业指数的动态市盈率优势，由于市场指数的持续上升，不存在估值泡沫的压力，而市场持续的低估值优势也是恒生中国企业指数持续强劲表现的重要保证。

事实上，与我们的a股市场相比，香港股市确实比我们有一些优势。

其中，估值仍然较低，这无疑是香港股市的最大优势。事实上，外资和内地资本都热衷于寻找估值较低的投资对象，而作为估值优势较低的香港股市，很容易吸引各方资金参与。

事实上，随着沪港通和深港通的开通，资本南移的意愿仍然很强。至于北上的资金，他们更注重内地市场的优质目标和稀缺品种。近年来，内地市场的一些优质目标和稀缺目标也成为各种基金的目标。

然而，与香港股市相比，内地市场的优质目标品种数量并没有太大优势。与此同时，从市场估值的中值水平来看，内地市场仍存在一定的估值压力，这正是近年来内地市场个股表现严重分化的原因，估值水平、投资安全边际等因素无疑成为近年来基金估值的因素。

此外，与a股市场相比，香港股市更具包容性。然而，从适者生存的功能来看，它无法与成熟的美国股市相比。随着香港股市容量的不断扩大，这或多或少会对港股上市公司的整体素质水平产生影响。

然而，在谈到港股的包容性时，本地市场更愿意采用制度创新的模式。例如，同股不同权的模式，最近引起了市场的广泛关注。但是，随着同股不同权的引入，未来香港股市有望打破同股同权的单一制，与万科之前股权纠纷类似的控制权纠纷也有望得到更好的缓解。这一制度创新实际上在一定程度上体现了香港股市的包容性，无疑给采用合伙制的企业带来了巨大的利益。

此外，预计港股的流动性将继续增加，随着港股市场流动性的不断改善，这将从根本上增强港股的投资吸引力。

事实上，这与h股全流通的预期有着密切的联系。然而，h股全流通的举措本质上是一把双刃剑。

谈到优势，没有更好的方法来提高市场流动性，全流通的预期将逐步修复过去港股上市公司的折价压力，这将对一些估值较低、流动性增强预期较高的上市公司构成实质性的好处。

然而，在不利方面，h股全流通实际上扩大了市场供给，随着市场供给的增加，会进一步分流部分上市公司的股票流动性，给估值较高、业务同质性明显的上市公司带来压力。但是，鉴于目前未完全流通的港股上市公司数量并不是特别多，h股完全流通的试点仍在逐步进行中。因此，仍然没有必要过度解读h股全流通的影响。

归根结底，对于资本来说，首要考虑的是赚钱的效果和市场的投资吸引力。由于投资安全边际较高、整体估值水平较低的优势，往往会增强资本参与的投资信心。从本质上来说，香港股市最大的优势是估值优势，而对于港股的大蓝筹股来说，资本的关注自然更为明显。

事实上，就这些年的市场表现而言，尽管市场指数趋于逐渐看涨，但在同一时期，往往是一些核心品种和稀缺品种的表现优于市场指数。然而，对于许多上市公司来说，他们并没有同步跟踪市场指数，这是制度化时代的真实写照。对于普通散户投资者来说，如果他们不与大型资本和机构进行暖场，不顺应市场运行趋势，那么同期市场表现不佳的概率也不低。

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